>> 信達證券-騰訊控股(0700.HK)諸多樂觀信號，后續(xù)利潤釋放有望加速-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
大小： |
1889KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馮翠婷 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：騰訊控股(0700.HK)于2023年3月22日（北京時間）發(fā)布2022年四季度業(yè)績報告。4Q22公司實現(xiàn)營收1449億元，較上年同期增長0.5%，彭博一致預(yù)期1445億元；Non-IFRS經(jīng)營利潤394億元，同比增長18.9%，彭博一致預(yù)期397億元；Non-IFRS歸母凈利潤297億元，同比上升19.4%，彭博一致預(yù)期308億元，我們認為略低于市場一致預(yù)期主要因為財務(wù)費用和稅的問題，整體業(yè)績符合預(yù)期。
點評：
視頻號逐漸形成完整的商業(yè)閉環(huán)，有望成長為騰訊商業(yè)化的重要增量市場。騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告收入247億元，同比增加14.6%，環(huán)比增長15.0%，占總收入的17.0%。廣告收入恢復(fù)同比增長，主要系公司釋放了包括視頻號信息流廣告在內(nèi)的更多廣告庫存，同時廣告主需求有所改善。其中社交廣告收入213億元，在公司網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)收入中占比86.6%，同比增加16.7%，較上個季度-1%的降幅大幅改善，主要得益于視頻號及小程序廣告的強勁需求以及移動廣告聯(lián)盟復(fù)蘇。媒體廣告收入33億元，占比13.4%，同比增加3.5%，反映了音樂內(nèi)容廣告的變現(xiàn)能力提升。目前，視頻號信息流廣告需求強勁，視頻號收入超過10億。同時，由于視頻號形成社群和推薦程序的改善，視頻號用戶時長已經(jīng)是朋友圈使用時長的1.2倍，且目前的使用時長仍處于早期，未來有望持續(xù)增長。騰訊提出從2023年1月起面向商家收取技術(shù)服務(wù)費，費率在1%-5%。因此，我們認為視頻號未來的流量有望以更加清晰的價格來計算，平臺的運營有望逐漸走向規(guī)范，視頻號正在加速形成完整的商業(yè)閉環(huán)，有望帶動廣告收入增長。我們預(yù)計23年廣告收入有望超過1000億元。
FBS業(yè)務(wù)收入占比繼續(xù)提升，云業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)23年全年收入正增長。4Q22金融科技及企業(yè)服務(wù)實現(xiàn)收入472億元，同比下降1.5%，環(huán)比增加5.4%，占收入比例達到32.6%。由于疫情爆發(fā)短暫抑制了支付活動，金融科技服務(wù)收入同比增速較上季放緩。然而，金融科技服務(wù)收入占比較上季有所提升，我們認為主要受益于宏觀經(jīng)濟環(huán)境回暖導(dǎo)致的支付金額的增加。由于騰訊縮減虧損活動，企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)的收入同比下降。另一方面，騰訊正在進行的降本增效卓有成效，目前的云業(yè)務(wù)可持續(xù)性更強，整體效率更高，增長的更加穩(wěn)定。
騰訊國際市場游戲表現(xiàn)強勁，本土市場仍然保持領(lǐng)先地位。4Q22騰訊游戲收入為418億元，同比下降2.3%，環(huán)比下降2.6%，占總收入比重為28.8%，較22Q3有所下降。其中，本土市場游戲收入279億元，同比下降5.8%，環(huán)比下降10.6%。本土市場游戲因未成年人保護措施實施以及較少新游戲發(fā)布，行業(yè)經(jīng)歷了一段調(diào)整期，然而，公司仍保持市場領(lǐng)先地位。國際市場游戲收入139億元，同比增長5.4%，環(huán)比增長18.9%，排除匯率影響后，增幅為11%，國際市場游戲收入占游戲收入比例創(chuàng)新高至33%。2022年度《VALORANT》表現(xiàn)持續(xù)強勁，《勝利女神：妮姬》及《夜族崛起》的成功推出帶來增量收入，而《PUBGMOBILE》收入因后疫情時代人們恢復(fù)正常生產(chǎn)經(jīng)營活動而減少。同時，騰訊推出的國際游戲業(yè)務(wù)品牌LevelInfinite，在2022年發(fā)行多款新游戲，包括《幻塔》國際版、《勝利女神：妮姬》等廣受用戶歡迎。重點游戲獲發(fā)版號，后續(xù)產(chǎn)品儲備豐富。公司目前自研層面、合作IP項目以及代理層面均已有多款產(chǎn)品待上線，大部分均已獲得版號，2023年建議積極關(guān)注游戲上線節(jié)奏。我們預(yù)計游戲業(yè)務(wù)2023年有望實現(xiàn)低雙位數(shù)增長。
降本增效戰(zhàn)略初具成效，銷售費率僅為4.2%創(chuàng)新低。4Q22公司銷售及市場推廣費用61億元，同比下降47.4%，環(huán)比下降14.2%，銷售及市場推廣費率4.2%，同比減少3.8個百分點，環(huán)比減少0.9個百分點，創(chuàng)銷售費率新低，主要由于公司對組織內(nèi)部的營銷活動支出愈加嚴格的把控。一般及行政費用273億元，同比增長12%，環(huán)比增加3.1%，一般及行政費率為18.8%，同比提升1.9個百分點，環(huán)比下降0.1個百分點，主要由于研發(fā)開支及雇員成本均有所增加所致。2022年年末馬化騰內(nèi)部講話中強調(diào)“降本增效要形成習(xí)慣”，未來騰訊有望持續(xù)關(guān)注降本增效，提供高質(zhì)量業(yè)務(wù)，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
人工智能有望輔助基礎(chǔ)模型打造，成為增長的加速器。騰訊將加強基礎(chǔ)模型的投資，以幫助推廣新的業(yè)務(wù)和加持目前社交媒體上的人際互動。比如讓小程序開發(fā)商利用生成性的人工智能來生產(chǎn)小程序。從前端的角度來看，未來騰訊考慮加入人工智能助理以及chatpot。但目前騰訊會先關(guān)注于基礎(chǔ)模型的不斷迭代，走穩(wěn)走好，逐漸發(fā)展，而不是一蹴而就。騰訊將基于目前已有的芯片幫助模型的打造，結(jié)合強勁的云業(yè)務(wù)和技術(shù)的輔助，擴展產(chǎn)品性能，以及完成基礎(chǔ)模型的培訓(xùn)，抓住機會改善現(xiàn)有業(yè)務(wù)。
投資建議：公司22Q4業(yè)績亮點頗多，基本面持續(xù)改善。游戲出海戰(zhàn)略加速布局，公司視頻號、小程序貢獻明顯業(yè)績增量。費用端控制良好，公司運營效率不斷提升?？紤]到新游上線疊加部分業(yè)務(wù)商業(yè)化進程加速，我們預(yù)計騰訊2023-2025年收入分別為6230/7096/7947億元，同比增長12.3%/13.9%/12.0%；預(yù)計2023-2025年Non-IFRS歸母凈利潤1468/1762/1973億元，同比增長27.0%/20.0%/12.0%。根據(jù)SOTP估值得到公司總
|
|
