>> 華泰證券-固定收益周報(bào)：二季度市場(chǎng)的四個(gè)核心關(guān)切-230414
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng)，陶冶，何穎雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
A股向來(lái)有“四月決斷”的說(shuō)法，我們梳理了二季度市場(chǎng)的四個(gè)核心關(guān)切。國(guó)內(nèi)4月政治局會(huì)議可能成為“后疫情時(shí)代”第一個(gè)政策調(diào)整的關(guān)鍵窗口，關(guān)注一季度GDP和大興調(diào)研之風(fēng)是否會(huì)成為政策“變調(diào)”的契機(jī)。海外美聯(lián)儲(chǔ)加息周期漸進(jìn)尾聲，日本央行新行長(zhǎng)表示維持YCC暫不調(diào)整。國(guó)內(nèi)復(fù)蘇趨勢(shì)仍在但通脹數(shù)據(jù)引發(fā)所謂“通縮”擔(dān)憂，美國(guó)整體CPI快速下行但核心CPI反復(fù)。債市短期難打破震蕩格局，票息策略仍有慣性。股市短期仍難以脫離震蕩區(qū)間，業(yè)績(jī)期過(guò)后盈利與流動(dòng)性有望共振。美債明顯上行仍是配置機(jī)會(huì)，美股調(diào)整壓力仍在。黃金繼續(xù)保持略偏超配。
核心主題：二季度市場(chǎng)四大核心關(guān)切
A股向來(lái)有“四月決斷”的說(shuō)法，考慮到業(yè)績(jī)期到來(lái)+TMT板塊整體擁擠度達(dá)到高點(diǎn)，AI主題或暫時(shí)進(jìn)入情緒消化期，關(guān)注業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。4月政治局會(huì)議可能成為“后疫情時(shí)代”第一個(gè)政策調(diào)整的關(guān)鍵窗口，關(guān)注一季度GDP和大興調(diào)研之風(fēng)是否會(huì)成為政策“變調(diào)”的契機(jī)。通脹繼續(xù)降溫+信用緊縮拖累基本面下行，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期漸進(jìn)尾聲。加息結(jié)束后，市場(chǎng)主線往往回歸經(jīng)濟(jì)基本面，美股表現(xiàn)分化，美債曲線以牛陡為主。能源價(jià)格下跌帶動(dòng)通脹下行+日債市場(chǎng)流動(dòng)性改善+日元貶值壓力暫緩，日本央行新行長(zhǎng)表示維持YCC暫不調(diào)整，不過(guò)考慮到工資漲幅較大，后續(xù)變動(dòng)的可能性不應(yīng)排除。
市場(chǎng)狀況評(píng)估：國(guó)內(nèi)弱修復(fù)，海外加息周期尾聲
國(guó)內(nèi)3月社融、新增人民幣貸款及出口數(shù)據(jù)超市場(chǎng)預(yù)期，但通脹數(shù)據(jù)偏弱引發(fā)所謂“通縮”擔(dān)憂，生產(chǎn)修復(fù)斜率反復(fù)，地產(chǎn)良性循環(huán)有待回歸。美國(guó)整體CPI快速下行但核心CPI反復(fù)，銀行業(yè)危機(jī)暫緩下5月或加息25bp，歐洲制造業(yè)與服務(wù)業(yè)延續(xù)分化，日本央行新行長(zhǎng)表態(tài)當(dāng)前貨幣政策是合適的。目前正處于大興調(diào)研之風(fēng)階段，靜待4月政治局會(huì)議。貨幣政策處于“舒適區(qū)”，總基調(diào)還是精準(zhǔn)有力，繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航，資金面大概率維持平衡，但分層風(fēng)險(xiǎn)仍在，警惕4-5月稅期擾動(dòng)；財(cái)政政策積極，依據(jù)一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)調(diào)節(jié)后續(xù)力度。地產(chǎn)政策仍偏積極，因城施策繼續(xù)推行。
配置建議：短期仍偏震蕩，業(yè)績(jī)期后有期待
高通脹+高利率+信用收縮→美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升，加息末期市場(chǎng)主線逐漸轉(zhuǎn)向基本面，海外股債相關(guān)性有望逐漸轉(zhuǎn)負(fù)。國(guó)內(nèi)弱修復(fù)進(jìn)一步得到驗(yàn)證，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)股市>美債>國(guó)內(nèi)債市>美股。債市短期難打破震蕩格局，票息策略仍有慣性。股市短期仍難以脫離震蕩區(qū)間，業(yè)績(jī)期過(guò)后大環(huán)境對(duì)股市重新轉(zhuǎn)為友好，盈利與流動(dòng)性有望逐漸形成新的共振。美債利率上方空間相對(duì)有限，如果明顯上行仍是配置機(jī)會(huì)。美股分子端盈利尚未充分定價(jià)衰退預(yù)期，后續(xù)調(diào)整壓力仍大。中美經(jīng)濟(jì)錯(cuò)位+海外加息周期進(jìn)入尾聲，人民幣略偏強(qiáng)，受益于避險(xiǎn)需求美元或表現(xiàn)震蕩略偏弱。黃金繼續(xù)保持略偏超配。
后續(xù)關(guān)注：國(guó)內(nèi)MLF和LPR報(bào)價(jià)和歐洲通脹數(shù)據(jù)等
國(guó)內(nèi)：1）1年期中期借貸便利(MLF)；2）3月工業(yè)增加值當(dāng)月同比和社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比；3）3月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比；4）一季度GDP同比；5）1年期和5年期LPR。海外：1）美國(guó)3月零售銷售月率、工業(yè)產(chǎn)出月率；2）美國(guó)4月一年期通脹預(yù)期；3）美國(guó)4月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值；4）歐元區(qū)2月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)；5）歐元區(qū)2月貿(mào)易帳；6）歐元區(qū)3月CPI和核心CPI；7）歐元區(qū)4月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和綜合PMI。
風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊；產(chǎn)業(yè)政策超預(yù)期調(diào)整；地緣關(guān)系超預(yù)期緊張
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