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事件：為進(jìn)一步降低證券公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)成本，提升行業(yè)資金使用效率和保證金精細(xì)化、差異化管理水平，2023年4月10日，中證金融下調(diào)證券公司相關(guān)業(yè)務(wù)保證金比例。
　　保證金比例下降，有效降低券商資金占用。2023年2月21日中證金融公司市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)上線，通過費(fèi)率市場(chǎng)化實(shí)現(xiàn)證券公司業(yè)務(wù)成本壓降，并取消轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金比例檔次最低20%的限制。本次調(diào)整，中證金融將轉(zhuǎn)融通保證金比例檔次由兩檔調(diào)整為三檔，其中，資信優(yōu)質(zhì)的公司保證金比例由20%下調(diào)至5%；資信良好的公司由20%下調(diào)至10%；其余公司由25%下調(diào)至15%。同時(shí)，為進(jìn)一步降低做市借券業(yè)務(wù)成本，促進(jìn)做市業(yè)務(wù)發(fā)展，中證金融亦對(duì)科創(chuàng)板做市借券保證金比例同步下調(diào)，資信優(yōu)質(zhì)的公司由10%下調(diào)至5%，資信良好的公司由15%下調(diào)至10%。新規(guī)再度降低證券公司資金占用，有望進(jìn)一步降低了證券公司相關(guān)業(yè)務(wù)成本，對(duì)轉(zhuǎn)融通、做市借券業(yè)務(wù)發(fā)展發(fā)揮積極作用，進(jìn)而激發(fā)證券公司業(yè)務(wù)活力。截至2023年4月7日，市場(chǎng)轉(zhuǎn)融券余額1416.89億元，轉(zhuǎn)融資余額1,104.07億元，根據(jù)中證金融官方測(cè)算，保證金比例下調(diào)后，應(yīng)繳保證金（含資金和證券）合計(jì)減少約301億元，降幅達(dá)65%。
　　差異化保證金比例安排，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)強(qiáng)者恒強(qiáng)。本次中證金通過對(duì)不同資信水平的證券公司采取差異化保證金比例，降低了資信優(yōu)質(zhì)券商的資金占用，對(duì)資信較低的券商仍采取較為謹(jǐn)慎的保證金比例安排。其中，中大型券商在轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)方面具備交易系統(tǒng)完備、風(fēng)控審慎、客群廣泛等優(yōu)勢(shì)，新規(guī)則下，其保證金比例由20%下調(diào)至5%（釋放保證金規(guī)模大致測(cè)算見表2），將進(jìn)一步激發(fā)業(yè)務(wù)活力，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)有望強(qiáng)者恒強(qiáng)。從中長(zhǎng)期角度看，在差異化保證金安排下，券商更有動(dòng)力提升公司治理能力和經(jīng)營(yíng)能力，進(jìn)而改善資信水平，形成經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)的良性循環(huán)。
　　投資建議：年內(nèi)行業(yè)政策環(huán)境持續(xù)向好，多項(xiàng)制度改革發(fā)布，推動(dòng)證券公司各類業(yè)務(wù)市場(chǎng)化、規(guī)范化發(fā)展。隨著政策的持續(xù)推動(dòng)，業(yè)務(wù)創(chuàng)新加快亦將為盈利增長(zhǎng)開啟想象空間，行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展前景繼續(xù)向好。考慮到2022年的較低基數(shù)，2023年行業(yè)業(yè)績(jī)有望深蹲起跳。整體上看，我們更加看好行業(yè)內(nèi)頭部機(jī)構(gòu)在中長(zhǎng)期創(chuàng)新發(fā)展模式下的投資機(jī)會(huì)，當(dāng)前具備較高投資價(jià)值的標(biāo)的仍集中于估值仍在低位的價(jià)值個(gè)股，此外證券ETF為板塊投資提供了更多選擇。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。