>> 華鑫證券-世運(yùn)電路(603920)公司深度報(bào)告：汽車業(yè)務(wù)基本盤牢固，儲(chǔ)能+服務(wù)器打造增長(zhǎng)新亮點(diǎn)-230418
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2023/4/18 |
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華鑫證券 |
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作者： |
毛正 |
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內(nèi)資PCB行業(yè)大型企業(yè)，正受益于行業(yè)變革機(jī)會(huì)
公司深耕PCB行業(yè)38年，是年產(chǎn)能超過500萬(wàn)平方米、年銷售超過35億元的大型電路板制造企業(yè)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車、風(fēng)光儲(chǔ)及制造工業(yè)等領(lǐng)域，近年來(lái)客戶訂單增長(zhǎng)及募投產(chǎn)能投產(chǎn)，營(yíng)收持續(xù)增加。行業(yè)來(lái)看，公司正受益于PCB產(chǎn)業(yè)變革浪潮中：產(chǎn)業(yè)鏈上，目前PCB銅、環(huán)氧樹脂等主要原材料價(jià)格走弱，中游議價(jià)能力較弱的PCB廠商將有效降本增效；政策端，政府部門推出系列法律法規(guī)、行業(yè)政策，推進(jìn)PCB行業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級(jí)，為國(guó)內(nèi)PCB企業(yè)提供良好發(fā)展契機(jī)；需求端，汽車電子、服務(wù)器構(gòu)筑PCB行業(yè)核心驅(qū)動(dòng)力，Prismark預(yù)測(cè)，2021-2026年，服務(wù)器、汽車領(lǐng)域PCB的CAGR達(dá)11.2%、7.9%，高于4.6%的行業(yè)均值，是增長(zhǎng)最快的下游應(yīng)用領(lǐng)域，公司產(chǎn)品廣泛用于汽車、服務(wù)器領(lǐng)域；供給端，全球PCB市場(chǎng)已經(jīng)歷兩次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，已經(jīng)形成以亞洲（尤其是中國(guó)大陸）為主導(dǎo)的新格局，國(guó)內(nèi)PCB企業(yè)逾千家，除上述內(nèi)資大廠外，還有眾多小規(guī)模企業(yè)和加工廠，隨著環(huán)保政策與原材料價(jià)格推動(dòng)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)集中度提升，以公司為代表的內(nèi)資大廠將加速崛起。
汽車+儲(chǔ)能+服務(wù)器頗具亮點(diǎn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)未來(lái)可期
汽車：公司汽車板塊占比最大，增速最快，得益于深度綁定特斯拉，成為特斯拉PCB板占比超30%的核心供應(yīng)商，打開新能源汽車市場(chǎng)良好開局。整車上對(duì)寶馬、大眾、保時(shí)捷、小鵬、克萊斯勒、奔馳等品牌新能源汽車供貨。零部件上成為全球十大汽車零部件供應(yīng)商之三的現(xiàn)代摩比斯、電裝和愛信的供應(yīng)商。根據(jù)N.T.Information數(shù)據(jù)，2020年汽車用PCB供應(yīng)商排行榜中，公司全球排名14，國(guó)內(nèi)排名第4。汽車業(yè)務(wù)客戶穩(wěn)定性高，占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)深度+廣度持續(xù)深耕，汽車板塊業(yè)務(wù)基本盤牢固。
儲(chǔ)能：公司進(jìn)入特斯拉儲(chǔ)能新產(chǎn)品供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)批量供貨。4月9日，特斯拉儲(chǔ)能超級(jí)工廠落戶上海，是向產(chǎn)業(yè)鏈上游一體化邁出的重要一步，也帶來(lái)了公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的邊際變化。此外，鶴山市政府和隆基綠能計(jì)劃共建隆基硅能源產(chǎn)品生產(chǎn)基地，首期年產(chǎn)10GW單晶組件，產(chǎn)值約180億元，已完成供地，有望年內(nèi)投產(chǎn)，公司占據(jù)區(qū)位優(yōu)勢(shì)有望對(duì)其供貨。因而公司在新能源領(lǐng)域?qū)⒋笥锌蔀椤?br> 服務(wù)器：5G基建、5G應(yīng)用的普及，物聯(lián)網(wǎng)+數(shù)據(jù)中心的需求增加，云服務(wù)器、通信市場(chǎng)將不斷擴(kuò)大，從而拉動(dòng)高層板的增長(zhǎng)需求。ChatGPT的全球火爆，成為邊際變量，帶來(lái)算力需求激增，推動(dòng)服務(wù)器用量提升，拉動(dòng)高層板的增長(zhǎng)需求。公司以云計(jì)算服務(wù)器PCB為突破口，高頻高速通信結(jié)構(gòu)類PCB市場(chǎng)取得進(jìn)展，云端數(shù)據(jù)中心高多層超低損耗服務(wù)器PCB實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，并具備22層超低損耗服務(wù)器PCB和5G通信類PCB的制作能力，在服務(wù)器、通信領(lǐng)域的價(jià)值及機(jī)遇已經(jīng)凸顯。
產(chǎn)銷研齊頭并進(jìn)，夯實(shí)公司增長(zhǎng)基礎(chǔ)
增產(chǎn)：公司擁有鶴山和珠海兩個(gè)生產(chǎn)基地。珠海奈電科技系增資控股而得，生產(chǎn)柔性電路板以完善整體產(chǎn)能結(jié)構(gòu)。鶴山基地產(chǎn)能超500萬(wàn)平方米，正在建設(shè)“年產(chǎn)300萬(wàn)平方米線路板新建項(xiàng)目”，項(xiàng)目一期2022年投產(chǎn)，產(chǎn)能穩(wěn)步爬坡，二期預(yù)計(jì)2023年實(shí)施，整體達(dá)產(chǎn)后，年產(chǎn)能升至700萬(wàn)平方米，將在汽車、儲(chǔ)能、服務(wù)器、AI等方向提供產(chǎn)能支持。
擴(kuò)銷：過去海外市場(chǎng)營(yíng)收占比長(zhǎng)期保持80%以上，近年來(lái)隨著國(guó)內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，公司走“國(guó)內(nèi)+國(guó)外”雙輪驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)路線，憑借海外積累的優(yōu)勢(shì)，在汽車電子、服務(wù)器、筆記本電腦及周邊產(chǎn)品領(lǐng)域已與部分國(guó)內(nèi)一線品牌客戶開展技術(shù)交流和新產(chǎn)品研發(fā)驗(yàn)證，打開國(guó)內(nèi)營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)。
推新：公司量產(chǎn)新品聚焦新能源汽車、5G、服務(wù)器等行業(yè)，汽車用PCB新品已進(jìn)入駕駛輔助系統(tǒng)、能量管理系統(tǒng)等汽車核心領(lǐng)域。深入推進(jìn)產(chǎn)學(xué)研合作，與清華大學(xué)、廣東省科學(xué)院、廣東工業(yè)大學(xué)均有合作，研發(fā)成果將成為公司未來(lái)發(fā)展中堅(jiān)實(shí)的支撐。
盈利預(yù)測(cè)
不考慮增發(fā)的影響下，預(yù)測(cè)公司2022-2024年收入分別為44.13、50.59、60.34億元，EPS分別為0.83、0.98、1.21元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22.4、19.0、15.3倍，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
需求不及預(yù)期，擴(kuò)建產(chǎn)能不及預(yù)期，原材料降價(jià)不及預(yù)期，匯率波動(dòng)，競(jìng)爭(zhēng)加劇，大股東減持風(fēng)險(xiǎn)，增發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。
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