>> 華創(chuàng)證券-騰訊控股(00700.HK)2022年Q4業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：呈現(xiàn)復(fù)蘇之勢(shì)，看好2023年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，多業(yè)務(wù)有望共振-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 1953KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉欣 |
| 下載權(quán)限： |
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事項(xiàng)：
騰訊控股2022年Q4營(yíng)收為1449.54億元（yoy+0.53%，qoq+3.47%）；其中增值服務(wù)收入達(dá)到704億元（yoy-2.1%，qoq-3.18%），2022Q4網(wǎng)絡(luò)廣告收入達(dá)到247億元（yoy+15%，qoq+15%），金融科技與企業(yè)服務(wù)收入達(dá)到472億元（yoy-2%，qoq+5%）。歸母凈利潤(rùn)為人民幣1062.68億元（yoy+12%，qoq+166%）。Non-Ifrs下歸母凈利潤(rùn)為人民幣297.11億元（yoy+19%，qoq-8%）。
全年來(lái)看2022年?duì)I收為5546億元（yoy-0.99%）；其中增值服務(wù)收入達(dá)到2876億元（yoy-1.37%），網(wǎng)絡(luò)廣告收入達(dá)到827億元（yoy-6.7%），金融科技與企業(yè)服務(wù)收入達(dá)到1771億元（yoy+2.83%）。歸母凈利潤(rùn)為人民幣1882.43億元（yoy-16.27%）。Non-Ifrs下歸母凈利潤(rùn)為人民幣1156.49億元（yoy-6.57%）。整體來(lái)看，Q4部分業(yè)務(wù)已經(jīng)呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢(shì)；我們預(yù)計(jì)2023年有望看見(jiàn)公司業(yè)務(wù)全面復(fù)蘇。
評(píng)論：
游戲最低點(diǎn)或已現(xiàn)，看好2023存量增量共振。2022Q4游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收為418億元（yoy-2.34%，qoq-3%），手游收入（包含社交平臺(tái)收入）和端游收入分別為392億元（yoy-2%，qoq-4%）和115億元（yoy+8%，qoq-2%）；其中移動(dòng)游戲收入（不含社交平臺(tái)收入）為303億元（yoy-6%），累計(jì)遞延收入達(dá)到857億元（單季度減少29億元）。本土游戲收入279億元（yoy-6%），海外實(shí)現(xiàn)139億元（yoy+5%）。需求端結(jié)合春節(jié)期間公司頭部產(chǎn)品表現(xiàn)看已有恢復(fù)，我們認(rèn)為今年存量將重回增長(zhǎng)；供給端看，版號(hào)政策已迎來(lái)明確拐點(diǎn)，《無(wú)畏契約》等重點(diǎn)過(guò)審游戲有望帶來(lái)明確增量，看好2023年存量增量共振，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收雙位數(shù)增長(zhǎng)。
廣告業(yè)務(wù)同比回暖，看好視頻號(hào)與順周期共振。網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)收入247億元（yoy+15%,qoq+15%），已逐漸實(shí)現(xiàn)順周期環(huán)比回暖，有望持續(xù)。其中社交及其他廣告收入214億元（yoy+17%），預(yù)計(jì)主要系視頻號(hào)廣告放量；媒體廣告收入33億元（yoy+3%）。我們認(rèn)為廣告業(yè)務(wù)已隨著廣告主品類擴(kuò)充+新業(yè)務(wù)放量逐步走出陰影，疊加視頻號(hào)未來(lái)有望好于大盤(pán)恢復(fù)。此外2022Q4公司社交網(wǎng)絡(luò)收入286億元（yoy-2%,qoq-4%）,其中社交平臺(tái)手游相關(guān)收入為89億元，數(shù)字內(nèi)容收入達(dá)到197億元。
疫情消散金融科技增長(zhǎng)可期，降本增效效果體現(xiàn)。2022Q4金融科技與企業(yè)服務(wù)收入472億元（yoy-2%,qoq+5%）,支付業(yè)務(wù)在Q4受到疫情爆發(fā)帶來(lái)的負(fù)面影響；負(fù)面因素消散后我們相信公司有望2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收雙位數(shù)增長(zhǎng)，后續(xù)更有望探索消費(fèi)貸等機(jī)遇，云業(yè)務(wù)則將持續(xù)圍繞成本優(yōu)化展開(kāi)。公司22Q4銷售費(fèi)用達(dá)61億元（yoy-47%）,占收入比例為4.2%（yoy-3.9pct，qoq-0.9pct）；一般及行政費(fèi)用為273億元（yoy+12%）,占收入比例為18.8%（yoy+1.9pct，qoq-0.1pct）。當(dāng)前人員數(shù)量環(huán)比進(jìn)一步下滑到10.84萬(wàn)人，相比2022Q1高峰的11.6萬(wàn)人下滑明顯，預(yù)計(jì)2023年降本效果有進(jìn)一步的體現(xiàn)。利潤(rùn)表現(xiàn)有望好于收入增速。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。根據(jù)公司四季報(bào)以及Q1的行業(yè)高頻數(shù)據(jù)；我們調(diào)整騰訊2023-2025年歸母凈利潤(rùn)盈利預(yù)測(cè)至1583億元/1760億元/1939億元/（此前預(yù)計(jì)2023-2024年為1409億元/1625億元），對(duì)應(yīng)PE分別為19.3/18.4/15.8X，對(duì)應(yīng)non-gaap下歸母凈利潤(rùn)分別為1487億元/1644億元/1822億元。我們基于2023年預(yù)估業(yè)績(jī)對(duì)游戲收入、網(wǎng)絡(luò)廣告、金融科技與企業(yè)服務(wù)分別給予20X、25x、20xPE和3XPS的估值，疊加騰訊投資上市公司對(duì)應(yīng)估值（折價(jià)15%），合計(jì)給予公司目標(biāo)價(jià)443港元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：視頻號(hào)發(fā)展慢于預(yù)期、新游不及預(yù)期、互聯(lián)網(wǎng)與游戲監(jiān)管趨緊等。
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