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小程序激活微信生態(tài)中的商業(yè)內(nèi)循環(huán)。騰訊22Q4財(cái)報(bào)披露22年全年小程序交易額達(dá)數(shù)萬億元人民幣，22Q4引流到商家企業(yè)微信和小程序的廣告占微信廣告收入超過1/3，22Q4小程序貢獻(xiàn)了百分之十幾的商業(yè)支付金額。22Q4小程序使用時(shí)長是去年同期的2倍。小程序在連接性和開放性上的不斷演進(jìn)或驅(qū)動(dòng)微信商業(yè)模式迭代。微信小程序從最初的“用完即走”的產(chǎn)品理念和雛形，到目前形成的龐大的生態(tài)和交易體系。未來小程序在內(nèi)部連接性和外部開放性上仍有迭代空間。
　　電商、O2O和新零售鑄就了微信小程序最主要的交易生態(tài)。隨著商家重視多渠道運(yùn)營和加強(qiáng)私域流量的交易轉(zhuǎn)化，品牌商家在微信小程序的數(shù)字化程度已經(jīng)達(dá)到較高水平，74.3%的品牌商家將小程序至少和公眾號(hào)/視頻號(hào)其中一個(gè)進(jìn)行關(guān)聯(lián)。微信小程序19年交易額達(dá)8000億元，公司披露22年小程序GMV達(dá)數(shù)萬億元，我們預(yù)計(jì)其中超一半是電商，其余以生活服務(wù)和數(shù)字零售為主，輔之以一定的內(nèi)容消費(fèi)。
　　盈利預(yù)測與投資建議：小程序交易額結(jié)合視頻號(hào)公域流量的變現(xiàn)空間已經(jīng)開始顯現(xiàn)，我們測算23年視頻號(hào)小店的傭金收入達(dá)30億元，中長期對(duì)視頻號(hào)內(nèi)循環(huán)廣告和企業(yè)微信收入都有增厚潛力。我們調(diào)整23~24年收入預(yù)測至6104、6715億元，同增10.1%/10.0%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利預(yù)計(jì)為1505、1628億元，同增30.1%、8.2%。以23年業(yè)績基于SOTP合理價(jià)值對(duì)應(yīng)495.14港元/股。維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管趨嚴(yán)、游戲版號(hào)審核趨嚴(yán)、受短視頻擠壓的風(fēng)險(xiǎn)