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事件
　　2023年04月17日，香飄飄發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)；此外，還發(fā)布2023年股權(quán)激勵(lì)方案。
　　投資要點(diǎn)
　　▌費(fèi)用投放明顯優(yōu)化，一季度經(jīng)營提速
　　2022年總營收31.28億元（同減10%），歸母凈利潤2.14億元（同減4%）。其中2022Q4總營收15.98億元（同增7%），歸母凈利潤2.89億元（同增58%），四季度疫情影響略消退，業(yè)績逐步恢復(fù)。2023Q1總營收6.79億元（同增37.03%），歸母凈利潤0.06億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。毛利率2022年33.80% （ +0.2pct ），其中2022Q4為40.74%（+5.34pct），2023Q1為31.01%（+10.42pct），受益于2022年2月起沖泡板塊部分系列提價(jià)。凈利率2022年6.84%（ +0.42pct ），其中2022Q4、2023Q1凈利率分別為18.08%/0.86%，分別同比+5.82/+12.90pct，主要系銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用較同期優(yōu)化。2022/2022Q4/2023Q1銷售費(fèi)用率分別為17.93%/10.57%/7.35%，分別同比-3.41/-5.35/-5.50pct，主要系公司縮減傳統(tǒng)硬廣投入，加大新媒體及線下推廣力度，提升品牌投放效率；2022/2022Q4/2023Q1管理費(fèi)用率分別為7.35%/3.85%/7.98%，分別同比+0.75pct/-1.51pct/-2.13pct，系提升生產(chǎn)端效率，推進(jìn)精益化生產(chǎn)。
　　▌即飲占比提升，激勵(lì)計(jì)劃顯信心
　　分產(chǎn)品看，2022年奶茶營收30.94億元（同減10%），其中沖泡類/即飲類營收分別為24.55/6.38億元，分別同比11.6%/-0.7%，占比79%/21%。2023Q1奶茶營收6.72億元（同增38%），其中沖泡類/即飲類營收分別為4.60/2.12億元，分別同增40%/34%，占比68%/32%。期待今年新品瓶裝凍檸茶、瓶裝牛乳茶培育和放量，擴(kuò)充第二增長曲線。分渠道看，2022年經(jīng)銷/電商/出口/直營營收分別為28.17/2.34/0.15/0.29億元，分別同比-10%/-17%/+9%/+199%，占比91%/7.6%/0.5%/1%。2023Q1經(jīng)銷/電商/出口/直營渠道營收分別為5.77/0.78/0.04/0.13億元，分別同比+49%/-14%/+15%/+218%。分區(qū)域看，2022年華東地區(qū)/華中地區(qū)/西南地區(qū)/西北地區(qū)/華北地區(qū)/華南地區(qū)/東北地區(qū)營收分別為13.58/4.63/4.19/2.70/1.61/1.12/0.34億元，分別同比-11%/-10%/-7%/-1%/-15%/-6%/-22%，占比44%/15%/14%/9%/5%/4%/1%。華東區(qū)域仍為公司基本盤。2023Q1華東/華中/西南/西北/華北/華南/東北營收分別為2.7/1/1/0.5/0.3/0.2/0.1億元，分別同比+88%/+66%/+10%/+6%/+36%/+7%/+26%。量價(jià)拆分看，2022年沖泡類、即飲類銷量分別為3517.76、1649.76萬標(biāo)箱，分別同比-18%/-0.3%；噸價(jià)分別為69.80、38.70元/標(biāo)箱，分別同比+8%/-0.4%，公司沖泡板塊提價(jià)措施效果顯著。公司治理層面看，公司發(fā)布2023年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃：1）擬授予1357萬份股票期權(quán)，占總股本3.30%。其中首次授予1091萬份，占總股本2.66%；預(yù)留266萬份，占總股本0.65%。2）首次授予激勵(lì)對象39人，包括公司董事、高管、核心管理及技術(shù)人員。3）公司層面行權(quán)條件為在首次授予第一、二、三個(gè)行權(quán)期，2023/2024/2025年?duì)I收較2022年增長率分別不低于15%/35%/50%。若預(yù)留部分在2023三季報(bào)披露后授予，則在預(yù)留授予的第一、二個(gè)行權(quán)期，2024/2025年?duì)I收較2022年增長率分別不低于35%/50%，現(xiàn)公司長期發(fā)展信心。
　　▌?dòng)A(yù)測
　　預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為0.68/0.83/0.98元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為27/23/19倍，維持“買入”投資評級。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、即飲板塊增長不及預(yù)期、原材料上漲風(fēng)險(xiǎn)、沖泡板塊增長不及預(yù)期、季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。