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安信食飲團(tuán)隊(duì)全程參與第108屆春季糖酒會，期間經(jīng)銷商和產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)專家反饋較為負(fù)面，市場受此拖累調(diào)整較多。相較于市場認(rèn)為的當(dāng)下需求低迷并且對未來增長和投資有擔(dān)憂，我們認(rèn)為行業(yè)當(dāng)下最關(guān)鍵在于渠道信心的恢復(fù)。我們認(rèn)為，市場需求復(fù)蘇是確定的且有結(jié)構(gòu)性分化，宴席市場需求超預(yù)期但商務(wù)活動較弱。此時(shí)渠道信心比較弱，背后原因在于供給端出貨較多，企業(yè)追趕任務(wù)導(dǎo)致渠道庫存較高，進(jìn)而使得市場價(jià)格低迷、渠道信心不足，體現(xiàn)為經(jīng)銷商不敢代理產(chǎn)品以及在廠商挺價(jià)時(shí)配合力度弱導(dǎo)致渠道管理難度增加，短期會不斷傳遞負(fù)面信心。未來在弱復(fù)蘇背景下企業(yè)成長性可以從渠道管理方面來尋找，能夠穩(wěn)定經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)量價(jià)政策執(zhí)行的企業(yè)則會有明顯阿爾法。行業(yè)層面，我們認(rèn)為隨著企業(yè)家積極作為、投資氛圍起來，渠道信心自然會有恢復(fù)。
　　白酒需求復(fù)蘇是確定的，宴席市場呈現(xiàn)超預(yù)期現(xiàn)象，當(dāng)下價(jià)格低迷和庫存難消更多是企業(yè)供給加大，不能真實(shí)反映需求。市場觀察復(fù)蘇時(shí)多盯商務(wù)活動或者次高端酒企的表現(xiàn)，復(fù)蘇預(yù)期隨3月份商務(wù)活動走弱而降低，甚至忽視了各地調(diào)研反饋的五一宴席市場需求火爆，因此在整體復(fù)蘇結(jié)構(gòu)分化時(shí)市場容易產(chǎn)生復(fù)蘇時(shí)的“預(yù)期差”。當(dāng)下行業(yè)內(nèi)部呈現(xiàn)價(jià)格低迷和庫存高現(xiàn)象，更多來自企業(yè)追趕任務(wù)導(dǎo)致供給端出貨加大而非需求端弱，調(diào)研結(jié)果和各家企業(yè)1-2月份預(yù)告都顯示銷售較旺。但是春節(jié)因?yàn)橐咔殄e過旺季的部分時(shí)間段，企業(yè)和渠道在春節(jié)旺季氛圍下產(chǎn)生線性外推心理，促使企業(yè)加大任務(wù)追趕也讓渠道產(chǎn)生落差感，落差感的線性外推又導(dǎo)致專家們在春糖期間對后續(xù)復(fù)蘇較為悲觀。渠道信心的脆弱和對廠商政策的抗拒也是因?yàn)閺S方?jīng)]有合理跟隨市場調(diào)整發(fā)貨節(jié)奏，這種消極的態(tài)度在市場波動時(shí)被解讀為行業(yè)不景氣，此時(shí)渠道帶有情緒成分，如果我們討論經(jīng)銷商的銷售任務(wù)完成情況則都很樂觀而展望未來則大多謹(jǐn)慎。
　　渠道管控能力是率先走出復(fù)蘇周期的重要指標(biāo)，渠道信心恢復(fù)成為下一步行業(yè)觀察的關(guān)鍵指標(biāo)?；久娉尸F(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇機(jī)會，如何能夠在一片低迷中抓住復(fù)蘇機(jī)會是走出成長性阿爾法的關(guān)鍵。我們認(rèn)為企業(yè)的渠道管控能力成為關(guān)鍵，能夠堅(jiān)定復(fù)蘇方向大膽向前走、能夠管控好經(jīng)銷商堅(jiān)定執(zhí)行量價(jià)政策，能夠成為企業(yè)成長性的阿爾法。
　　我們認(rèn)為市場在觀察復(fù)蘇時(shí)總是盯著商務(wù)活動、白酒內(nèi)部更多盯著次高端，其實(shí)是忽視了復(fù)蘇本質(zhì)即先場景復(fù)蘇后財(cái)富效應(yīng)改善。站在當(dāng)下，我們認(rèn)為市場對于復(fù)蘇預(yù)期已經(jīng)很低，此時(shí)是積極配置板塊的重要時(shí)機(jī)，當(dāng)下我們?nèi)匀徽J(rèn)為宴席市場是復(fù)蘇的關(guān)鍵，區(qū)域酒和高端仍然具備性價(jià)比，后續(xù)緊跟渠道信心情況逐步加大次高端配置。
　　投資策略方面，重點(diǎn)推薦：（1）白酒：短期重點(diǎn)觀察宴席市場表現(xiàn)中長期重點(diǎn)尋找管理能力突出的公司，推今世緣，改善效果初顯、業(yè)績確定性高公司訴求強(qiáng)；老白干酒：公司處于改善的拐點(diǎn)，信心足、邏輯順；其次，推薦業(yè)績扎實(shí)的，古井貢酒、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖等；關(guān)注其他優(yōu)質(zhì)標(biāo)的如貴州茅臺、五糧液、舍得酒業(yè)、酒鬼酒等。（2）啤酒，場景釋放對啤酒銷量有極大帶動，進(jìn)入旺季后催化不斷，推薦重慶啤酒、燕京啤酒、青島啤酒、華潤啤酒。（3）大眾品對場景依賴程度高，在春節(jié)期間能夠快速放量，推薦餐飲相關(guān)的千味央廚、立高食品、千禾味業(yè)等；推薦渠道變革帶來景氣向上的零食如鹽津鋪?zhàn)?、洽洽食品等；推薦疆外拓展邏輯順暢的天潤乳業(yè)；關(guān)注絕味食品、海天味業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響可能反復(fù)；需求恢復(fù)不夠強(qiáng)勁；食品安全問題等。