>> 申萬宏源-確成股份(605183)高分散白炭黑龍頭企業(yè)，跟隨綠色輪胎趨勢打開長期成長空間-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 1656KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
宋濤 |
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投資要點：
公司為國內(nèi)白炭黑龍頭企業(yè)，業(yè)績整體穩(wěn)步增長。目前公司具備33萬噸產(chǎn)能，預計2024年產(chǎn)能提升至43萬噸，其中高分散白炭黑從19萬噸提升至29萬噸。高分散白炭黑主要應用于綠色輪胎，替代炭黑，降低輪胎滾動阻力，同時不損害抗?jié)窕阅?。業(yè)績整體穩(wěn)步提升，除2020年受疫情影響，下游需求受損，呈現(xiàn)短期下滑。公司發(fā)布業(yè)績快報，2022年實現(xiàn)收入17.5億元，同比增長16.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.8億元，同比增長28.1%，主要由于產(chǎn)品價格受硫酸、純堿等原料價格驅動，且公司訂單持續(xù)提升，實現(xiàn)量價齊升。
高分散白炭黑具備一定生產(chǎn)壁壘和客戶壁壘。生產(chǎn)壁壘來自對原料的質(zhì)量、組分濃度、反應時間、溫度等因素進行精準把控，同時需要非標核心設備；另外高分散白炭黑認證周期較長，國內(nèi)客戶需要1-1.5年，海外客戶需要2-4年認證時間，2021年公司出口以及內(nèi)銷占比分別約50%、50%，出口當中以歐洲和美洲為主，主要合作伙伴為全球排名靠前的大輪胎企業(yè)以及國內(nèi)上市和擬上市企業(yè)，在高分散白炭黑在輪胎應用中的具有重要的市場份額。
公司有望憑借成本及性價比優(yōu)勢以及國產(chǎn)輪胎份額提升。全球輪胎需求量呈現(xiàn)穩(wěn)步增長，2009-2021年全球輪胎銷量復合增速約3%，隨著國產(chǎn)輪胎滲透率的提升，有望加速公司份額提升。1998-2021年，米其林、普利司通、固特異三大品牌市占率從54.9%下滑至35.7%，中國輪胎企業(yè)份額從5.4%預計提升至19%。未來隨著國產(chǎn)輪胎企業(yè)的崛起，有望帶來國產(chǎn)白炭黑企業(yè)的需求增長。此外，公司主要競爭對手為贏創(chuàng)和索爾維，較高的能源價格對海外企業(yè)造成較大的成本壓力。2021年燃料成本占比二氧化硅生產(chǎn)成本的30%-35%，天然氣成本占比接近一半，今年以來隨著海外天然氣成本上漲，公司產(chǎn)品成本優(yōu)勢凸顯，客戶加速公司核心產(chǎn)品系列型號的認證速度，未來公司市場份額有望逐步提升。
隨著全球節(jié)能減排的持續(xù)推進，高分散白炭黑的應用能夠減小滾阻，從而可以節(jié)油以及節(jié)電（對新能源車來說），因此綠胎滲透率有望持續(xù)提升，帶來對高分散白炭黑的較大市場需求。基于2021年全球半鋼胎和全鋼胎銷量來看，分別為15.1億條、2.2億條，假設半鋼胎綠色化率達到70%、全鋼胎綠色化率達到20%，以及半鋼、全鋼當中白炭黑替代炭黑的比例約70%、50%，即半鋼胎添加2.1kg、全鋼胎添加5kg，則對應全球高分散二氧化硅需求量約244萬噸。且疊加全球輪胎銷量每年穩(wěn)步增長，對應公司目前產(chǎn)能仍有較大增長空間。
盈利預測與投資評級：公司業(yè)績增長主要依托原材料及海運費下跌帶來盈利恢復，以及高分散白炭黑的逐步投產(chǎn)。預計公司2022-2024年實現(xiàn)收入17.5、21.3、24.6億元，歸母凈利潤分別約3.8、4.6、5.6億元，對應PE約19、16、13倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：原材料大幅波動影響盈利；產(chǎn)能擴張不及預期；下游輪胎需求不及預期
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