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事件：4月11日，央行發(fā)布3月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，3月新增人民幣貸款3.89萬億，同比多增7600億，市場預期3.09萬億；貸款余額同比增長11.8%，環(huán)比提升0.2個百分點；3月新增社融5.38萬億，同比多增7235億，市場預期4.42萬億。
　　貸款需求改善，信貸總量和結構表現(xiàn)均好于市場預期。3月新增人民幣貸款3.89萬億，市場預期3.09萬億，信貸總量延續(xù)高增。分結構來看，3月新增居民貸款1.24萬億，同比多增4908億，其中居民短貸新增6094億，同比多增2246億，反映居民消費傾向得到邊際改善；居民中長期貸款新增6348億，同比多增2613億，多增規(guī)模較上月進一步擴大，主要受益于3月以來房地產(chǎn)市場的回暖，建議持續(xù)關注按揭貸款需求的修復。企業(yè)端，3月新增信貸2.7萬億，同比多增2200億，其中短貸增加1.08萬億，同比多增2726億；中長期貸款增加2.07萬億，同比多增7252億，延續(xù)了1、2月以來的良好表現(xiàn)，繼續(xù)扮演推動信貸高增的主力，我們判斷主要流向仍然是基建和制造業(yè)領域；票據(jù)沖量持續(xù)降溫，3月減少4687億，同比多減7874億?？傮w來看，實體恢復和政策發(fā)力的共同驅動，3月信貸表現(xiàn)好于市場預期，總量和結構均呈現(xiàn)出較為全面的改善。向后看，信貸需求改善疊加去年同期低基數(shù)，4月信貸有望繼續(xù)實現(xiàn)同比多增，但考慮到3月以來政策多次提及“貨幣信貸總量要適度節(jié)奏要平穩(wěn)”，我們判斷后續(xù)信貸投放可能會更關注平滑增速波動，建議持續(xù)關注居民預期改善和房地產(chǎn)融資鏈條的修復進程。
　　信貸、未貼現(xiàn)貢獻，社融規(guī)模增量延續(xù)高位。3月新增社融5.38萬億，市場預期4.42萬億，增量主要由表內(nèi)貸款貢獻。此外，表外融資有所回暖，委托+信托+未貼現(xiàn)票據(jù)合計同比多增1784億。政府債是3月新增社融的主要拖累項，同比少增1052億，一定程度上和去年同期高基數(shù)有關。直接融資方面，企業(yè)債仍弱，3月同比少增462億；股票融資3月增加614億，同比少增344億。
　　M1增速回落，居民存款延續(xù)高增。3月M1同比增長5.1%，增速環(huán)比下行0.7個百分點，或反映企業(yè)預期和實際投資需求仍有進一步提升空間。M2增速繼續(xù)保持在高位，體現(xiàn)出貨幣政策對經(jīng)濟的支持力度不減。此外，存款高增也是支撐M2增速保持高位的重要因素，3月存款新增5.7萬億，同比多增1.22萬億，其中居民存款同比多增2051億，居民超額儲蓄的意愿仍強，后續(xù)消費潛力有待進一步釋放，且購房需求回暖的持續(xù)性有待觀察；企業(yè)存款增加2.6萬億，同比小幅減少456億；財政存款減少8412億，同比少減13億，主要是季末財政支出的擾動。
　　投資建議與投資標的
　　3月信貸表現(xiàn)繼續(xù)超出市場預期，總量和結構同步改善，尤其是居民端融資需求的邊際修復值得關注。展望而言，經(jīng)濟復蘇的宏觀背景下，伴隨著寬信用、穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力，銀行整體經(jīng)營壓力有望邊際改善，Q1重定價后包括量價質在內(nèi)的主要盈利要素有望逐步企穩(wěn)。目前受到前期海外金融風險影響，上市銀行估值仍處于歷史底部，尤其是招行、平安等機構重倉股估值水平重新進入到低估區(qū)間，經(jīng)濟修復的背景下我們持續(xù)看好板塊估值修復機會，維持行業(yè)看好評級。
　　個股方面，建議繼續(xù)關注兩條主線：經(jīng)濟復蘇的背景下，優(yōu)質中小行區(qū)域邏輯仍然堅挺，建議關注江蘇銀行(600919，買入)、南京銀行(601009，買入)、成都銀行(601838，買入)、滬農(nóng)商行(601825，買入)、蘇州銀行(002966，買入)；此外，涉房風險緩釋、零售投放修復的背景下，建議關注郵儲銀行(601658，買入)、招商銀行(600036，未評級)、興業(yè)銀行(601166，未評級)。
　　風險提示
　　經(jīng)濟修復節(jié)奏低于預期；房地產(chǎn)流動性風險繼續(xù)蔓延；海外流動性風險蔓延