>> 民生證券-白糖行業(yè)專(zhuān)題：兔年迎糖牛，高價(jià)仍可期-230416
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
周泰 |
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北半球減產(chǎn)是引燃這次食糖牛市的核心驅(qū)動(dòng)。北半球的主產(chǎn)國(guó)包括歐盟、泰國(guó)、印度和中國(guó)。22/23年度，北半球大部分主產(chǎn)國(guó)都因?yàn)樘鞖庠虺霈F(xiàn)了不同程度的減產(chǎn)。歐盟：近幾年來(lái)歐洲地區(qū)作物受到夏季創(chuàng)紀(jì)錄的氣溫和干旱的影響尤其嚴(yán)重，隨后是長(zhǎng)時(shí)間的霜凍，對(duì)甜菜造成了重大損害。歐盟委員會(huì)報(bào)告預(yù)測(cè)歐盟2022/23年度的糖產(chǎn)量估計(jì)為1500萬(wàn)噸，同比-7%。泰國(guó)：種植成本的提升抑制了農(nóng)戶(hù)的種植積極性。根據(jù)嘉利高的測(cè)算，按照當(dāng)前泰國(guó)的木薯價(jià)格，原糖價(jià)格至少需要保持在18.5美分/磅以上，才能扭轉(zhuǎn)2023/24年度甘蔗種植面積減少的威脅。印度：印度取消出口補(bǔ)貼間接抬升了全球糖價(jià)運(yùn)行的底部。國(guó)際糖價(jià)在17美分之上才能觸發(fā)印度出口的意愿。印度的乙醇政策將長(zhǎng)期制約印度的食糖出口量，印度未來(lái)可供出口量被限制在600萬(wàn)噸-700萬(wàn)噸以?xún)?nèi)。
盡管巴西存在較強(qiáng)的豐產(chǎn)預(yù)期，運(yùn)力問(wèn)題在本榨季會(huì)形成嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。在北半球整體產(chǎn)量不及預(yù)期的背景下，全球市場(chǎng)寄希望于4月下旬即將開(kāi)榨的巴西。目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)巴西中南部在2023/24產(chǎn)季生產(chǎn)約3700至3800萬(wàn)噸糖，增產(chǎn)幅度在400萬(wàn)噸左右。盡管巴西存在較強(qiáng)的豐產(chǎn)預(yù)期，但這并不意味著這些糖能夠及時(shí)的流入國(guó)際市場(chǎng)。巴西的物流將是這個(gè)榨季的一個(gè)重要問(wèn)題，超過(guò)80%的食糖通過(guò)桑托斯港出口，由于多種農(nóng)產(chǎn)品都創(chuàng)紀(jì)錄豐產(chǎn)，巴西的玉米、大豆將對(duì)糖的運(yùn)力形成擠兌，疊加降雨可能會(huì)使得船只港口停泊時(shí)間延長(zhǎng)，因此，巴西的糖能否順利運(yùn)出也成為后期關(guān)注的重點(diǎn)。北半球?qū)⑦M(jìn)入消費(fèi)旺季，若巴西的糖不能及時(shí)供應(yīng)，那么貿(mào)易流短缺形勢(shì)會(huì)進(jìn)一步加劇。
國(guó)內(nèi)缺口放大驅(qū)動(dòng)進(jìn)口利潤(rùn)修復(fù)，受消費(fèi)提振國(guó)內(nèi)食糖去庫(kù)順利。1）進(jìn)口政策改變國(guó)內(nèi)供應(yīng)格局。國(guó)內(nèi)食糖供應(yīng)常年存在缺口，需要進(jìn)口補(bǔ)充。2020年貿(mào)易保護(hù)政策到期，配額外進(jìn)口成本驟降。20/21榨季我國(guó)進(jìn)口了633萬(wàn)噸的糖，形成了較大的庫(kù)存壓力，因此國(guó)內(nèi)糖價(jià)常年呈現(xiàn)“外強(qiáng)內(nèi)弱”的局面。2）國(guó)內(nèi)糖的庫(kù)存壓力逐漸化解。本榨季由于廣西地區(qū)干旱，食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)不足900萬(wàn)噸，已是連續(xù)第二年減產(chǎn)。經(jīng)過(guò)減產(chǎn)、進(jìn)口下滑疊加疫情后的消費(fèi)復(fù)蘇，我國(guó)庫(kù)存壓力持續(xù)釋放。截至3月，全國(guó)累計(jì)銷(xiāo)售食糖437萬(wàn)噸，同比增加67萬(wàn)噸；累計(jì)銷(xiāo)糖率50.2%，工業(yè)庫(kù)存低至435萬(wàn)噸，庫(kù)存為近十年來(lái)最低水平。3)進(jìn)口利潤(rùn)亟待修復(fù)，國(guó)內(nèi)食糖定價(jià)權(quán)進(jìn)一步向進(jìn)口糖轉(zhuǎn)移。今年以來(lái)國(guó)際原糖價(jià)格屢創(chuàng)新高，當(dāng)前國(guó)內(nèi)配額外進(jìn)口成本為7500-7700元/噸，而國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨糖價(jià)為6500-6700元/噸，配額外進(jìn)口利潤(rùn)全線(xiàn)關(guān)閉，國(guó)內(nèi)食糖供需由平衡走向短缺，將進(jìn)一步使得國(guó)內(nèi)食糖定價(jià)權(quán)向進(jìn)口糖轉(zhuǎn)移。
投資建議：我們整個(gè)二季度乃至三季度都看不到利空外盤(pán)的信號(hào)，意味著進(jìn)口利潤(rùn)磨平大概率只能依賴(lài)國(guó)內(nèi)糖價(jià)上漲，同時(shí)庫(kù)存目前為近十年來(lái)最低水平，我們看好國(guó)內(nèi)糖價(jià)能夠創(chuàng)新高，關(guān)注糖周期的右側(cè)布局機(jī)會(huì)，彈性標(biāo)的關(guān)注南寧糖業(yè)，穩(wěn)健標(biāo)的關(guān)注中糧糖業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：糖價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；自然災(zāi)害的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
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