>> 中信建投-金橙子(688291)激光設(shè)備系列研究：下游需求低迷致業(yè)績(jī)短期承壓，軟硬件協(xié)同發(fā)展-230417
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
呂娟,劉雙鋒 |
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核心觀點(diǎn)
2022年以及2023Q1，由于主要下游大消費(fèi)、3C消費(fèi)電子等領(lǐng)域需求疲軟，公司收入同比下滑，且銷(xiāo)售、研發(fā)投入力度加大，造成業(yè)績(jī)短期承壓。
展望2023年，隨著下游需求改善，公司主業(yè)激光振鏡控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)，且持續(xù)開(kāi)拓新能源、半導(dǎo)體、汽車(chē)制造等領(lǐng)域客戶；自產(chǎn)高精密振鏡、激光伺服控制系統(tǒng)等新業(yè)務(wù)有望放量。
事件
公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.98億元，同比-2.41%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.39億元，同比-25.95%；2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.54億元，同比-1.54%，歸母凈利潤(rùn)0.08億元，同比-38.78%；2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.48億元，同比-5.44%，歸母凈利潤(rùn)0.12億元，同比+13.63%。
簡(jiǎn)評(píng)
下游需求低迷致?tīng)I(yíng)收同比下滑，新業(yè)務(wù)值得期待
下游需求疲軟，營(yíng)業(yè)收入略有下滑。據(jù)公司年報(bào)披露，2022年公司營(yíng)業(yè)收入的下游應(yīng)用領(lǐng)域中，“大消費(fèi)、廣告、包裝等”、“3C消費(fèi)電子”以及“精密五金加工”分別占比24.6%、24.1%以及20.5%，上述領(lǐng)域受到國(guó)際形勢(shì)、國(guó)內(nèi)行業(yè)整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境及相關(guān)政策等諸多不利因素影響，景氣度較低，造成公司2022年以及2023Q1收入有所波動(dòng)。近年來(lái)，公司積極開(kāi)拓下游市場(chǎng)，向光伏、動(dòng)力電池、半導(dǎo)體、汽車(chē)制造、航空航天等高端控制領(lǐng)域發(fā)展，目前相關(guān)產(chǎn)品已在終端客戶現(xiàn)場(chǎng)實(shí)際使用，未來(lái)有望為公司貢獻(xiàn)新的增量。當(dāng)前，公司振鏡控制系統(tǒng)產(chǎn)品總發(fā)貨數(shù)約占市場(chǎng)總量三分之一，在國(guó)內(nèi)細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域市場(chǎng)占有率仍保持第一。
橫向拓展&縱向延伸，持續(xù)推進(jìn)軟、硬件協(xié)同發(fā)展。近年來(lái)，公司圍繞主業(yè)激光振鏡控制系統(tǒng)進(jìn)行業(yè)務(wù)延伸，協(xié)同效用凸顯。1）激光精密加工設(shè)備：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.20億元，同比+36.28%，主要系公司自主生產(chǎn)的激光精密調(diào)阻設(shè)備多項(xiàng)技術(shù)取得突破，且部分海外客戶采購(gòu)了價(jià)值量較高的定制化設(shè)備。2）高精密振鏡：2022年公司推出的Invinscan、G3系列等多款振鏡產(chǎn)品，各項(xiàng)性能指標(biāo)均達(dá)到了同級(jí)別產(chǎn)品的先進(jìn)水平，逐步進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。3）激光伺服控制系統(tǒng)：市場(chǎng)開(kāi)拓逐步推進(jìn)，2022全年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入105.11萬(wàn)元。
加大銷(xiāo)售、研發(fā)投入力度，盈利能力短期承壓，未來(lái)有望改善
全年毛利率相對(duì)穩(wěn)定，銷(xiāo)售、研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)。2022年公司毛利率、凈利率分別為60.46%、19.63%，同比+0.37pct、-6.32pct。公司毛利率維持相對(duì)穩(wěn)定，凈利率下滑主要系銷(xiāo)售研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)所致。1）銷(xiāo)售費(fèi)用：2022年，公司加大對(duì)新產(chǎn)品市場(chǎng)推廣力度，銷(xiāo)售費(fèi)用率達(dá)到9.59%，同比+1.08pct；2）研發(fā)費(fèi)用：2022年公司不斷拓展業(yè)務(wù)范圍并加大研發(fā)力度，研發(fā)投入為0.42億元，同比+53.17%，并100%費(fèi)用化，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到21.36%，同比+7.75pct，研發(fā)人員達(dá)133人，同比+35.71%。
展望未來(lái)，隨著公司新業(yè)務(wù)放量，凈利率有望迎來(lái)修復(fù)。當(dāng)前在公司不斷加大銷(xiāo)售、研發(fā)以及產(chǎn)能投入力度的背景之下，公司的費(fèi)用項(xiàng)不斷增長(zhǎng)，但高精密振鏡產(chǎn)品、伺服控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)尚處于市場(chǎng)推廣期，造成公司盈利能力短期承壓。展望未來(lái)，隨著公司募投項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度不斷推進(jìn)，新業(yè)務(wù)的市場(chǎng)持續(xù)開(kāi)拓、技術(shù)不斷沉淀，有望為公司收入帶來(lái)新的增量，盈利能力有望迎來(lái)修復(fù)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
公司為國(guó)內(nèi)激光振鏡控制龍頭，總發(fā)貨數(shù)約占市場(chǎng)總量三分之一，在國(guó)內(nèi)細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域市占率保持第一，且不斷開(kāi)拓新業(yè)務(wù)，推進(jìn)軟、硬件協(xié)同發(fā)展。預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為2.55、3.22、4.06億元，同比分別+28.90%、+26.16%、+26.17%；公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為0.61、0.84、1.11億元，同比分別+55.07%、+39.16%、+31.18%，對(duì)應(yīng)PE分別為53.06、38.13、29.07倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1）下游產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)：公司業(yè)務(wù)與我國(guó)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)政策相關(guān)度高，如果相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生重大不利變化，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
2）關(guān)鍵技術(shù)人才流失風(fēng)險(xiǎn)：激光控制系統(tǒng)行業(yè)中，關(guān)鍵技術(shù)人才的培養(yǎng)和維護(hù)是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的主要來(lái)源之一，行業(yè)技術(shù)人才需要長(zhǎng)期積累下游行業(yè)的應(yīng)用實(shí)踐，才能提升產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新能力。隨著行業(yè)的變化，對(duì)行業(yè)技術(shù)人才的爭(zhēng)奪將日趨激烈。若公司未來(lái)不能在薪酬、待遇、工作環(huán)境等方面持續(xù)提供有效的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，將缺乏對(duì)技術(shù)人才的吸引力，同時(shí)現(xiàn)有核心技術(shù)人員也可能流失，這將對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成重大不利影響。
3）公司新業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：公司2022年持續(xù)投入高精密振鏡產(chǎn)品、激光伺服控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)，若上述業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期，將對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生不利影響。
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