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事件：4月13日，海關總署發(fā)布3月出口數據（以人民幣計），3月出口總值同比增長23.4%。4月12-13日，易綱行長在G20財長和央行行長會上發(fā)言表示，中國經濟正在企穩(wěn)回升，2023年GDP增速將達5%左右。
　　受經濟復蘇預期轉弱影響，年初以來銀行板塊估值未有明顯抬升。以4月14日收盤價，銀行PB（LF）為0.55，較年初提高不足3%，特別是3月以來基本無抬升。
　　3月以來，受“中特估值”邏輯等影響，部分國資背景濃厚、低估值、高股息標的估值得以提振，例如國有行。而受經濟復蘇邏輯影響較大的標的，如部分股份行及城農商行，估值有所承壓，主要受經濟復蘇預期轉弱的影響，一方面是延續(xù)偏弱的出口預期，二是投資和消費的復蘇不及預期，特別是房地產行業(yè)作為今年經濟復蘇中關鍵的一環(huán)，1-2月銷售端起色不明顯。
　　站在當前時點，我們認為可以從三個方面，對銀行板塊更為樂觀。一是經濟復蘇持續(xù)進行，易綱行長在近期G20財長和央行行長上表示中國經濟正在企穩(wěn)回升，通脹保持低位，房地產市場出現(xiàn)積極變化，預計今年GDP增速將達5%左右，表達了中央層面對經濟持續(xù)增長的信心。
　　再看數據層面：1）2023年以來，作為經濟領先指標的社融數據，同比增速逐月回升；
　　2）2023年3月以來，新房銷售明顯升溫，特別是一、二線城市，高頻數據顯示已超過去年同期水平；
　　3）1-2月社零同比增速轉正，且3月乘用車銷量整體好于過去四年同期水平，奠定銀行消費信貸投放基礎；
　　4）盡管1-2月制造業(yè)投資同比增速較22年繼續(xù)下降，但是PMI已連續(xù)3個月位于擴張區(qū)間，以制造業(yè)為代表的實體融資需求也有望穩(wěn)步回升；
　　5）3月出口數據超市場預期，或受海外訂單回補、國內復工遲滯等多重因素影響，帶動23Q1出口總值同比增長8.4%，盡管出口回暖持續(xù)性仍待觀察，但至少意味著業(yè)績受出口影響相對明顯的長三角區(qū)域銀行，23Q1信貸投放受出口型企業(yè)拖累或有限。
　　二是銀行信貸“開門紅”順利落地，結構改善更超預期?？紤]到23Q1貸款重定價對銀行凈息差影響或較大，市場對銀行23Q1業(yè)績普遍較悲觀。但一些樂觀因素仍在出現(xiàn)，23Q1新增人民幣信貸（信貸口徑）10.6萬億元，同比多增2.3萬億元，且每月保持顯著同比多增，早投放、早收益機制下，穩(wěn)定了銀行23年業(yè)績基本盤。
　　從結構來看，除了對公中長期貸款保持強勁投放外，居民戶貸款已實現(xiàn)2個月同比多增，一定程度可以緩解市場對居民部門“縮表”的擔憂，且中長貸、短貸均同比多增，反映的是地產銷售回暖背景下按揭貸款的增長，以及消費復蘇背景下消費類信貸的增長，對于零售類型銀行形成利好，疊加票據“沖量”同比大幅少增，有望對銀行凈息差形成支撐（不考慮一次性重定價影響）。
　　三是銀行資產質量改善趨勢或較明確。個貸、對公房地產以及城投領域是銀行資產質量變化的關鍵。
　　1）2023年個貸資產質量改善主要依賴于經濟復蘇背景下的居民收入改善，疊加個人征信的客觀約束，預計23年有望實現(xiàn)較好修復；
　　2）對公房地產方面，以數據披露相對完整的四家股份行為例，對公房地產貸款不良資產已有較充分暴露，同時涉房敞口自2021年底以來持續(xù)壓降，考慮到2023年3月以來地產銷售開始明顯回暖，進一步利好房企現(xiàn)金流改善，銀行涉房資產質量有望邊際好轉。
　　3）城投方面，2022年不良資產率保持較穩(wěn)定的同時，平臺類債務余額實現(xiàn)有效收縮，至少從量上緩解了城投領域的資產質量擔憂。
　　投資建議：開門紅落地，支撐銀行全年業(yè)績
　　出口、地產銷售、汽車銷量等數據，或表明經濟復蘇步履未停；銀行23Q1信貸開門紅順利落地，結構不斷優(yōu)化，有望支撐全年業(yè)績基本盤。我們推薦三條選股主線：α主線一，與地產、消費相關的股份龍頭，平安銀行、招商銀行；α主線二，與制造業(yè)相關的城農商行，寧波銀行、蘇州銀行、常熟銀行；β主線，中特估值體系下低估值高分紅的農業(yè)銀行、郵儲銀行、中國銀行等。
　　風險提示：宏觀經濟增速下滑；貨幣政策轉向；政策影響超過預期。