>> 申萬宏源-銀行業(yè)2023年一季報前瞻：找利潤表的“相對美”，在結(jié)構(gòu)性分化中優(yōu)選銀行-230414
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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| 996KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資提示：
預期內(nèi)的行業(yè)營收負增長，判斷一季報營收同比增速超5%的銀行鳳毛麟角，優(yōu)秀區(qū)域性銀行依然能體現(xiàn)利潤表的“相對美”。根據(jù)我們模型盈利預測，預計1Q23上市銀行營收同比下降1%（22年YoY: 0.6%），歸母凈利潤同比增長6.7%（22年YoY:7.7%）。從不同類型銀行來看，國有行、股份行將有多家銀行出現(xiàn)營收負增長，區(qū)域性銀行能交出同比增速5%營收答卷的，都將是一季報的優(yōu)等生：預計國有行、股份行營收分別同比下降1%和下降2.7%，城、農(nóng)商行營收增速分別為6.6%和3.8%（其中長三角上市農(nóng)商行平均增速約為6%）。從利潤來看，營收相對好、撥備水平高的區(qū)域性銀行自然能保持15%以上的業(yè)績增速，預計1Q23城、農(nóng)商行歸母凈利潤同比增速分別為17.5%、12.5%（其中長三角上市農(nóng)商行平均增速為16.2%）；但營收端明顯承壓的國有行、股份行，業(yè)績增速或有所回落，預計分別同比增長5.2%和7.7%。
我們認為，一季報上市銀行的營收低谷已經(jīng)充分反映到當前非常底部的銀行估值當中，再糾結(jié)于銀行營收的負增長意義并不大。最重要的，是聚焦營收表現(xiàn)贏在起跑線、又或者是能在2Q23營收、基本面率先看到更早拐點的銀行。
1）息差承壓及非息收入同期高基數(shù)是營收疲軟的兩大主因，預計1Q23會是行業(yè)層面營收的筑底期。①利息收入方面，盡管1Q23信貸超預期增長，但可能還是難以量補價，息差下行壓力客觀存在。我們測算以按揭為主的中長期貸款重定價將沖擊1Q23行業(yè)息差約7.8bps，此外年初對公項目非理性價格競爭、消費信貸需求恢復滯后也都直接沖擊資產(chǎn)定價水平。以農(nóng)商行為主的區(qū)域性銀行大概率可以看到存款成本降低來適度對沖，這是可以值得我們重點跟蹤的基本面趨勢?？傮w而言，判斷1Q23或是息差壓力峰值，2Q23開始息差下行壓力邊際緩釋并隨著經(jīng)濟復蘇逐步企穩(wěn)。②非息收入方面，4Q22債市波動導致非息收入回落后，部分銀行上半年非息收入還面臨較大的高基數(shù)壓力。因此，從利息、非息兩端收入現(xiàn)有的壓力來看，再考慮到實體企業(yè)盈利增速拐點對銀行營收拐點的傳導也會存在一定時滯，我們判斷1Q23是年內(nèi)營收增速筑底期，2Q23部分銀行營收將逐步向上改善，但非息收入存在明顯高基數(shù)、信貸景氣修復較慢的銀行可能要在下半年方可看到營收拐點。
2）也正是如此，我們一再強調(diào)要牢牢抓住營收相對更好、拐點向上趨勢更為明確的銀行，大多以區(qū)域性銀行為主。1Q23營收有望實現(xiàn)大個位數(shù)增長的銀行預計包括農(nóng)商行常熟、瑞豐，城商行江蘇、杭州、成都、寧波等。
①區(qū)域性銀行競爭格局漸趨優(yōu)化，實體需求修復和差異化客群定位下避免過度“價格卷”。三年疫情對小微企業(yè)經(jīng)營帶來空前沖擊，監(jiān)管層也定量定性指導大行下沉支持小微客群，在疫情落幕后，小微經(jīng)營環(huán)境改善及讓利政策逐步退坡，農(nóng)商行為主的銀行將迎小微業(yè)務(wù)“量增價穩(wěn)”暖春。同時，年初全國性銀行集中涉政類貸款投放，反觀區(qū)域性銀行，資產(chǎn)端重定價影響相對好于大行，也就不過分依賴內(nèi)卷價格沖量來穩(wěn)營收，而是有選擇地布局契合自身戰(zhàn)略、契合自身風險偏好的實體領(lǐng)域，包括抓好需求穩(wěn)步改善的中小微企業(yè)，貸款利率有望早于全國性銀行出現(xiàn)拐點。
②農(nóng)商行更受益于存款成本改善，全年降幅同樣可期，穩(wěn)定息差有支撐。農(nóng)商行存款結(jié)構(gòu)中定期占比更高，也就更受益于存款自律機制改革、存款定價調(diào)整。根據(jù)各銀行存款期限結(jié)構(gòu)靜態(tài)測算，農(nóng)商行1Q23重定價的3年期及5年期存款占比7.1%，為各類銀行最高（行業(yè)平均4.6%），測算存款重定價將正貢獻1Q23息差3.3bps，農(nóng)商行中如常熟（4.7bps）、瑞豐（4bps）等改善幅度更明顯。
?、鄄糠殖巧绦袪I收依然面臨非息收入基數(shù)擾動。1Q22上市銀行投資相關(guān)非息收入占營收比重達13.2%，部分城商行（18.1%）或受非息高基數(shù)效應(yīng)影響更明顯（如南京銀行占比27.6%、寧波銀行占比25.9%）。相比之下，大多農(nóng)商行與投資相關(guān)的非息收入占比不高，這部分對營收后續(xù)的拖累也就相對有限。
資產(chǎn)質(zhì)量不再是核心矛盾，維持全年資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好的判斷不變。但不同銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善有先后，聚焦高撥備、有目標、有實力持續(xù)夯實撥備的銀行還是關(guān)鍵?，F(xiàn)階段信用卡業(yè)務(wù)可能依然存在尾部風險暴露，1Q23或難看到信用卡業(yè)務(wù)不良拐點，但2023年經(jīng)濟復蘇、零售回暖對資產(chǎn)質(zhì)量的正向修復完全可期。我們預計1Q23上市銀行不良率季度環(huán)比下降1bp至1.28%，撥備覆蓋率基本持平約244%。但不同銀行不良處置的壓力、不良化解的力度和節(jié)奏存在差異，這也決定了不同銀行資產(chǎn)質(zhì)量修復的節(jié)奏不一（如根據(jù)業(yè)績快報，常熟銀行1Q23不良環(huán)比改善6bps，改善幅度及拐點時點都超出此前預期），對于撥備本就非常充足、或者明確持續(xù)夯實撥備的銀行，我們相信這是干凈的資產(chǎn)質(zhì)量家底，也就更有底氣專注營收、更有空間維持利潤的持續(xù)、穩(wěn)步釋放。
投資分析意見：存量資金博弈階段終將告一段落，經(jīng)濟復蘇之年，銀行基本面改善、估值修復都不會缺席。對于最底部的估值而言，任何方向上的正向變化都將催化行情啟動，持續(xù)看好銀
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