>> 華創(chuàng)證券-銀行行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)-3月金融數(shù)據(jù)：全面超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能逐步修復(fù)-230412
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦（首次） |
作者： |
徐康 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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事項(xiàng)：
4月11日，央行披露3月金融數(shù)據(jù)。
評(píng)論：
3月新增社融5.38萬(wàn)億元，同比多增7235億元，余額增速觸底上行至10%；新增人民幣信貸3.89萬(wàn)億元，同比多增7600億元，余額增速繼續(xù)較上月走高至11.8%。3月無(wú)論是社融還是信貸數(shù)據(jù)，都要高于市場(chǎng)預(yù)期。
綜合來(lái)看，3月社融無(wú)論是總量還是結(jié)構(gòu)，都要好于預(yù)期，且從年初以來(lái)呈現(xiàn)了一定連續(xù)性。信貸繼續(xù)支撐社融，對(duì)公中長(zhǎng)貸繼續(xù)保持較好增長(zhǎng)，居民信貸需求恢復(fù)好于預(yù)期：
1）3月新增人民幣貸款3.89萬(wàn)億元，單月增量?jī)H次于22年和23年1月，是歷史較高水平。其中對(duì)公中長(zhǎng)期貸款新增2.07萬(wàn)億元，同比多增7252億元，連續(xù)8個(gè)月同比多增。一方面，當(dāng)前信貸利率已經(jīng)下行至歷史低位（12月人民幣貸款加權(quán)平均利率已經(jīng)下行4.14%），預(yù)計(jì)仍有部分企業(yè)通過(guò)貸款置換發(fā)債需求；另一方面，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性需求亦有緩慢恢復(fù)，在3月穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力幅度放緩下，企業(yè)中長(zhǎng)貸仍是實(shí)現(xiàn)了對(duì)短貸和票據(jù)的較好替代，3月票據(jù)貼現(xiàn)減少4687億元，同比多減7874億元，企業(yè)短貸新增1.08萬(wàn)億，同比多增2726億。預(yù)計(jì)3月以來(lái)基建落地繼續(xù)加速，同時(shí)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性需求緩慢恢復(fù)，制造業(yè)企業(yè)信貸需求年后亦有回暖。
2）居民端信貸需求恢復(fù)好于預(yù)期，住戶(hù)部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)或已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)。3月居民貸款新增1.24億元，同比多增4908億元，延續(xù)2月以來(lái)的同比多增趨勢(shì)，其中居民短期/中長(zhǎng)期貸款分別新增6094/6348億元，分別同比多增2246億元/2613億元，無(wú)論是居民短貸、還是居民中長(zhǎng)貸，單月新增規(guī)模均是21年2月以來(lái)最高水平；且居民中長(zhǎng)貸同比多增幅度較2月繼續(xù)擴(kuò)大，一定程度表明住戶(hù)部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)已在路上。2月統(tǒng)計(jì)局披露的商品房銷(xiāo)售額已經(jīng)迅速收窄至-0.1%，住宅銷(xiāo)售額同比已經(jīng)轉(zhuǎn)為小幅正增3.5%，雖然有低基數(shù)的影響，但是從高頻數(shù)據(jù)看3月一二線城市新房、二手房銷(xiāo)售面積同比增速繼續(xù)走高，21年以來(lái)地產(chǎn)下行帶動(dòng)的居民去杠桿現(xiàn)象已經(jīng)逐步緩和。
3月直接融資對(duì)社融新增規(guī)模支撐仍較弱，但企業(yè)發(fā)債已經(jīng)逐步恢復(fù)正軌。3月企業(yè)債、政府債分別新增3288億元/6022億元，分別同比少增462億元/1052億元。企業(yè)債預(yù)計(jì)仍是部分需求轉(zhuǎn)為貸款影響。政府債券主要考慮去年發(fā)行前置、同期高基數(shù)，今年二三季度政府債對(duì)社融的支撐預(yù)計(jì)會(huì)逐步體現(xiàn)。
社融和M2的負(fù)增速差繼續(xù)收窄，實(shí)體經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇。社融-M2剪刀差自22年5月轉(zhuǎn)負(fù)后一直處于逆向擴(kuò)張趨勢(shì)，并在今年1月創(chuàng)下-3.2%的最大負(fù)增速差，背后反映的是地產(chǎn)去杠桿和疫情擾動(dòng)下的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不暢。但2月以來(lái)，社融-M2負(fù)剪刀差收窄向上，3月社融-M2剪刀差錄得-2.7%，繼續(xù)較2月向上收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)，反映經(jīng)濟(jì)活力已經(jīng)逐步修復(fù)。3月M2增12.7%，環(huán)比下行0.2pct；M1增5.1%，環(huán)比下行0.7pct，貨幣活化水平仍有不足，但單3月居民存款僅同比多增2051億元，同比增量已經(jīng)有放緩，也側(cè)面反映居民超儲(chǔ)意愿的邊際減弱，背后是居民風(fēng)險(xiǎn)偏好的逐步修復(fù)。
投資建議：綜合看，3月社融量、結(jié)構(gòu)均超預(yù)期，其中結(jié)構(gòu)改善尤為亮眼，居民信用修復(fù)已在路上。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，看好銀行板塊基本面企穩(wěn)和估值修復(fù)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，關(guān)注中特估帶動(dòng)的國(guó)有行估值修復(fù)+高成長(zhǎng)性中小行，建議關(guān)注郵儲(chǔ)銀行、常熟銀行、瑞豐銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足下銀行息差進(jìn)一步承壓。銀行信貸投放不及預(yù)期。城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露下，銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn)。
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