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23Q1彈性修復(fù)，激勵(lì)強(qiáng)化增長勢能
　　22年?duì)I收/歸母/扣非凈利31.3/2.1/1.7億，同比-9.8%/-3.9%/+42.0%，22Q4營收/歸母凈利/扣非凈利16.0/2.9/2.8億，同比+7.1%/+57.8%/+91.4%，符合前次業(yè)績快報(bào)。23Q1營收/歸母/扣非凈利6.8/0.06/-0.07億，同比+37.0%/扭虧/減虧，場景修復(fù)/新品鋪市支撐23Q1營收恢復(fù)較快增長，起步順利，奠定全年基礎(chǔ)。此外公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，授予39名核心人員1357萬份股票期權(quán)，授予價(jià)14.74元，要求以22年為基準(zhǔn)，23-25年?duì)I收增長不低于15%/35%/50%，目標(biāo)合理穩(wěn)健，有利于凝聚內(nèi)部勢能，看好消費(fèi)復(fù)蘇彈性持續(xù)釋放，同時(shí)受益于即飲銷售團(tuán)隊(duì)重新搭建、新品旺季鋪市，公司有望步入成長通道。預(yù)計(jì)23-25年EPS 0.75/1.08/1.36元，參考可比23年均PE 30x（Wind一致預(yù)期），給予23年30x PE，目標(biāo)價(jià)22.50元，“增持”。
　　22年動(dòng)銷階段性承壓，23年有望迎來消費(fèi)復(fù)蘇與新品鋪市的共振
　　22年沖泡/即飲營收24.6/6.4億元，同比-11.6%/-0.7%，消費(fèi)場景減少、渠道鋪貨不暢導(dǎo)致22年動(dòng)銷受到較大影響。23Q1沖泡/即飲營收4.6/2.1億元，同比+39.9%/+34.3%，場景修復(fù)、新品鋪市支撐營收較快增長。展望2023，看好消費(fèi)復(fù)蘇彈性持續(xù)釋放，沖泡業(yè)務(wù)在產(chǎn)品升級(jí)/健康化/泛沖泡策略驅(qū)動(dòng)下有望延續(xù)穩(wěn)健增長，即飲業(yè)務(wù)受益于銷售團(tuán)隊(duì)重新搭建/主力單品果汁茶的持續(xù)迭代/健康化新品推廣，有望迎來新一輪鋪市行情。分區(qū)域，22年華東/華中/西南/西北/華北/華南/東北/電商/直營渠道營收同比-11.0%/-9.9%/-6.7%/-1.4%/-15.1%/-6.3%/-22.0%/-16.9%/+8.9%。
　　沖泡提價(jià)/供應(yīng)鏈提效/費(fèi)用精細(xì)化投放支撐凈利率提升
　　22年毛利率同比+0.2pct至33.8%（Q4同比+5.3pct），沖泡/即飲毛利率同比+2.2pct/-5.0pct至40.7%/11.7%，產(chǎn)品提價(jià)/供應(yīng)鏈提效支撐沖泡毛利率提振，但新增產(chǎn)能轉(zhuǎn)固影響下即飲毛利率階段性承壓。22年銷售費(fèi)用率同比-3.4pct至17.9%（Q4同比-5.3pct），系公司減少廣告及市場推廣費(fèi)支出；管理費(fèi)用率同比+0.7pct（Q4同比-1.5pct）；最終2022年/22Q4扣非凈利率同比+2.0/+7.7pct至5.6%/17.4%。23Q1毛利率同比+10.4pct至31.0%，銷售/管理費(fèi)用率同比-5.5/-2.1pct，扣非凈利率同比+14.0pct至-1.0%。公司積極改善經(jīng)營效率，嚴(yán)控費(fèi)用投放，精細(xì)化管控有望助力凈利率穩(wěn)步改善。
　　看好復(fù)蘇彈性和即飲大單品的成長潛力，維持“增持”評級(jí)
　　我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-24年EPS 0.75/1.08元，引入25年EPS 1.36元，參考可比23年均PE 30x（Wind一致預(yù)期），給予23年30x PE，維持目標(biāo)價(jià)22.50元，維持“增持”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全渠道布局不及預(yù)期、原料成本波動(dòng)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。