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周專題：春糖反饋合輯，底部機(jī)會(huì)已現(xiàn)，長(zhǎng)期基本面改善，重點(diǎn)看好！
　　春糖本周落幕，但市場(chǎng)情緒仍較為承壓，主要擔(dān)心的點(diǎn)在于：1）行業(yè)量縮價(jià)增帶動(dòng)集中度提升發(fā)展邏輯的持續(xù)性；2）弱復(fù)蘇下渠道/終端情緒、中小企業(yè)消費(fèi)力等需要更長(zhǎng)時(shí)間去恢復(fù)，2月、3月CPI均低于預(yù)期。對(duì)此我們認(rèn)為：
　　1）從行業(yè)層面來(lái)看：白酒行業(yè)量縮的趨勢(shì)已經(jīng)延續(xù)4年有余，即使在外部擾動(dòng)下，名酒集中度仍在提升。從過(guò)去大單品提價(jià)、放量實(shí)現(xiàn)場(chǎng)景高滲透帶動(dòng)集中度提升，我們認(rèn)為未來(lái)會(huì)逐漸過(guò)渡到通過(guò)完善產(chǎn)品架構(gòu)、多賽道布局的方式帶動(dòng)集中度繼續(xù)攀升。集中度提升的趨勢(shì)、中小酒企出清的趨勢(shì)未改，只是實(shí)現(xiàn)的路徑在迭代升級(jí)。
　　2）從酒企層面來(lái)看：數(shù)字化賦能的背景下，酒企的渠道庫(kù)存管理、價(jià)格管控今時(shí)不同往日，都非常先進(jìn)，名優(yōu)酒企的操盤(pán)手對(duì)于渠道發(fā)展的脈絡(luò)都很清晰?，F(xiàn)在庫(kù)存較高的是醬酒熱下遺留下的開(kāi)發(fā)酒，名酒庫(kù)存都可控。
　　3）消費(fèi)端的需求實(shí)際是需要刺激的，酒企大量的品鑒、回廠游、沉浸式體驗(yàn)都是刺激需求的方式。對(duì)于高端消費(fèi)的擔(dān)憂，實(shí)際上奢侈品在大中華區(qū)的業(yè)績(jī)持續(xù)高增已然證明了高端消費(fèi)的韌性，社融超預(yù)期也具備貨幣環(huán)境的土壤。情緒的擔(dān)憂更偏短期，伴隨景氣度逐步改善，我們看好批價(jià)逐步走強(qiáng)。此外，白酒、名酒的商業(yè)模式在全球消費(fèi)資產(chǎn)里都很突出，對(duì)估值中樞大可樂(lè)觀?，F(xiàn)在相較于22年10月的內(nèi)外沖擊環(huán)境好很多，短期回調(diào)更近似于3月中上旬。
　　4）地產(chǎn)酒：春糖呈現(xiàn)3大特征：1）分化更明顯，名優(yōu)酒關(guān)注度很高。2）春糖演變?yōu)槠放菩麄?、信息集中交流的平臺(tái)，經(jīng)銷商普遍更理性，直接簽約的意愿在降低。3）高線光瓶、百元盒裝酒熱度提升，體現(xiàn)在各家新品層出不窮。我們認(rèn)為，百元價(jià)格帶連續(xù)2年受益于返鄉(xiāng)潮而高增。在弱復(fù)蘇+一定增長(zhǎng)要求背景下，名酒向下積極探尋新增長(zhǎng)動(dòng)力（高光、百元盒裝）；向上堅(jiān)持長(zhǎng)期主義培育高線次高端（淡季控貨提價(jià)、C端營(yíng)銷、對(duì)接資源）。
　　整體而言，我們?nèi)越ㄗh關(guān)注復(fù)蘇方向的確定性，看好板塊景氣度加速恢復(fù)。當(dāng)前首推確定性、韌性占優(yōu)的高端酒及性價(jià)比區(qū)域龍頭，關(guān)注彈性&成長(zhǎng)性邏輯占優(yōu)的次高端板塊、以及預(yù)期差區(qū)域酒。
　　子板塊觀點(diǎn)
　　啤酒：本周燕京發(fā)布Q1預(yù)告，好于預(yù)期。下半月將進(jìn)入季報(bào)披露期，我們預(yù)計(jì)Q1青啤收入+15%多，利潤(rùn)+25%左右；華潤(rùn)量增大個(gè)位數(shù)（次高增速20%多），收入增速中雙位數(shù)；重啤收入增速中大個(gè)位數(shù)（噸價(jià)受1664、烏蘇下滑拖累），利潤(rùn)增速略高于收入。我們認(rèn)為，氣溫升高，旅游、燒烤氛圍火爆，白啤、精釀等拓展新消費(fèi)群，看好銷量快速增長(zhǎng)。
　　休閑食品：小零食方面，受益于新渠道、新產(chǎn)品放量，鹽津Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期得到驗(yàn)證，其他公司預(yù)計(jì)均具備高雙位數(shù)增長(zhǎng)，后續(xù)仍需密切跟蹤各渠道擴(kuò)張效率，年內(nèi)可能有超預(yù)期機(jī)會(huì)。鹵制品方面，目前已經(jīng)觀測(cè)到鴨苗價(jià)格大幅下降，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄意愿較強(qiáng)，鴨副凍品自3月高點(diǎn)逐步回落，后續(xù)仍需密切關(guān)注成本下降趨勢(shì)的可持續(xù)性。
　　餐飲鏈：基本面表現(xiàn)平穩(wěn)，伴隨板塊階段性走弱。1-2月餐飲需求反饋向好，3月餐飲環(huán)比出現(xiàn)走弱跡象，但總體較為平穩(wěn)，4月仍處過(guò)渡期，對(duì)應(yīng)餐飲鏈標(biāo)的亦普遍表現(xiàn)平穩(wěn)。本周板塊出現(xiàn)回調(diào)，主要跟隨食品飲料大板塊，系資金層面變化，并非基本面因素。季報(bào)窗口將至，結(jié)合跟蹤情況，建議更多關(guān)注業(yè)績(jī)確定性佳、具備超預(yù)期可能性的龍頭。
　　乳制品：3月淡季，23年需求回暖+盈利改善仍可期。行業(yè)2月開(kāi)始步入銷售淡季，后續(xù)看消費(fèi)力修復(fù)情況，當(dāng)下偏弱的基本面已充分預(yù)期，本周跟隨食飲板塊有所回調(diào)。預(yù)計(jì)23年行業(yè)需求向好，奶價(jià)企穩(wěn)，一方面結(jié)構(gòu)升級(jí)改善毛利率，另一方面競(jìng)爭(zhēng)趨緩費(fèi)率有望優(yōu)化，凈利率提升邏輯具備兌現(xiàn)潛力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、疫情持續(xù)反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)。