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事件：3月新增社融5.38萬億元，存量社融同比增長10%，增速環(huán)比+0.1pct。3月新增信貸3.89萬億元，同比多增7600億元。M1同比增長5.1%，增速環(huán)比-0.7pct；M2同比增長12.7%，增速環(huán)比-0.2pct。
　　3月信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，居民端信貸高增支撐總量再超預(yù)期：3月新增信貸3.89萬億元，同比多增7600億元（Wind一致預(yù)期為新增3.09萬億元，對應(yīng)同比少增約400億元）。從結(jié)構(gòu)來看，①居民端表現(xiàn)亮眼，短貸增量創(chuàng)歷史新高，中長貸亦迎來改善：3月居民貸款同比多增超4900億元，當(dāng)月新增達(dá)1.24萬億元為歷史次高（僅次于21年1月的1.27萬億元），其中居民短貸新增6094億元?jiǎng)?chuàng)歷史新高，同比多增2246億元，表明隨著疫情影響消退，疊加消費(fèi)刺激政策加碼落地，居民消費(fèi)意愿邊際改善。居民中長貸新增6348億元，同比/環(huán)比分別多增2613億元和5485億元，我們預(yù)計(jì)主要得益于穩(wěn)地產(chǎn)和各地因城施策政策落地見效、居民提前還貸情緒逐步消化。②企業(yè)需求恢復(fù)更旺，企業(yè)中長貸及反映小企業(yè)需求的短貸均延續(xù)多增。3月新增企業(yè)中長貸2.07萬億元，同比多增超7200億元；新增企業(yè)短貸1.08萬億元，同比多增超2700億元，背后客觀反映3月中小企業(yè)需求也在改善，這從3月中型、小型企業(yè)PMI均維持景氣區(qū)間可以得到驗(yàn)證。這其中，我們依然重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)市場要聚焦江浙一帶小微客群需求復(fù)蘇彈性。在企業(yè)需求恢復(fù)更為明顯的基礎(chǔ)上，票據(jù)規(guī)模持續(xù)壓降來為一般貸款投放留足空間，3月票據(jù)貼現(xiàn)凈減少4687億元，同比多減近7900億元。
　　對實(shí)體貸款高增支撐3月社融同比明顯多增：3月新增社融5.38萬億元，同比多增超7200億元，連續(xù)兩月同比多增，存量社融增速環(huán)比回升0.1pct至10%。從結(jié)構(gòu)上看，①實(shí)體貸款助力社融增長再提速。3月對實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款新增3.95萬億元，同比多增超7200億元。②政府債集中到期，凈融資額同比少增小幅拖累社融表現(xiàn)。3月新增政府債6022億元，同比少增約1000億元；環(huán)比2月少增約2100億元，預(yù)計(jì)主要受到期償還規(guī)模提升影響，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，3月國債+地方政府債凈償還9855億元，較2月多償還近4000億元。③票據(jù)轉(zhuǎn)貼減少，未貼現(xiàn)承兌匯票同比多增。3月新增未貼現(xiàn)承兌匯票1790億元，同比多增超1500億元。④企業(yè)債融資保持平穩(wěn)，同環(huán)比基本持平。3月新增企業(yè)債3350億元，同比/環(huán)比分別小幅少增約370億元和約290億元。
　　存款延續(xù)多增，M1、M2增速環(huán)比放緩：3月M1同比增長5.1%，增速環(huán)比放緩0.7pct，M2同比增長12.7%，增速環(huán)比放緩0.2pct。3月新增存款5.71萬億元，同比多增約2700億元。其中企業(yè)存款和居民存款分別新增2.6萬億元和2.9萬億元，同比多增1.15萬億元和1.08萬億元。非銀機(jī)構(gòu)存款新增3050億元，同比少增超1.9萬億元，或與居民存款延續(xù)回流有關(guān)。財(cái)政存款減少8412億元，同比多減1444億元。
　　投資分析意見：3月社融信貸再超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢確認(rèn)，當(dāng)前重點(diǎn)聚焦中小微企業(yè)（尤其江浙）復(fù)蘇勢頭。順勢而為，一方面，遵循“大對公—中小微企業(yè)—零售消費(fèi)”信貸修復(fù)傳導(dǎo)脈絡(luò)，首選優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行。另一方面，“中國特色估值體系”催化下，部分基本面底部改善、低估值高股息的國有行、股份行同樣可關(guān)注。個(gè)股層面，優(yōu)選業(yè)績具備“相對美”的小微賽道銀行：1）首推常熟銀行、瑞豐銀行；2）繼續(xù)持有市場機(jī)制靈活、區(qū)域活力充沛的優(yōu)質(zhì)城商行，首推蘇州銀行、寧波銀行。3）若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇β顯現(xiàn)，白馬股（興業(yè)銀行、平安銀行、招商銀行）有望迎來配置機(jī)會。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策成效低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期；尾部不良風(fēng)險(xiǎn)暴露；海外金融風(fēng)險(xiǎn)蔓延。