>> 光大證券-銀行業(yè)2023年3月份金融數(shù)據(jù)點評：驅(qū)動3月信貸的“三股力量”-230411
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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| 433KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,劉杰 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：
2023年4月11日，央行公布了2023年3月份的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示：
?。?）M2同比增長12.7%，增速較2月末回落0.2個百分點；
（2）M1同比增長5.1%，增速較2月末回落0.7個百分點；
?。?）新增人民幣貸款3.89萬億，同比多增7497億；
（4）新增社會融資規(guī)模5.38萬億，同比多增7079億，同比增速10%，較2月末提升0.1個百分點。
點評：
一、驅(qū)動3月份信貸再度超季節(jié)性高增的三股力量
繼1-2月份高增之后，3月份信貸再度迎來近3.9萬億的增量規(guī)模，同比多增7497億，明顯高于Wind約3.1萬億的一致性預(yù)期，但基本符合我們的判斷。23Q1新增規(guī)模已達到10.6萬億，同比多增2.26萬億，幅度創(chuàng)歷史同期新高，充分體現(xiàn)了靠前發(fā)力的特點。
在前期，市場對3月份信貸“降溫”存在一定期待，主要邏輯有二：一是央行在3月份已對國有大行進行窗口指導(dǎo)，要求平滑信貸投放節(jié)奏。二是目前的存貸款利率已出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性倒掛，銀行信貸增量業(yè)務(wù)開展屬于“賠本賺吆喝”的舉措，并不可持續(xù)。然而，最終公布的信貸數(shù)據(jù)，依然大超市場預(yù)期。對于3月份，一共有三種力量驅(qū)動信貸增長：
第一股力量是季末效應(yīng)。在開門紅的季末月份，信貸高增理所當然，銀行基本可比同業(yè)對標、財報披露訴求、信貸投放派生存款等訴求，一定會加快信貸投放節(jié)奏。特別是在今年要求靠前發(fā)力的背景之下，今年3月份新增貸款接近3.9萬億，將季末效應(yīng)體現(xiàn)的較為充分。
第二股力量是監(jiān)管部門對于不同類型銀行的政策導(dǎo)向存在一定差異。具體而言：
1、對于國有大行重點控量控價，但大行依然發(fā)揮了“頭雁效應(yīng)”。3月份國有大行信貸投放節(jié)奏依然較快，央行指導(dǎo)大行要求平滑信貸節(jié)奏。在此情況下，國有大行一方面通過放緩普惠小微提款方式控量，另一方面大幅壓降票據(jù)，為對公貸款投放騰挪額度，預(yù)計六大行3月份一共壓降票據(jù)規(guī)模在3000-5000億。但盡管如此，國有大行新增人民幣貸款依然實現(xiàn)大幅同比多增，反映出其項目儲備和信貸景氣度處于較高水平。
2、股份制銀行信貸總量雖好，但斜率已現(xiàn)“陡峭化”。預(yù)計股份制銀行3月份新增人民幣貸款依然實現(xiàn)了同比多增，但經(jīng)過1-2月份的投放，股份制銀行信貸項目儲備出現(xiàn)一定程度消耗，1-2月份股份制銀行月內(nèi)信貸節(jié)奏相對平滑，但作為開門紅的季末月份，3月份呈現(xiàn)出典型的“月初回落、月末沖高”的特點，信貸斜率已現(xiàn)“陡峭化”跡象，可能會在一定程度上影響后續(xù)信貸增長的可持續(xù)性。
3、對城農(nóng)商行要求適度加大信貸投放力度。特別是對于非上市城農(nóng)商行而言，今年1-2月份的信貸投放情況并不太理想，農(nóng)商行顯著增加了債券投資力度，彰顯出資產(chǎn)端面臨一定投放壓力。在此情況下，監(jiān)管部門在3月份要求城農(nóng)商行適度加大信貸投放力度，預(yù)計3月份數(shù)據(jù)較1-2月份有了一定程度改善。然而，城農(nóng)商行本身能力較弱，合意項目儲備不足，在目前低息貸款環(huán)境下，信貸投放性價比偏低，預(yù)計3月份信貸的階段性沖量，不排除是通過信用下沉等方式來實現(xiàn)，相關(guān)舉措是否具有可持續(xù)性仍存疑。
第三股力量是低息貸款環(huán)境激發(fā)出大量融資需求。我們一直強調(diào)一個觀點，融資需求是相對的，是貸款利率的函數(shù)。一旦貸款利率大幅下降，即可激發(fā)出融資需求。在貸款供需矛盾顯著失衡背景下，貸款利率自去年以來大幅下行，甚至與存款利率形成結(jié)構(gòu)性倒掛，如此之低的貸款利率，自然會令企業(yè)形成融資需求。但也會造成信貸資金跑冒滴漏用于存定期套利、早償按揭、置換高息債務(wù)等現(xiàn)象，進而加劇信貸資金空轉(zhuǎn)。
二、居民貸款高增的背后，并不意味著加杠桿意愿顯著恢復(fù)
3月份的對公貸款延續(xù)了1-2月份高增態(tài)勢，基本符合市場預(yù)期。其中：對公短貸新增1.08萬億，同比多增2726億，對公中長期貸款新增2.07萬億，同比多增7252億。對公短貸+票據(jù)合計新增6128億，同比少增5148億，反映出在銀行特別是國有大行信貸額度較為緊張背景下，更傾向于通過壓降票據(jù)等低效資產(chǎn)，為季末時點對公貸款投放騰挪額度。
3月份居民貸款在數(shù)據(jù)層面的表現(xiàn)，較1-2月份有了明顯改善。其中：居民短貸新增6094億，同比多增2246億，較1-2月份多增4535億。居民中長期貸款新增6348億，同比多增2613億，這一點應(yīng)該是市場比較關(guān)心之處。因為僅從數(shù)據(jù)層面看，似乎3月份居民貸款景氣度較高，但實際情況可能并非如此。
我們知道，央行披露的居民貸款為居民短貸和居民中長期貸款。居民短貸主要包括消費和信用卡，居民中長期貸款則包括按揭貸款、個人經(jīng)營貸、車貸以及助學貸款等。
以居民中長期貸款為例，正常年份，按揭貸款和個人經(jīng)營貸配比約7:3，但去年以來兩者比例出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，按揭貸款占比不足3成?？紤]到今年以來通過經(jīng)營貸早償按揭的壓力有增無減，預(yù)計3月份高增的居民中長期貸款之中，個人經(jīng)營貸占比維持在7-8成左右，即按揭貸款預(yù)估新增規(guī)模在1000億左右，同比依然少增。
居民短貸盡管同樣同比多增超過2000億，但料其中消費貸增長較多，也存在跑冒滴漏早償按
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