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事件：4月11日，央行發(fā)布一季度社融金融數(shù)據(jù)。3月末，社融存量同比增10%（增速環(huán)比上升0.1pct）。3月社融新增5.38萬(wàn)億，較上年同期多增7235億。3月末，M2同比增12.7%，環(huán)比下降0.2pct；M1同比增5.1%，環(huán)比下降0.7pct。
　　3月社融同比多增，信貸、未貼現(xiàn)銀票貢獻(xiàn)主要增量。3月社融新增5.38萬(wàn)億，同比多增7235億；社融存量增速為10%，環(huán)比提升0.1pct。從分項(xiàng)看：（1）人民幣貸款同比多增，貢獻(xiàn)主要增量；反映實(shí)體需求持續(xù)恢復(fù)。新增3.95萬(wàn)億，同比多增7211億。3月實(shí)體經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇，企業(yè)及居民信貸需求進(jìn)一步回暖；信貸供給保持強(qiáng)勢(shì)。（2）未貼現(xiàn)銀票同比多增。表外融資新增1919億，同比多增1784億；其中未貼現(xiàn)銀票新增1790億元，同比多增1503億。（3）政府債同比少增。政府債券凈融資6022億，同比少增1052億。（4）企業(yè)債券融資同比少增。企業(yè)債券凈融資3350億，同比少增400億。
　　信貸增量持續(xù)改善、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，居民端需求顯著修復(fù)。隨著政策持續(xù)發(fā)力、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，實(shí)體信貸需求逐步恢復(fù)，3月信貸增量延續(xù)改善，同時(shí)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款占比下降，居民端新增信貸占比上升。
　?、倬用穸耍盒刨J需求加速修復(fù)。3月居民貸款新增1.24萬(wàn)億，為2022年以來(lái)單月最高增量，同比多增4908億；居民貸款增量占比達(dá)32%，較前兩個(gè)月提高25pct，顯示3月居民需求加速修復(fù)。其中，中長(zhǎng)期、短期分別新增6348億、6094億，同比多增2613億、2246億；增量占比分別為16.3%、15.7%。反映地產(chǎn)銷售逐漸回暖，消費(fèi)逐步復(fù)蘇，居民信貸需求回升。展望后續(xù)，我們認(rèn)為消費(fèi)復(fù)蘇在中長(zhǎng)期角度具有較強(qiáng)確定性，有望持續(xù)推動(dòng)信用卡、消費(fèi)貸等居民短貸需求恢復(fù)；而本輪地產(chǎn)銷售回暖的可持續(xù)性需進(jìn)一步觀察，如果政策持續(xù)發(fā)力、經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好、居民收入預(yù)期改善，預(yù)計(jì)居民購(gòu)房意愿將進(jìn)一步修復(fù)，帶動(dòng)居民中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)。
　　②企業(yè)端：中長(zhǎng)期貸款延續(xù)高景氣。3月企業(yè)貸款新增2.7萬(wàn)億，同比多增2200億。其中，中長(zhǎng)期貸款、短期貸款分別新增20700億、10815億，分別同比多增7252億、2726億；票據(jù)融資減少4687億，同比少增7874億。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款延續(xù)較高景氣度，主要來(lái)自基建類項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)。我們預(yù)計(jì)基建類項(xiàng)目資金到位有望帶動(dòng)實(shí)體融資需求提升。
　　總體上，我們預(yù)計(jì)2023年信貸將沿著“總量-結(jié)構(gòu)-價(jià)格”的路徑逐步改善，目前總量持續(xù)改善、結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。預(yù)計(jì)伴隨著政策刺激、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、消費(fèi)回暖、信心恢復(fù)，實(shí)體需求有望實(shí)質(zhì)性回暖，信貸投放利率下行或近拐點(diǎn)。
　　M2保持較高增速，居民存款同比多增。3月M2同比增12.7%，環(huán)比下降0.2pct；M1同比增5.1%，環(huán)比下降0.7pct。3月人民幣存款新增5.71萬(wàn)億，同比多增1.22萬(wàn)億。從分項(xiàng)看，居民存款新增2.9萬(wàn)億，同比多增2051億；企業(yè)存款新增2.6萬(wàn)億，同比少增456億；財(cái)政存款減少8412億，同比基本持平；非銀金融機(jī)構(gòu)存款新增3050億，同比多增9370億，主要是去年同期資本市場(chǎng)波動(dòng)的低基數(shù)影響。
　　投資建議：隨著政策持續(xù)發(fā)力、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，實(shí)體信貸需求逐步恢復(fù)，3月信貸數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“增量+結(jié)構(gòu)”均改善的態(tài)勢(shì)。展望后續(xù)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活躍度和居民信心有望逐步改善，預(yù)計(jì)信貸總量將保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)、信貸結(jié)構(gòu)逐步改善。同時(shí)，信貸供需矛盾有望逐漸緩和，預(yù)計(jì)貸款利率下行放緩，銀行息差、營(yíng)收增速或在二季度左右見(jiàn)到拐點(diǎn)，板塊估值有望進(jìn)一步修復(fù)。當(dāng)前板塊估值仍處歷史低位，估值修復(fù)空間較大。重點(diǎn)關(guān)注：①成長(zhǎng)性持續(xù)凸顯、盈利釋放彈性大的江浙區(qū)域優(yōu)質(zhì)中小銀行：寧波銀行、常熟銀行、江蘇銀行、杭州銀行。②受益于地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋、消費(fèi)復(fù)蘇的零售特色股份行：招商銀行、平安銀行。③行業(yè)資本充足、各項(xiàng)流動(dòng)性指標(biāo)優(yōu)秀，海外銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)事件有望催化國(guó)內(nèi)銀行價(jià)值重估，利好穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的低估值國(guó)有銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)體需求恢復(fù)不及預(yù)期，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行擴(kuò)表速度、凈息差水平、資產(chǎn)質(zhì)量受沖擊，銀行業(yè)基本面修復(fù)可能不及預(yù)期。