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事件：各航司發(fā)布3月經(jīng)營數(shù)據(jù)。國內(nèi)方面，由于淡季到來，行業(yè)整體客座率環(huán)比下滑；國際航線方面，各航司運力投放環(huán)比提升皆超過30%，航班換季帶來的增益需要在4月才能完全體現(xiàn)。
　　國內(nèi)航線供給投放基本到位，淡季客座率下滑：國內(nèi)航線3月份的經(jīng)營情況整體表現(xiàn)為運力投放環(huán)比略增，客座率環(huán)比下降。除國航對山航完成并表后運力規(guī)模明顯提升外，東航與南航運力投放較2月環(huán)比僅微增。
　　國內(nèi)航線較大的運力投放，疊加3月進(jìn)入淡季，導(dǎo)致三大航客座率環(huán)比下行3個百分點左右，因此可以認(rèn)為目前國內(nèi)航線供給已經(jīng)趨于飽和。后續(xù)增投空間不大。對于航司來說最好的情況是各航司嚴(yán)格控制供給，并努力提升客座率水平。只有客座率提升至較高水平，部分熱門航線由供大于求轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求，票價的彈性才能充分體現(xiàn)。
　　值得一提的是，各航司中僅春秋航空3月實現(xiàn)客座率環(huán)比回升，由于春秋航空受眾群體更偏向于旅游人群，可以認(rèn)為相比于商務(wù)出行需求，目前旅游出行需求的提升空間更大。
　　國際航線換季后恢復(fù)加速，效果會在4月數(shù)據(jù)中展現(xiàn)：國際航線方面，3月各航司國際航線運力投入水平已經(jīng)提升至19年的23%左右（2月約為15%）。國東南三大航3月國際航線運力投放環(huán)比分別增長64%（有并表山航的因素）、46%、30%，春秋與吉祥分別增長31%與37%，各航司環(huán)比增長都在30%以上。
　　考慮到航空換季在3月末，3月大部分時間處于未換季狀態(tài)，因此3月數(shù)據(jù)其實并未完全體現(xiàn)航班換季帶來的恢復(fù)潛力。預(yù)計航班換季帶來的國際航線增長會在4月的經(jīng)營數(shù)據(jù)中得到較好的體現(xiàn)，預(yù)計4月數(shù)據(jù)較3月可以輕松實現(xiàn)30%以上的環(huán)比增長。
　　在國內(nèi)航線投放基本飽和的情況下，想要進(jìn)一步提升航司的飛機(jī)日利用率，只有通過持續(xù)開通國際航線才能實現(xiàn)。國際航線的潛在需求也較為旺盛，完全可以支撐起供給端的快速增長，可以發(fā)現(xiàn)在供給大幅放量的同時，國際航線客座率還在提升。因此，國際航線的改善是當(dāng)下航空業(yè)恢復(fù)的重中之重。
　　五一假期有望帶來旅游出行需求的集中釋放：今年五一假期的特殊性在于其是疫情過后航空需求第一個集中釋放期，量價齊升帶來的業(yè)績彈性不可小覷。目前，五一期間的訂單水平很大程度上可以驗證航空復(fù)蘇的實際效果。攜程數(shù)據(jù)顯示，截至4月第一周結(jié)束，五一小長假期間的國內(nèi)游訂單水平已經(jīng)追平2019年，同比增長超7倍；內(nèi)地出境游預(yù)訂同比增長超18倍。。
　　我們預(yù)計，相比于三大航，五一需求的集中釋放對春秋吉祥等中型航司更為利好。一方面，中型航司特別是春秋航空旅游出行需求占比較高；另一方面，五一假期長度比較適合短途國際出游，而日韓東南亞等短途航線也正是中型航司主打的國際航線。因此，后續(xù)可以重點關(guān)注春秋與吉祥在五一期間的表現(xiàn)。
　　投資建議：行業(yè)政策出現(xiàn)確定性的好轉(zhuǎn)，不管是需求端還是政策端都進(jìn)入觸底回升階段，后續(xù)的趨勢轉(zhuǎn)向樂觀，值得市場更多關(guān)注。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；民航政策變化；安全事故；油價匯率大幅波動；異常天氣因素等。