>> 華西證券-騰訊控股(0700.HK)社交廣告收入強勁增長，AI有望成為增長新乘數(shù)-230323
| 上傳日期： |
2023/3/25 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙琳 |
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事件概述
公司發(fā)布四季度業(yè)績報告。4Q22公司實現(xiàn)營業(yè)收入1449.54億元，同比+0.55%；Non-IFRS凈利潤為297.11億元，同比+19.42%；2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入5546億元，同比-0.99%；Non-IFRS凈利潤為1156.49億元，同比-6.57%。
業(yè)績符合預(yù)期，持續(xù)降本增效，社交廣告同比高增
4Q22公司實現(xiàn)營業(yè)收入1449.54億元，同比+0.55%。其中1）4Q22公司實現(xiàn)游戲收入418億元，同比-2.34%，占總收入比29%，我們判斷產(chǎn)品前期上線節(jié)奏受版號政策抑制，但海外及端游收入的增長抵消了行業(yè)逆風(fēng)對國內(nèi)手游流水的負(fù)面影響；2）社交網(wǎng)絡(luò)收入為286億元，同比1.72%，傳統(tǒng)音樂直播、游戲直播收入下滑，但部分被視頻號直播打賞及騰訊音樂會員收入增長抵消；3）廣告收入為246.60億元，同比+14.70%，其中社交廣告收入同比+17%至214億元，引流至視頻號及小程序的廣告已占微信廣告收入的三分之一；4）FBS收入為472.44億元，同比-1.49%，主要系四季度線下支付頻率受疫情影響而降低。
降本增效策略下成本控制有力，Non-IFRS凈利潤+19.42%至297.11億元。云業(yè)務(wù)減虧收效顯著，F(xiàn)BS業(yè)務(wù)毛利同比+7pct至33%；銷售費用同比-47.36%至61.15億元，銷售費用率同比-3.84pct至4.22%，營銷開支控制有效。
我們認(rèn)為一季度業(yè)績修復(fù)在望，重點關(guān)注新游儲備及視頻號
1）版號放開驅(qū)動游戲業(yè)務(wù)修復(fù)，公司儲備管線中重點關(guān)注《DNF》手游：2023進口版號及三月版號審批名單中多次出現(xiàn)日韓IP及二次元題材，進一步驗證游戲行業(yè)產(chǎn)品供給改善趨勢。公司儲備中重點關(guān)注《DNF》手游，我們判斷隨著日韓IP解禁、端游改名并下架個別素材，手游有望實現(xiàn)版號變更，目前《DNF》手游已在韓國取得較好成績，我們將其視作本年增量流水的重要驅(qū)動。
2）廣告業(yè)務(wù)供需兩端均有顯著回暖，重點關(guān)注視頻號及微信小游戲帶來的增量：視頻號已成為微信生態(tài)下原生內(nèi)容組件，相比抖快等短視頻頭部平臺，具備社交流量、差異化內(nèi)容及變現(xiàn)內(nèi)循環(huán)優(yōu)勢，四季度以來廣告庫存快速打開，我們看好消費復(fù)蘇邏輯下快消品及高端消費的廣告投放需求回升，信息流廣告收入有望保持強勁增長；我們判斷2022年起微信小游戲逐步成為重要營銷渠道，游戲行業(yè)整體供給回升會進一步驅(qū)動買量需求增長。預(yù)計廣告收益將隨微信生態(tài)完善加速兌現(xiàn)。
場景及技術(shù)積累兼具，AI有望成為增長新乘數(shù)
1）公司坐擁海量用戶及社交數(shù)據(jù)資源，具備獨立開發(fā)類ChatGPT應(yīng)用的能力，相關(guān)技術(shù)已經(jīng)應(yīng)用于廣告業(yè)務(wù)。公司廣告多媒體AI團隊獨立研發(fā)的“混元”AI大模型覆蓋計算機視覺、自然語言處理、多模態(tài)內(nèi)容理解、文案生成、文生視頻等多個方向，已被廣泛應(yīng)用到廣告創(chuàng)作、廣告檢索、廣告推薦等騰訊業(yè)務(wù)場景中。
2）內(nèi)容賽道上下游全布局，直接受益于AI賦能。①文娛內(nèi)容：隨著2022年以來降本增效策略持續(xù)推行，PCG內(nèi)容部門成為成本優(yōu)化的第一線，我們判斷“混元”AI大模型的廣泛應(yīng)用能夠與公司的運營策略共振，進一步為內(nèi)容業(yè)務(wù)去肥增瘦；②游戲：Gcloud團隊的自動蒙皮、自動2UV、一站式全流程工具管線Superman等AI相關(guān)游戲服務(wù)已落地。
3）公司FBS業(yè)務(wù)線擁有多個SaaS服務(wù)軟件，我們判斷騰訊會議、騰訊文檔、企業(yè)微信等可對標(biāo)微軟Teams及Office，具備嵌入AI機器人等附加服務(wù)的條件，SaaS業(yè)務(wù)變現(xiàn)有望進一步加快。
投資建議
我們持續(xù)關(guān)注公司在AI大模型領(lǐng)域的動向，判斷社交、娛樂將成為率先落地的場景，研發(fā)投入可控，更新2023-2025年營收預(yù)測至6216/6659/6958億元（此前預(yù)測2023/2024年為6479/7033億元），調(diào)整歸母凈利潤預(yù)測至1572/1831/1964億元（此前預(yù)測2023/2024年為1656/1957億元），對應(yīng)EPS至16/19/21元（此前預(yù)測2023/2024年為17/20元），參考2023年3月23日375.6港元/股收盤價，人民幣港元匯率為1.15，PE分別為26/22/21倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新游上線節(jié)奏不及預(yù)期風(fēng)險；新游流水不及預(yù)期風(fēng)險；直播行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險。
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