>> 華西證券-長安汽車(000625)系列點評八十四：自主盈利超預期，S7即將亮相-230417
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 1050KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰,胡惠民 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年年報：2022年公司總營收為1,212.5億元，同比+15.3%；歸母凈利潤為78.0億元，同比+119.5%；扣非歸母凈利潤為44.6億元，同比+169.8%；
其中，2022Q4總營收為359.0億元，同比+38.4%，環(huán)比+24.8%；歸母凈利潤為9.0億元，同比+60.4%，環(huán)比13.8%；扣非歸母凈利潤為6.2億元，同比+811.8%，環(huán)比16.2%。
分析判斷:
業(yè)績穩(wěn)健增長自主盈利超預期
業(yè)績穩(wěn)健增長，需求持續(xù)向上。2022年公司扣非凈利潤大幅增長，主要原因在于強勢產(chǎn)品矩陣持續(xù)驅(qū)動需求向上，自主盈利大幅改善。根據(jù)中汽協(xié)，2022年公司自主乘用車批發(fā)139.0萬輛，同比+15.5%，市場份額達6.0%，位居全行業(yè)第4、自主第3。公司經(jīng)典產(chǎn)品需求穩(wěn)健，新品勝率大幅提升：UNIV、Lumin、SL03、歐尚Z6等均快速上量，躍升至細分市場前列。
自主盈利超預期，單車盈利創(chuàng)新高。2022Q4扣非歸母凈利潤為6.2億元，同比+811.8%，環(huán)比-16.2%。公司自主盈利超預期，2022Q4自主盈利達34.3億元，同比+927.5%，環(huán)比+220.6%，對應2022Q4自主單車利潤為0.95萬元，同環(huán)比分別+0.87萬元/+0.50萬元。公司2022Q4毛利率為20.9%，同環(huán)比分別+2.0pct/-0.4pct，維持較高水平。我們判斷公司爆款產(chǎn)品盈利能力較強，在需求穩(wěn)步向上中有望迎來業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)。
合資虧損擴大，拖累公司業(yè)績。受合資產(chǎn)品換擋銷量下滑、深藍/阿維塔產(chǎn)品初投放市場所致，公司2022Q4投資收益虧損明顯擴大，虧損達28.1億元（2022Q3投資收益為-3.3億元）：2022Q4長安福特/馬自達銷量分別為6.0萬輛/2.0萬輛，環(huán)比分別-23.9%/-2.1%，我們判斷銷量下滑至盈虧平衡點以下，虧損加劇。此外，長安深藍處于產(chǎn)品投放初期，虧損小幅增加。2022全年公司投資收益為-30.6億元，主要虧損來源于長安福特（-12.2億元）、長安新能源（-15.1億元）、阿維塔（-9.7億元），展望2023年，合資品牌預計穩(wěn)步改善，深藍03及新品S7帶動銷量規(guī)?？焖偬嵘⒕S塔11及12上市提升需求，我們認為深藍及阿維塔有望持續(xù)減虧，對公司2023年業(yè)績影響有限。
深藍表現(xiàn)亮眼S7即將亮相車展
L033深藍月SL03需求加速釋放，交付8,568臺，環(huán)比+108.8%，表現(xiàn)亮眼。隨著成本下降及競爭對手開啟降價，SL033-4月開啟限時折扣（廠家現(xiàn)金補貼2.2萬元+至高2.0萬元權(quán)益禮包），加速需求轉(zhuǎn)化。我們認為在同級別中SL03長板突出，設計+性能優(yōu)勢明顯，后續(xù)需求有望持續(xù)提升。同時，深藍S7將于上海車展亮相，除了造型延續(xù)深藍的高設計水平以外，整體風格也從原先簡約風格向豪華轉(zhuǎn)變，內(nèi)飾豪華感大幅提升，更富有質(zhì)感。我們判斷深藍S7具備較強產(chǎn)品力，有望接力成為深藍下一個爆款。
出口同比向上打開增長空間
海外市場持續(xù)推進，增量空間廣闊。2023Q1公司自主品牌出口銷量6.0萬輛，同比+10.0%。出口表現(xiàn)亮眼，公司出口業(yè)務布局較早，深耕亞太、中東、北非、中南美等市場，其中在沙特、智利等單一市場擁有較高市占率。中長期來看，我們判斷公司出口高增長仍將持續(xù)：一方面，公司燃油車深耕海外多年，加上新品產(chǎn)品力明顯提升；另一方面，公司新能源轉(zhuǎn)型迅速，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品有望打開長期增長空間。
投資建議
公司憑借“產(chǎn)品+價格+定位”構(gòu)筑整車核心競爭力，構(gòu)建了強勢的自主產(chǎn)品矩陣，新品導入加速銷量上行。自主插混+深藍+阿維塔三箭齊發(fā)，加速向高端電動智能轉(zhuǎn)型。自主盈利具備較強彈性，我們看好公司在全新產(chǎn)品周期下迎來盈利的快速釋放，疊加高端電動化轉(zhuǎn)型帶來估值的重塑?？紤]到長安新能源已納入合并報表，調(diào)整盈利預測，將2023-2024年收入由1,481/1,799億元調(diào)整為1,862/2,108億元，歸母凈利潤由104.8/130.5億元調(diào)整為97.4/112.8億元，對應EPS由1.06/1.31元調(diào)整為0.80/0.92元，新增2025年預測，預計收入、歸母凈利潤及EPS分別為2,276億元、137.7億元、1.13元，對應2023年4月17日12.18元/股的收盤價，PE分別為15/13/11倍，維持買入評級。
風險提示
自主品牌銷量不及預期；新車型交付不及預期；新能源滲透率不及預期等。
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