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3月社融、信貸再次超市場(chǎng)預(yù)期，信貸持續(xù)高增支撐社融，企業(yè)和居民信貸均高增，票據(jù)貼現(xiàn)持續(xù)下降，融資量高，結(jié)構(gòu)積極。現(xiàn)階段，社融和信貸數(shù)據(jù)更多反映政策力度和成效，企業(yè)中長(zhǎng)期和居民貸款等高增長(zhǎng)，均反映融資政策支持經(jīng)濟(jì)的力度持續(xù)較強(qiáng)。短期經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，社融和信貸數(shù)據(jù)再次驗(yàn)證政策力度仍強(qiáng)，預(yù)期仍有修正空間，我們?nèi)钥春勉y行股表現(xiàn)。選股方向，第一，整體宏觀(guān)預(yù)期改善，更傾向扎根實(shí)體的銀行，選擇大小兩頭，大行：郵儲(chǔ)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、平安銀行等，小行：常熟銀行等。第二，城商行延續(xù)推薦：長(zhǎng)沙銀行、杭州銀行等。第三，現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未見(jiàn)持續(xù)顯著改善，難以交易預(yù)期改善，行業(yè)缺乏主線(xiàn)，建議通過(guò)組合持有銀行股。
　　社融持續(xù)高增超預(yù)期，信貸是主要支撐
　　3月社融同比增長(zhǎng)10%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，3月社融增量5.38萬(wàn)億元，同比多增7079億元，高于市場(chǎng)預(yù)期。社融支撐主要來(lái)自人民幣信貸，3月新增投向?qū)嶓w的人民幣貸款3.95萬(wàn)億元，同比多增7211億元。第二，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票新增1790億元，同比多增1503億元。第三，政府債和企業(yè)債雖然同比少增，但3月增量也處于較高水平，對(duì)社融亦有支撐。政府債新增6022億元，同比少增1052億元，企業(yè)債新增3288億元，同比少增462億元。第四，信托貸款減少45億元，委托貸款新增174億元，合計(jì)同比多增281億元，隨著基數(shù)上升，表外貢獻(xiàn)有所減弱。
　　信貸高增超預(yù)期，政策力度仍強(qiáng)
　　3月人民幣貸款3.89萬(wàn)億元，歷史高位，同比多增7497億元，絕對(duì)量支撐仍來(lái)自企業(yè)中長(zhǎng)期，企業(yè)短期、居民中長(zhǎng)期和短期表現(xiàn)亦有提升。第一，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款仍是信貸核心支持。企業(yè)貸款新增2.7萬(wàn)億，同比多增2200億元，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增達(dá)到2.07萬(wàn)億元，同比多增7252億元，企業(yè)短貸新增1.08萬(wàn)億元，同比多增2726億元。第二，票據(jù)貼現(xiàn)下降4687億元，同比少增7874億元，一般貸款4.36萬(wàn)億元，同比多增1.55萬(wàn)億元。第三，居民信貸顯著改善，居民貸款新增1.24億元，同比多增4903億元，其中，短期貸款新增6094億元，中長(zhǎng)期貸款新增6348億元，同比分別多增2246億元和2613億元。今年前兩個(gè)月數(shù)據(jù)來(lái)看，居民短期和中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款余額持續(xù)下降，居民消費(fèi)杠桿意愿仍較弱，居民貸款新增主要來(lái)自短期和長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)貸款，預(yù)計(jì)3月或略有改善。
　　M2、M1回落，居民存款儲(chǔ)蓄傾向或仍較高
　　3月M2同比增長(zhǎng)12.7%，較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，M1同比增長(zhǎng)5.1%，較上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，M2-M1持續(xù)擴(kuò)大。人民幣存款增加5.71萬(wàn)億元，同比多增1.22億元。其中，財(cái)政存款減少8412億元，同比少減13億元，財(cái)政投放較邊際收斂。銀行體系存款增加6.55萬(wàn)億元，同比多增1.22萬(wàn)億元。其中，住戶(hù)存款新增2.91億元，同比多增2051億元。企業(yè)存款新增2.61億元，同比少增456億元。同時(shí)非銀機(jī)構(gòu)存款增加3050億元，同比多增9370億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下行，海外波動(dòng)超預(yù)期。