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行業(yè)數(shù)據(jù)：旅客運(yùn)輸量快速恢復(fù)。根據(jù)航班管家測(cè)算，3月全民航旅客運(yùn)輸量4501萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)193%（22年3月為1537萬(wàn)人次），恢復(fù)至19年3月（5350萬(wàn)人次）的84.1%，其中國(guó)內(nèi)恢復(fù)至19年的94.8%。航班量角度，3月民航客運(yùn)航班量恢復(fù)至19年同期的88.4%，其中國(guó)內(nèi)恢復(fù)至106.1%。
　　3月各航司國(guó)內(nèi)RPK基本恢復(fù)至19年水平，國(guó)際恢復(fù)至19年20%左右。
　　1）三大航（3月國(guó)航并表山航，數(shù)據(jù)均回溯）: 3月合計(jì)ASK同比上升168.1%，較19年下降18.2%，較2月環(huán)比上升10.2%，RPK同比上升210.4%，較19年下降29.2%，較2月環(huán)比上升5.5%。春秋：ASK、RPK同比分別增長(zhǎng)90.1%和148.3%，較19年增長(zhǎng)10.4%和5.5%，環(huán)比2月分別上升10.1%和11.6%；吉祥：ASK、RPK同比分別上升118.5%和178.9%，較19年增長(zhǎng)18.0%和11.9%，環(huán)比2月分別上升10.7%和8.9%。2）分區(qū)域來(lái)看，國(guó)內(nèi)基本恢復(fù)至19年水平，國(guó)際恢復(fù)至20%左右。三大航中國(guó)航南航東航國(guó)內(nèi)RPK較19年分別為4.5%、-1.5%和-5.4%；春秋較19年增長(zhǎng)43.6%，吉祥增長(zhǎng)21.9%。國(guó)際和地區(qū)航線快速恢復(fù)，三大航國(guó)際RPK恢復(fù)至19年同期20%左右，春秋恢復(fù)至接近40%，吉祥恢復(fù)至60%，地區(qū)RPK三大航+春秋恢復(fù)至19年近50%，吉祥為80%。
　　客座率同比大幅提升，環(huán)比略有下滑。3月客座率：春秋（88.2%，同比+20.7%，環(huán)比+1.1%，較19年-5.8%）>吉祥（81.8%，同比+17.7%，環(huán)比-1.4%，較19年4.4%）>南航（74.1%，同比+5.8%，環(huán)比-2.5%，較19年-9.1%）>東航（70.4%，同比+11.1%，環(huán)比-2.6%，較19年-12.3%）>國(guó)航（69.6%，同比+9.4%，環(huán)比-3.9%，較19年-12.4%）
　　高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，民航客流持續(xù)恢復(fù)。4月14日，全民航執(zhí)行客運(yùn)航班量14041架次，同比2022年增長(zhǎng)454.3%，同比2019年下降3.7%。其中國(guó)內(nèi)同比增長(zhǎng)443.2%，較19年上漲9.6%；國(guó)際同比增長(zhǎng)842.3%，較19年下降68.1%；地區(qū)同比增長(zhǎng)439.6%，較19年下降49.4%。
　　會(huì)展旺季，五一蓄勢(shì)，航空出行有望再上一層樓。1）對(duì)于因公需求，近期會(huì)展經(jīng)濟(jì)將帶動(dòng)公商務(wù)需求再次釋放；2）對(duì)于因私需求，隨著預(yù)訂逐步上量，“五一”或有超預(yù)期表現(xiàn)。美團(tuán)、大眾點(diǎn)評(píng)數(shù)據(jù)顯示，截至4月10日五一假期國(guó)內(nèi)旅游訂單較2019年同期增長(zhǎng)約200%，創(chuàng)五年來(lái)最高；國(guó)內(nèi)長(zhǎng)線游出現(xiàn)井噴，部分熱門目的地預(yù)訂量上漲了15倍；3）出境游熱度持續(xù)走高。攜程數(shù)據(jù)顯示，“五一”內(nèi)地出境游產(chǎn)品整體預(yù)訂量同比增長(zhǎng)超18倍。隨著國(guó)際航班恢復(fù)，機(jī)票價(jià)格下降，將帶動(dòng)需求快速回升。國(guó)際/地區(qū)航班表現(xiàn)有可能成為航司收益亮點(diǎn)。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　五一預(yù)期漸起，有望創(chuàng)下出行新峰值，看好航空出行持續(xù)超預(yù)期。
　　短期五一將成為出行消費(fèi)試金石，因私出行需求釋放，疊加國(guó)際航班復(fù)蘇，或帶動(dòng)行業(yè)量?jī)r(jià)表現(xiàn)超預(yù)期。我們認(rèn)為市場(chǎng)出于對(duì)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)復(fù)蘇擔(dān)憂，對(duì)出行板塊表現(xiàn)或有低估，而最終表現(xiàn)基于公商務(wù)需求韌性、因私旅游需求受益“口紅效應(yīng)”等，有望超預(yù)期。中長(zhǎng)期基于供給大幅降速、行業(yè)格局改善等，我們看好航空行業(yè)總體收益水平和盈利中樞抬升。
　　建議關(guān)注龍頭中國(guó)國(guó)航(601111，未評(píng)級(jí))，以及民營(yíng)航空春秋航空(601021，未評(píng)級(jí))、吉祥航空(603885，未評(píng)級(jí))、華夏航空(002928，未評(píng)級(jí))，此外關(guān)注南方航空(600029，未評(píng)級(jí))、中國(guó)東航(600115，未評(píng)級(jí))。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、疫情沖擊超預(yù)期、政策不及預(yù)期、油價(jià)和匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)假設(shè)測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)