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碳中和推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型，我國(guó)天然氣需求向好。天然氣是高熱值、低碳排放的化石能源，是通往碳達(dá)峰的必經(jīng)之路。在碳中和大背景下，我國(guó)“煤改氣”進(jìn)程提速，天然氣需求增長(zhǎng)顯著，從表觀消費(fèi)量上來看，2013-2022年天然氣表觀消費(fèi)量CAGR高達(dá)9%，其中2022年天然氣消費(fèi)量下滑主要受疫情拖累經(jīng)濟(jì)和地緣政治沖突導(dǎo)致進(jìn)口高氣價(jià)影響?！丁笆奈濉爆F(xiàn)代能源體系規(guī)劃》要求我國(guó)到2025年天然氣年產(chǎn)量達(dá)到2300億立方米以上，我國(guó)天然氣需求長(zhǎng)期向好。
　　“三桶油”承擔(dān)天然氣供給重任，天然氣穩(wěn)步上產(chǎn)。我國(guó)自產(chǎn)天然氣的主要來源是中國(guó)石油、中國(guó)石化、中海油，22年三者產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量的86%。其中又以中石油為主導(dǎo)，22年中石油的產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量的61%。國(guó)家能源局印發(fā)《2023年能源工作指導(dǎo)意見》，大力提升能源安全穩(wěn)定供應(yīng)水平，原油穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)，天然氣較快上產(chǎn)，“三桶油”多年來響應(yīng)國(guó)家政策號(hào)召，大力推進(jìn)“增儲(chǔ)上產(chǎn)”，實(shí)現(xiàn)了原油和天然氣產(chǎn)量的穩(wěn)步增長(zhǎng)。自2000年至2022年，中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油天然氣產(chǎn)量的年均復(fù)合增速均超過10%，分別為10.6%、13.3%、11.0%。
　　天然氣市場(chǎng)化改革進(jìn)行時(shí)，順價(jià)有望推進(jìn)。我國(guó)天然氣中下游售價(jià)受到管制，門站基準(zhǔn)價(jià)長(zhǎng)期保持穩(wěn)定。2018年我國(guó)民用氣價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制建立，但各地對(duì)居民用氣的價(jià)格聯(lián)動(dòng)，根據(jù)保民生的相關(guān)要求，更加謹(jǐn)慎和嚴(yán)格，執(zhí)行到位程度有待提高。內(nèi)蒙古發(fā)改委率先積極順價(jià)，根據(jù)中石油天然氣銷售內(nèi)蒙古分公司《調(diào)整方案》規(guī)定，2023年4月1日-2024年3月31日內(nèi)蒙古居民用天然氣門站在基準(zhǔn)門站價(jià)格的基礎(chǔ)上上浮15%，我們看好天然氣順價(jià)在全國(guó)順利推進(jìn)。
　　油價(jià)中樞降低疊加長(zhǎng)協(xié)供應(yīng)增加，進(jìn)口天然氣成本有望降低。一般情況下，我國(guó)進(jìn)口管道氣采用長(zhǎng)協(xié)形式，長(zhǎng)協(xié)價(jià)格與原油或其他替代能源掛鉤，進(jìn)口LNG長(zhǎng)協(xié)價(jià)格也大部分與油價(jià)掛鉤。由于2023年油價(jià)中樞相比2022年有所回落，進(jìn)口氣源價(jià)格有望下降。隨著中俄管道氣合作持續(xù)推進(jìn)，我國(guó)進(jìn)口管道氣增量可期，LNG方面，根據(jù)GIIGNL發(fā)布的2022年度報(bào)告，我國(guó)2023年進(jìn)口LNG中長(zhǎng)協(xié)合同量增加約626萬噸。目前歐洲天然氣TTF價(jià)格大幅回落、長(zhǎng)協(xié)和現(xiàn)貨價(jià)差縮小，隨著歐洲天然氣價(jià)格回歸理性，我國(guó)進(jìn)口LNG現(xiàn)貨成本有望降低。
　　“三桶油”是天然氣產(chǎn)銷龍頭，將充分受益于天然氣市場(chǎng)化改革推進(jìn)。對(duì)比“三桶油”的天然氣業(yè)務(wù)，中國(guó)石油的天然氣產(chǎn)量遠(yuǎn)高于中國(guó)石化、中國(guó)海油，占公司油氣當(dāng)量產(chǎn)量的比重也為三者中最高。若天然氣實(shí)現(xiàn)價(jià)格增長(zhǎng)0.1元/方，以銷售口徑計(jì)算，中國(guó)石油歸母凈利潤(rùn)有望增厚195億元，EPS有望增厚0.11元/股?？紤]到上游進(jìn)口氣成本有望下降，公司的經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步增厚。中國(guó)石化、中國(guó)海油的天然氣銷售業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)也將提升，天然氣實(shí)現(xiàn)價(jià)格上漲0.1元/方將使中國(guó)石化、中國(guó)海油的EPS分別增厚0.02、0.03元/股。
　　投資建議：（1）國(guó)資國(guó)企改革持續(xù)深化，化工行業(yè)央國(guó)企估值有望持續(xù)提升，我們看好油價(jià)維持高位，“三桶油”有望在持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)和維持高分紅的基礎(chǔ)上，有望開啟新一輪股價(jià)上行空間，建議關(guān)注：中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油。（2）中國(guó)沙特合作進(jìn)一步深化，石化領(lǐng)域相關(guān)合作項(xiàng)目有望持續(xù)推進(jìn)，相關(guān)公司有望受益。建議關(guān)注受益于母公司大型煉化項(xiàng)目協(xié)同發(fā)展的華錦股份。（3）沙特阿美入股榮盛石化，中長(zhǎng)期民營(yíng)大煉化成長(zhǎng)能力依然強(qiáng)勁，建議關(guān)注榮盛石化、恒力石化、東方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新鳳鳴。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：上游資本開支增速不及預(yù)期，原油和天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)。