>> 國金證券-恒潤股份(603985)盈利環(huán)比改善，23年業(yè)績有望高增-230415
| 上傳日期： |
2023/4/16 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
滿在朋 |
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業(yè)績簡評
4月15日公司披露22年年報，22年公司實現(xiàn)營收19.45億元，同比-15.20%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.95億元，同比-78.55%。其中，Q4公司實現(xiàn)營收5.88億元，同比+4.39%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.38億元，同比-63.57%。22年受風(fēng)電場開工審慎影響，風(fēng)電塔筒法蘭產(chǎn)品訂單減少及風(fēng)電塔筒法蘭價格下降，同時風(fēng)電軸承產(chǎn)品現(xiàn)處于建設(shè)期，產(chǎn)能尚處于爬坡期。
經(jīng)營分析
Q4公司盈利能力環(huán)比回升，利潤端壓力趨緩。22年公司風(fēng)電塔筒法蘭實現(xiàn)營收9.18億元，同比下降24.01%，受市場供需情況影響，公司風(fēng)電塔筒法蘭產(chǎn)品訂單減少，價格下降，導(dǎo)致22年公司風(fēng)電塔筒法蘭毛利率10.25%，同比減少22.8pcts。4Q22公司利潤端壓力趨緩，塔筒法蘭價格或有提升，公司整體單季度毛利率回升至13.24%，環(huán)比+5.88pct。
23年下游風(fēng)電需求高增有望帶動公司法蘭業(yè)務(wù)持續(xù)改善。展望23年，隨著風(fēng)機(jī)大型化及海上風(fēng)電高景氣，公司作為國內(nèi)大兆瓦風(fēng)電法蘭龍頭，有望充分受益。根據(jù)公司公告，恒潤環(huán)鍛現(xiàn)有廠區(qū)10MW及以上風(fēng)電塔筒法蘭已實現(xiàn)批量生產(chǎn)，并逐步向12MW突破。預(yù)計公司定制化、高毛利率的海上大兆瓦風(fēng)電法蘭產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，23-25年風(fēng)電輾制法蘭毛利率有望達(dá)22.2%/24.6%/25.5%，帶動公司整體盈利能力回升。
公司縱向拓展風(fēng)電軸承產(chǎn)品，23年業(yè)績有望高增。4Q22子公司恒潤傳動新研發(fā)6MW三排獨立變槳軸承已實現(xiàn)批量化生產(chǎn)銷售，現(xiàn)階段已實現(xiàn)150套/月產(chǎn)能爬坡，同時8MW獨立變槳軸承處于臺架試驗認(rèn)證階段。22年公司風(fēng)電軸承業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.12億元，對應(yīng)銷量981支。23年伴隨海外無軟帶淬火設(shè)備落地后，主軸軸承有望開始放量。我們預(yù)計23-25年軸承將貢獻(xiàn)9.2/16.6/20.0億元左右營業(yè)收入。
盈利預(yù)測、估值與評級
公司作為風(fēng)電塔筒法蘭龍頭，有望充分受益風(fēng)機(jī)大型化趨勢，市場份額持續(xù)提升，同時公司積極布局風(fēng)電軸承和齒輪箱鍛件業(yè)務(wù)，有望打造第二成長曲線。我們預(yù)計公司23/24/25年歸母凈利潤分別為2.9/6.1/8.4億元，公司股票現(xiàn)價對應(yīng)PE估值為32/15/11倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
下游風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期、公司產(chǎn)能擴(kuò)張及新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期、原材料價格上漲、限售股解禁風(fēng)險、股權(quán)質(zhì)押及減持風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險。
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