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核心觀點(diǎn)：
　　2023年4月10日，央行公布2023年3月金融數(shù)據(jù)。我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　數(shù)據(jù)趨勢(shì)符合我們預(yù)期，信貸增量超市場(chǎng)預(yù)期。3月社融存量增速10.0%（我們預(yù)期9.9%，wind一致預(yù)期9.8%），社融增量5.4萬(wàn)億（我們預(yù)期4.9萬(wàn)億，wind一致預(yù)期4.4萬(wàn)億），信貸增量3.9萬(wàn)億（我們預(yù)期3.6萬(wàn)億，wind一致預(yù)期3.1萬(wàn)億），詳細(xì)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)見(jiàn)正文。
　　信貸供不應(yīng)求。3月信貸繼續(xù)大幅高增，且通過(guò)大幅壓縮對(duì)公票據(jù)融資為一般實(shí)體貸款騰信貸額度，顯示貸款需求旺盛。3月表內(nèi)票據(jù)融資壓降0.47萬(wàn)億元，壓降額是有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)最高值，顯示目前貸款定價(jià)環(huán)境下，銀行信貸供不應(yīng)求，3月新發(fā)貸款利率可能回升。
　　居民部門縮表結(jié)束。3月居民貸款增1.2萬(wàn)億，是有數(shù)據(jù)以來(lái)第二高（第一高是2021年1月）。我們用“居民貸款-居民存款”表征居民凈金融債務(wù)趨勢(shì)，居民凈金融債務(wù)萎縮可以理解為居民縮表。3月單月居民凈金融債務(wù)同比多增（少減）0.28萬(wàn)億，結(jié)束了自2022年3月以來(lái)的同比少增趨勢(shì)，居民部門縮表階段性結(jié)束。
　　信貸供需逐步多元化。從供給端來(lái)看，1月信貸主要來(lái)自國(guó)有大行，但2月份開(kāi)始中小行信貸對(duì)信貸增量的貢獻(xiàn)面明顯上升。一般中小行信貸定價(jià)市場(chǎng)化程度更高，空轉(zhuǎn)概率小。從需求端來(lái)看，居民部門信貸需求恢復(fù)是顯性的，央行3月問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果顯示，對(duì)公信貸需求恢復(fù)也多元化，并非市場(chǎng)擔(dān)憂全部投向基建領(lǐng)域，信貸需求真實(shí)。
　　非銀存款多增可能是多因素共振。3月非銀存款增長(zhǎng)0.3億（同比多增0.9萬(wàn)億），創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)同期第二高（第一高是2015年3月）。我們預(yù)計(jì)原因有三，一是2月非銀存款超季節(jié)性萎縮的回補(bǔ)；二是資本市場(chǎng)回暖，帶動(dòng)居民和企業(yè)存款向非銀部門遷徙；三是銀行通過(guò)金市部門闊表沖規(guī)模，推動(dòng)非銀存款上升。
　　流動(dòng)性展望：銀行間流動(dòng)性：通脹低位，經(jīng)濟(jì)預(yù)期不明，貨幣政策友好。銀行以量補(bǔ)價(jià)，繼續(xù)向金融市場(chǎng)要規(guī)模，同時(shí)債市增量供給有限，銀行間流動(dòng)性階段性偏寬，近期需關(guān)注4月稅期對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性沖擊和央行應(yīng)對(duì)。廣義流動(dòng)性方面：年內(nèi)社融增速已見(jiàn)底，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，社會(huì)預(yù)期改善，居民存款有望向消費(fèi)和投資遷徙，廣義流動(dòng)性不悲觀。
　　投資建議：經(jīng)濟(jì)融資現(xiàn)金流已經(jīng)啟動(dòng)，實(shí)體流動(dòng)性循環(huán)暢通度也在提升。由于價(jià)格指數(shù)下行，目前經(jīng)濟(jì)預(yù)期較弱。但我們認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)融資現(xiàn)金流向經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流傳導(dǎo)，價(jià)格指數(shù)高基數(shù)效應(yīng)消退，經(jīng)濟(jì)預(yù)期會(huì)逐步改善，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在進(jìn)行時(shí)，銀行板塊超額收益會(huì)繼續(xù)，建議關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）穩(wěn)地產(chǎn)政策效果不及預(yù)期；（2）經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期；（3）資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期；（4）國(guó)際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。