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3月新增社融超預期，信貸發(fā)力為主因。3月社融新增5.38萬億元（萬得一致預測4.42萬億元），已連續(xù)3個月超出市場預期，處于歷史同期最高水平。3月社融同比多增7079億元，主要得益于人民幣貸款同比多增7211億元。3月末社融存量為359.02萬億元，同比增速較上月回升0.1pct至10%。
　　居民信貸回暖是亮點，企業(yè)信貸持續(xù)向好。2023年3月對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款增加3.95萬億元（萬得一致預測3.09萬億元），已經連續(xù)第4個月超出市場預期，處于歷史同期最高水平。信貸“開門紅”勢頭延續(xù)，得益于企業(yè)和居民信貸同步改善。分部門來看：
　　1）居民信貸需求回暖，結構更加均衡。3月居民貸款新增1.24萬億元，處于歷史同期最高水平和歷史單月次高水平，同比多增4908億元。其中，①居民短貸同比多增2246億元，反映出隨著經濟復蘇和疫情影響逐步減弱，居民消費需求或有所提升；②居民中長貸同比多增2613億元，或對應3月房地產銷售好轉。隨著疫情期間累積的購房需求釋放、二手房“帶押過戶”等政策推動，3月30大中城市商品房成交面積同比增長43.59%，百強房企銷售額同比上升24.6%。此外，3月以來監(jiān)管部門開展不法貸款中介專項治理行動，嚴查經營貸置換房貸操作，提前還貸行為或有所減少，有助于按揭貸款放量。
　　2）企業(yè)信貸延續(xù)向好勢頭，中長貸繼續(xù)高增。3月企業(yè)貸款新增2.70萬億元，同比多增2200億元。其中，①企業(yè)短貸同比多增2726億元，或表明企業(yè)活躍度隨經濟回暖而提升；②企業(yè)中長貸同比多增7252億元，仍為拉動信貸高增的主力。我們認為，根據(jù)央行問卷調查報告，制造業(yè)、基建投資、普惠小微或為主要投放領域，房地產企業(yè)貸款或有所提升；企業(yè)中長期貸款供需兩旺，或源于政策靠前發(fā)力帶動基建和制造業(yè)等領域信貸需求上行，同時銀行“早投放、早收益”情況下適度靠前部署。③票據(jù)融資同比少增7874億元，或源于銀行騰挪表內票據(jù)額度來滿足信貸需求、優(yōu)化信貸結構。
　　直接融資同比少增，表外票據(jù)貢獻增量。3月直接融資同比少增1858億元，其中政府債券同比少增1052億元，主要源于高基數(shù)影響；企業(yè)債同比少增462億元，或表明理財贖回、債市調整的沖擊已基本得到消化。表外融資同比多增1784億元，其中未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比多增1503億元，主要源于信貸需求回暖背景下，企業(yè)開票需求增加，而銀行貼現(xiàn)至表內的規(guī)模下降。委托貸款和信托貸款合計新增129億元，規(guī)模較小，同比多增281億元，非標整改壓力較輕。
　　存款增速再創(chuàng)新高，M2-M1剪刀差擴大。3月末人民幣存款余額同比增長12.7%，增速創(chuàng)近6年新高，或與降準、信貸投放加快等因素相關。M1同比增長5.1%，M2同比增長12.7%，增速分別較上月末增速下降0.7pct和0.2pct。M2-M1剪刀差7.6%，較上月末擴大0.5pct，或表明當前居民和企業(yè)信心尚未完全恢復，資金活化速度較慢。
　　投資建議：3月社融和信貸投放超預期，消費復蘇和房地產銷售好轉推進居民信貸回暖成為一大亮點，經濟回暖的信號再次得到驗證，有望從擴規(guī)模、穩(wěn)息差及降風險等方面助力銀行基本面改善。我們認為，今年財政和信貸投放明顯前置，對一季度經濟修復形成較強支撐，有助于提振市場信心、加快寬信用進程，但也一定程度上壓縮了后續(xù)空間。展望未來，我們預計全年寬信用的總基調不變，隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，經濟復蘇動能有望不斷增強，而信貸增速或將高位趨緩；結構上，隨著經濟復蘇、消費回暖，對公貸款增量或將逐步平穩(wěn)，而零售貸款的比重或將逐步提升。當前銀行板塊估值處于洼地，與其堅韌的基本面形成較大反差，具有估值修復空間。建議關注以下三條投資主線：一是有望率先受益于中國特色估值體系建設的國有大行；二是有望享受區(qū)域紅利的優(yōu)質個股，如寧波銀行、常熟銀行、成都銀行、杭州銀行；三是基本面扎實但前期受疫情和地產風險壓制較多的龍頭標的，如招商銀行、平安銀行。
　　風險因素：宏觀經濟超預期下行；政策出臺不及預期；風險集中爆發(fā)。