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3月新增貸款3.89萬億，同比大幅多增，一季度新增貸款達(dá)10.6萬億，信貸投放節(jié)奏明顯偏快，后續(xù)投放節(jié)奏或有所放緩。M1增速持續(xù)低迷或說明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)活性仍偏弱。3月社融增量5.38萬億元，同比明顯多增，多增主要來自信貸、未貼現(xiàn)的貢獻(xiàn)，社融增速10.0%，預(yù)計(jì)2023年社融增速相對(duì)平穩(wěn)。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有所復(fù)蘇，2月初以來銀行板塊回調(diào)較多，配置價(jià)值凸顯。
　　事件：4月11日下午，央行披露了2023年3月份金融數(shù)據(jù)。3月新增貸款3.89萬億元，社融5.38萬億元。3月末，M2余額281.46萬億，YoY+12.7%；M1 YoY +5.1%；社融增速10.0%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　1）3月信貸增長(zhǎng)強(qiáng)勁，信貸投放年內(nèi)高峰或已過
　　3月新增貸款3.89萬億（2022年同期3.13萬億），同比大幅多增。其中，個(gè)貸+1.24萬億，大幅回暖；個(gè)人中長(zhǎng)期+6348億元，或與春節(jié)后地產(chǎn)銷售明顯回暖及銀行可能主動(dòng)控制提前還貸處置節(jié)奏有關(guān)。企業(yè)貸款+2.7萬億，企業(yè)短貸+1.08萬億，企業(yè)中長(zhǎng)期+2.07萬億，企業(yè)信貸增長(zhǎng)依然較強(qiáng)。
　　一季度新增貸款10.6萬億，同比大幅多增2.27萬億?？赡苁芟⒉蠲黠@收窄影響，銀行以量補(bǔ)價(jià)動(dòng)力增強(qiáng)，使得銀行早投放更強(qiáng)。總體而言，不大干快上，后續(xù)基建信貸需求或回落，個(gè)貸增長(zhǎng)短期仍受提前還貸影響。2023年一季度信貸投放節(jié)奏過快，預(yù)計(jì)一季度新增貸款規(guī)模超過全年的40%，后續(xù)投放節(jié)奏或放緩。
　　2）M1增速持續(xù)低迷，M2增速或已見頂
　　M1增速持續(xù)低迷。3月末，M1增速5.1%，環(huán)比回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。2022年年中以來，7400億基建資本金投放及政策性銀行信貸額度調(diào)增8000億等政策落地帶動(dòng)下，企業(yè)信貸大幅放量，帶動(dòng)M2增速走高。不過，同期M1增速持續(xù)低迷。3月份社融與新增貸款均同比明顯多增，M1增速卻有所回落。這說明經(jīng)濟(jì)活性偏低，企業(yè)融資大幅增加，但可能并未都流向投資，企業(yè)存定期的傾向非常顯著。
　　M2增速或已見頂。2022年M2增速大幅走高，主要是由于1）央行上繳結(jié)存利潤(rùn)1.13萬億；2）銀行體系貸款及債券投資增量擴(kuò)大。隨著同比基數(shù)抬升及信貸投放節(jié)奏可能放緩，我們預(yù)計(jì)后續(xù)M2增速將有所回落。
　　3）信貸、未貼現(xiàn)貢獻(xiàn)大，3月社融增速略微回升
　　3月社融增量5.38萬億（22年3月4.66萬億），同比明顯多增，多增主要來自信貸、未貼現(xiàn)的貢獻(xiàn)。3月社融口徑信貸增量3.95萬億，同比多增0.72萬億；未貼現(xiàn)+1790億，同比多增1503億。2022年11月以來，由于債市調(diào)整，企業(yè)債券凈融資陷入低迷，3月企業(yè)債券凈融資3350億，依然稱不上強(qiáng)勁。
　　3月表外融資同比大幅多增。3月信托貸款-45億，委托貸款+174億，相對(duì)平穩(wěn)。3月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票+1790億。3月表外融資合計(jì)+1919億，同比多增1784億。
　　2023年社融增速或相對(duì)平穩(wěn)。由于3月社融同比明顯多增，社融增速環(huán)比回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至10.0%。展望年內(nèi)，防疫顯著優(yōu)化，國(guó)內(nèi)消費(fèi)有所復(fù)蘇，地產(chǎn)銷售回暖，我們預(yù)計(jì)2023年社融增速走勢(shì)類似2019年，相對(duì)平穩(wěn)，年末社融增速9.8%左右。
　　投資建議：回調(diào)帶來配置機(jī)會(huì)
　　受2022年LPR大幅下調(diào)帶來的存量貸款重定價(jià)及新發(fā)放貸款利率低迷等影響，我們預(yù)計(jì)23Q1上市銀行營(yíng)收增速低迷，23Q2起或?qū)⒅鸩胶棉D(zhuǎn)。我們認(rèn)為，銀行行情主要取決于市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有所復(fù)蘇，2月初以來銀行板塊回調(diào)明顯，或是機(jī)遇。當(dāng)前，銀行板塊PB估值及機(jī)構(gòu)持倉比例處于歷史低位，配置價(jià)值凸顯。2023年我們主推招行、平安、江蘇及寧波等優(yōu)質(zhì)銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金融讓利，息差收窄；疫情多發(fā)，經(jīng)濟(jì)下行，資產(chǎn)質(zhì)量惡化等。