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3月金融數(shù)據(jù)來看，企業(yè)復工復產(chǎn)進程加速，居民消費復蘇強勁，共同助力信貸投放高景氣。展望4月，預計對公信貸增量逐步平穩(wěn)，零售信貸增量繼續(xù)回暖，判斷社融存量增速趨勢延續(xù)。
　　▍事項：中國人民銀行公布，2023年3月新增社融5.38萬億元（同比多增7,079億），余額同比增速10.0%，新增人民幣貸款3.89萬億元（同比多增7,497億元），M2同比增速較上月下降0.2pct至12.7%。
　　▍社融：信貸投放強勁，債券融資小幅拖累。1）實體貸款投放持續(xù)積極，當月對實體經(jīng)濟投放的人民幣貸款新增3.95萬億，同比多增超7,000億，3月企業(yè)復工復產(chǎn)進程加速，居民消費復蘇強勁，共同助力信貸投放高景氣。2）債券融資高基數(shù)下小幅拖累，當月企業(yè)債券和政府債券凈增量3,288億元/6,022億元，分別同比少增462億元/1,052億元，其中企業(yè)債融資仍受到一般貸款替代影響；政府債維持相對高位，但高基數(shù)下小幅拖累。3）未貼銀承同比多增，當月未貼銀承新增1,790億，同比多增1,503億元，判斷主要因為票據(jù)融資受到一般貸款擠出效應影響。
　　▍信貸：對公貸款延續(xù)高景氣，零售貸款修復明顯。央行口徑下，2023年3月人民幣貸款投放新增3.89萬億元，同比多增7,497億元，大幅高于Wind一致預期的3.09萬億元。拆分來看，1）對公貸款規(guī)模和結構延續(xù)向好，3月對公貸款增加2.7萬億元，其中中長期和短期品種分別+2.1萬億元/+1.1萬億元，3月企業(yè)復工復產(chǎn)進程加速，信貸需求穩(wěn)步修復，當月票據(jù)融資同比多減7,874億元，亦反映信貸結構良好。2）零售貸款修復明顯，3月零售貸款增加1.2萬億元，其中中長期和短期品種分別+6,348億元/+6,094億元，零售貸款總量單月增量為2021年1月后最高值，零售短貸單月增量更是創(chuàng)歷史新高，經(jīng)濟復蘇疊加疫情影響進一步淡化，居民消費大幅回暖，2月以來房地產(chǎn)市場回暖亦有助力。
　　▍存款：一般性存款高增趨勢企穩(wěn)，非銀存款表現(xiàn)積極。1）一般性存款高增趨勢企穩(wěn)，2023年3月一般性存款增長5.5萬億元，同比多增1,595億元（2月同比多增2.2萬億元），盡管當月信貸積極投放仍帶來較多存款派生，但企業(yè)復工復產(chǎn)進程加速后一定程度改善資金活化，而居民消費投資信心亦逐步改善，一般性存款高增趨勢企穩(wěn)。2）非銀存款表現(xiàn)積極，3月非銀存款增長3,050億元，同比多增9,370億元，推測與資本市場活躍度改善有關。
　　▍展望：判斷社融存量增速趨勢延續(xù)。1）信貸或步入結構優(yōu)化期，經(jīng)過一季度信貸高景氣投放后，基建類等對公中長期貸款需求預計企穩(wěn)，而零售貸款有望迎來進一步修復，判斷4月信貸增量同比小幅多增。2）社融增速或保持平穩(wěn)，考慮對公信貸增量逐步平穩(wěn)，零售信貸增量繼續(xù)回暖，以及政府債券發(fā)行節(jié)奏的常態(tài)化，預計4月社融存量增速趨勢延續(xù)。
　　▍風險因素：宏觀經(jīng)濟增速大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預期惡化。
　　▍投資觀點：3月金融數(shù)據(jù)來看，企業(yè)復工復產(chǎn)進程加速，居民消費復蘇強勁，共同助力信貸投放高景氣。展望4月，預計對公信貸增量逐步平穩(wěn)，零售信貸增量繼續(xù)回暖，判斷社融存量增速趨勢延續(xù)。板塊投資而言，當前靜待上市銀行一季度業(yè)績落地，預計二季度開始基本面變量將出現(xiàn)修復，銀行板塊估值步入可積極配置區(qū)域，優(yōu)選具備長期商業(yè)模型價值的公司（招商銀行、平安銀行)，可從容布局高性價比品種(江蘇銀行、寧波銀行、成都銀行、杭州銀行）。