>> 浙商證券-騰訊控股(00700.HK)Q4業(yè)績點評：海外市場穩(wěn)住游戲大盤，視頻號驅(qū)動廣告增收-230324
| 上傳日期： |
2023/3/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝晨 |
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此報告為加密報告 |
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報告導(dǎo)讀
公司22Q4實現(xiàn)營收1450億元，同比增長0.5%，環(huán)比上升3.5%，高于彭博一致預(yù)期0.3%。公司Q4實現(xiàn)Non-GAAP凈利潤297億，同比增長19.4%，環(huán)比減少7.9%，低于一致預(yù)期3.7%。Non-GAAP凈利潤率20.5%，同比增長3.2pct，環(huán)比下滑2.5pct，低于一致預(yù)期0.9pct。Non-IFRS凈利潤低于預(yù)期，主要源于：1）毛利率略低于預(yù)期0.3pct，主要由支付業(yè)務(wù)占比上升所致，2）財務(wù)費用高于預(yù)期，主要由匯兌損失所致。
投資要點
視頻號消費數(shù)據(jù)增長強勁
微信的MAU達13.1億，同比增長3.5%，環(huán)比增長0.3%，高于一致預(yù)期0.3%，QQ的MAU達5.7億，同比增長3.6%，環(huán)比減少0.4%，高于一致預(yù)期2.1%，源于內(nèi)容（短視頻服務(wù)和AIGC創(chuàng)作工具）和產(chǎn)品創(chuàng)新（超級QQ秀虛擬形象等）。
朋友圈使用時長同比大致穩(wěn)定，而小程序和視頻號使用時長分別為去年同期的2倍和3倍，均超過朋友圈使用時長。視頻號在直播活動中獲取更多用戶心智，有1.9億用戶觀看了視頻號23年春晚直播。
在現(xiàn)有的視頻號時長下（假設(shè)視頻號總時長等于朋友圈總時長），假設(shè)已開啟全量變現(xiàn)（廣告加載率10%），我們測算視頻號廣告變現(xiàn)潛力約為400億元左右年增量收入。
游戲收入符合預(yù)期，社交網(wǎng)絡(luò)受內(nèi)容排播影響
增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入704億元，同比下降2.1%，環(huán)比下降3.2%，高于彭博一致預(yù)期0.4%。毛利率49.8%，同比上升1.1pct，環(huán)比下降1.9pct，低于彭博一致預(yù)期0.2pct。
游戲收入（不含社交）418億元，同比下降2%，與一致預(yù)期持平。
按照設(shè)備劃分：
手游（含社交）：收入392億元，同比減少2%，同比下降源于市場波動和版號發(fā)放節(jié)奏變化，隨著未保游戲消退，《王者榮耀》已于Q4恢復(fù)日活躍賬戶數(shù)的同比增長，隨著供給加強，有望重回正增長軌道；
PC游戲：收入115億元，同比增加8%，主要由《VALORANT》等精品內(nèi)容拉動。
按照運行區(qū)域劃分：
國內(nèi)：本土市場游戲收入279億元，同比下降6%，因：1）行業(yè)性逆風(fēng)影響仍存；2）版號數(shù)量處于低位；3）遞延收入同比和環(huán)比均出現(xiàn)下滑；
海外：國際市場游戲收入139億元，同比增長5%，排除匯率影響及Supercell相關(guān)的調(diào)整后，增幅為11%，源于頭部《VALORANT》與《英雄聯(lián)盟》發(fā)揮穩(wěn)定，《使命召喚手游》內(nèi)容更新后流水增速轉(zhuǎn)正，新游《勝利女神：妮姬》與《戰(zhàn)錘40K：暗潮》成功發(fā)布。
社交網(wǎng)絡(luò)收入286億元，同比減少2%，低于彭博一致預(yù)期2%。低于預(yù)期主要源于內(nèi)容排播延后導(dǎo)致付費用戶規(guī)模同比下降。
我們測算，23Q1游戲收入（不含社交）同比增長13.8%，高于一致預(yù)期8.5%。高于預(yù)期的最主要原因是《王者榮耀》商業(yè)化力度的超預(yù)期提升，財報中指出春節(jié)假期中取得流水新高。此外，《DNF》110新版本表現(xiàn)出色，用戶活躍度提升，流水回升，有望為公司帶來預(yù)期外增量。
對于Q2及后續(xù)季度，主要驅(qū)動因素將來自新游的陸續(xù)面世。公司已于23年2月推出《黎明覺醒》、并獲得《無畏契約》、《合金彈頭》等多款重點端手游版號，上線時間集中于Q2前后。此外，網(wǎng)吧營業(yè)恢復(fù)和一季度《王者榮耀》收入遞延將對全年各季度持續(xù)施加正面影響。
廣告增長超預(yù)期，視頻號等場景變現(xiàn)更加激進
網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)收入247億元，同比增長14.6%，環(huán)比增長15.0%，高于彭博一致預(yù)期11.7%。毛利率44.2%，同比上升1.6pct，環(huán)比下降2.1pct，毛利率低于彭博一致預(yù)期1.3pct。網(wǎng)絡(luò)廣告收入超預(yù)期主要源于社交廣告收入超預(yù)期。
社交廣告業(yè)務(wù)收入214億元，同比增長17%，高于彭博一致預(yù)期11%。我們認(rèn)為，高于預(yù)期源于：1）視頻號用戶消費數(shù)據(jù)增速超預(yù)期，2）釋放了包括視頻號信息流廣告在內(nèi)的更多庫存，加強了廣告生態(tài)系統(tǒng)驅(qū)動交易的能力，商業(yè)化加速超預(yù)期，3）完善基建以提升廣告轉(zhuǎn)化效率及投資回報率，疊加疫情加速放開和春節(jié)提前，廣告主投放意愿增強超預(yù)期。
媒體廣告業(yè)務(wù)收入33億元，同比增長4%，高于彭博一致預(yù)期23%，高于預(yù)期主要受益于電商廣告投放。
我們預(yù)計，23Q1廣告收入同比增長24.5%，建議持續(xù)關(guān)注微信生態(tài)的商業(yè)化進程：1）視頻號還遠(yuǎn)未到商業(yè)成熟期，潛力巨大；2）朋友圈、小程序、搜一搜、公眾號等場景，結(jié)合廣告聯(lián)盟和機器學(xué)習(xí)基礎(chǔ)設(shè)施，不斷拓展變現(xiàn)可能。
金科企服收入低于預(yù)期，仍在戰(zhàn)略調(diào)整通道
金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入472億元，同比減少1.5%，環(huán)比增長5.3%，低于彭博一致預(yù)期6.0%，毛利率33.5%，同比上升6.0pct，環(huán)比下降0.3pct，與一致預(yù)期持平。收入低于預(yù)期的主要原因在于：1）企服業(yè)務(wù)的收縮超預(yù)期，2）感染潮下商業(yè)支付業(yè)務(wù)受抑制程度超預(yù)期。
我們預(yù)計，23Q1金科企服整體同比增長約33.7%，其中支付收入增長上升31.4%。驅(qū)動因素包括：1）商業(yè)支付業(yè)務(wù)將顯著受益于疫后宏觀景氣度復(fù)蘇疊加線下場景的恢復(fù)，在22Q1的高基數(shù)上，23Q1日均商業(yè)支付金額已錄得雙位數(shù)的同比增長；2）監(jiān)管邊際寬松，公司正優(yōu)化服務(wù)，探索產(chǎn)品線；3）云業(yè)務(wù)繼續(xù)減少虧損項目，但部分被SaaS類項目
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