>> 東方證券-3月美國CPI點評：去通脹是背景板，緊信貸是主變量-230416
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
王仲堯,孫金霞 |
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研究結(jié)論
4月12日，美國勞工部公布3月CPI數(shù)據(jù)。名義CPI小幅低于預(yù)期，同比增速錄得5%，預(yù)期5.1%，環(huán)比增速為0.1%，預(yù)期0.2%。核心通脹與預(yù)期一致，同比增速為5.6%，環(huán)比增速為0.4%。
重要分項：食品環(huán)比增速為零，能源環(huán)比增速為負值，導(dǎo)致名義項拖累大。核心商品環(huán)比增速略升，其中二手車跌幅放緩。核心服務(wù)環(huán)比增速略降，其中房租增速下降。
食品同比增速分別為8.5%，前值9.5%，加速回落。能源同比增速為-6.4%，環(huán)比負增3.5%，大幅拖累本期數(shù)據(jù)。核心項方面，核心商品中的二手車同比增速為11.2%，較前值-13.6%收窄。核心服務(wù)仍然是本期通脹的主要支撐，同比增速小幅回落至7.1%，其中住宅租金增速為8.2%，較前值8.1%有所上行，尚未確認頂部，主要居所租金和業(yè)主等價租金同比分別錄得8.8%和8%，環(huán)比增速已見頂回落，均為0.5%。
領(lǐng)先指標：核心項領(lǐng)先性指標出現(xiàn)走強跡象，或支撐核心通脹保持穩(wěn)固。具有領(lǐng)先性的相關(guān)指標中，聯(lián)合國食品價格指數(shù)延續(xù)趨勢下行，2023年3月同比為20.34%，深度負值，該指標領(lǐng)先CPI食品項約12個月，因此預(yù)計食品項將延續(xù)穩(wěn)定回落的趨勢。Manheim和Blackbook二手車指數(shù)均在近期反彈，3月環(huán)比分別為1.54%和2.8%，自2022年3月以來首次連續(xù)多月環(huán)比穩(wěn)定在正區(qū)間，意味著二手車通脹出現(xiàn)上漲的風險，3月CPI二手車分項同比跌幅收窄已初步反映出該趨勢。反映當前市場新簽約房租價格的Zillow和Apartment List房租指數(shù)的最新讀數(shù)顯示，回落趨勢有所逆轉(zhuǎn)，環(huán)比增速回升，但由于房租指數(shù)領(lǐng)先CPI房租分項約13個月，3月CPI住房項環(huán)比已確認回落趨勢，短期內(nèi)將繼續(xù)下行。能源通脹則與未來油價走勢掛鉤，但同比口徑受到高基數(shù)影響上行空間有限，或持續(xù)拖累整體CPI增速。
市場反應(yīng)：數(shù)據(jù)發(fā)布后，美債曲線先降，而后反彈補平所有降幅。同日美聯(lián)儲公布3月FOMC紀要，多位美聯(lián)儲官員下調(diào)了對利率峰值的預(yù)期，紀要發(fā)布后美債曲線再度轉(zhuǎn)下行。受去年同期高基數(shù)影響，二季度CPI同比增速口徑預(yù)計將開始顯著下行，由于食品、核心項的預(yù)期相對穩(wěn)定，而油價的波動方向受俄烏沖突走勢、OPEC+減產(chǎn)等多重因素影響仍然具有較大不確定性，油價中樞將成為后續(xù)影響通脹回落速度的重要變量。目前聯(lián)邦基金期貨定價隱含的FOMC 5月加息25個基點的可能性接近70%，從數(shù)據(jù)后市場表現(xiàn)來看，基本穩(wěn)定在銀行危機過后的市場預(yù)期定價位置上，可預(yù)見的通脹回落不能獨立促成寬松交易的更進一步，但去通脹趨勢仍然是支持市場不斷預(yù)期寬松的背景。
展望后續(xù)：在通脹穩(wěn)定隨預(yù)期回落的背景下，將來可能沖擊整體趨勢的超預(yù)期變量或在緊信用風險的相關(guān)指標信號。在3月FOMC紀要當中，美聯(lián)儲對銀行危機顯然表達了極高的關(guān)切。而流動性風險發(fā)展的下一階段，將會是信貸加速緊縮和信用風險表征浮現(xiàn)，重點關(guān)注指標包括：SOSLP高級貸款官員意見調(diào)查報告中的信貸條件（季頻數(shù)據(jù)，有望在5月FOMC前更新）、銀行信貸規(guī)模（周頻數(shù)據(jù)）、信貸違約率、信用利差（BBB級企業(yè)債、CMBS、MBS）等，上述指標在5月FOMC前如有顯著走壞，有可能促成會上Fed傳遞出更清晰的轉(zhuǎn)向信號。除了重點信貸指標外，其它可能會邊際影響美聯(lián)儲利率決策的因素還包括就業(yè)市場的降溫速度以及核心消費數(shù)據(jù)走勢（關(guān)注后續(xù)零售銷售額等重要消費數(shù)據(jù)走弱的風險）。
風險提示
美聯(lián)儲超預(yù)期加息的風險。
通脹反彈的風險。
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