>> 第一上海-碧桂園(2007.HK)2022年業(yè)績下滑，資產(chǎn)負債結(jié)構得到修復-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅凡環(huán) |
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2022年業(yè)績下滑：2022年公司收入錄得人民幣4304億元，同比下降17.7%，毛利率7.6%，同比下降10.1個ppt，歸母核心凈利潤約26.1億元，同比下降90.3%。業(yè)績大幅下滑主要由于：1）市場下行疊加疫情管控，工程進度減緩，結(jié)轉(zhuǎn)收入減少；2）結(jié)轉(zhuǎn)項目包含低毛利率項目；3）減值計提增加及外匯波動導致匯兌損失。公司期內(nèi)營銷行政費用的收入占比從2021年同期的5.5%下降至4.6%，銷售占比略微提升至3.7%。
資產(chǎn)負債結(jié)構得到修復：公司各項財務指標依然保持穩(wěn)健，2022年上半年扣除預收賬款的資產(chǎn)負債率繼續(xù)改善至69.4%，比2021年底下降2.7個百分點，首次低于70%以下。凈借貸比率進一步下降到40%，為10年來新低，現(xiàn)金短債比1.57倍。2022年市場融資依然處于收緊狀態(tài)，市場銷售低迷，公司依然保證了年內(nèi)到期債務的剛性兌付，同時積極拓展融資渠道，累計發(fā)行人民幣近百億元的直接融資，并獲取到超十家銀行接近3000億的綜合授信支持。公司通過加快銷售回款效率、合作方風險隔離、全面盤活存量資產(chǎn)等措施，經(jīng)營性活動現(xiàn)金流仍然保持正向達到35.6億，期末可動用現(xiàn)金達1480億元，與2022年中期持平。公司在2023年Q1已獲批200億中票額度，另外還有超過180億的公司債正在申請中。
合同銷售保持一定韌性：公司期內(nèi)實現(xiàn)權益合同銷售額3575億元，同比下降36%，但依然位居行業(yè)銷售排行榜首位。權益合同銷售面積約4450萬方，ASP為8033元/平米，其中60%位于三四線城市，整體去化率65%。權益回款金額約3325億，權益回款率連續(xù)7年保持超過90%的水平。區(qū)域持續(xù)深耕，市占率超過10%的城市達66個。截止2022年底，公司總權益可售資源為12083億元，其中已獲取權益的可售自有9555億元，其中目標一二線城市的土儲占比為52%。
土儲補充向高能級區(qū)域傾斜：期內(nèi)公司審慎獲取機會型土地，新增的9個項目71%的權益貨值分布在一二線城市。新增土地權益比例91%，均價6204元/平。截至2022年12月31日，公司已獲取權益可售資源約9555億元，疊加潛在權益可售土儲2528億元，公司共計權益可售土儲約1.21萬億元，土儲目標一二線及三四線城市分別占52%及48%，未來公司的投資將進一步聚焦一二線核心城市，也成立了針對一二線城市的產(chǎn)品研發(fā)小組，提升全鏈條產(chǎn)品力。
目標價2.8港元，維持買入評級：雖然2022年業(yè)績下滑，但公司經(jīng)受住了考驗，銷售金額仍然處于行業(yè)領先地位，財務結(jié)構依然穩(wěn)定，土儲豐富且結(jié)構保持優(yōu)化，公司近年也布局輕資產(chǎn)的代建代管業(yè)務和科技智慧建造業(yè)務，前景樂觀。因此，我們認為公司具備穿越周期的能力。我們預計公司2023年-2025年的歸母凈利潤分別約96億、86億、102億元，按照2023年6倍市盈率給予公司未來12個月目標價2.80港元，較現(xiàn)價有20%的上升空間，維持買入評級。
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