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新興市場的智能終端龍頭，手機(jī)智能化紅利驅(qū)動(dòng)業(yè)績增長。公司致力于為全球新興市場國家提供當(dāng)?shù)叵M(fèi)者最喜愛的智能終端和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。手機(jī)業(yè)務(wù)近5年?duì)I收占比均在90%以上，是公司營收主力。公司2021年全球手機(jī)市場份額為12.4%，智能機(jī)份額為6.1%。公司智能機(jī)均價(jià)是功能機(jī)的6倍以上，手機(jī)智能化帶來的量價(jià)齊升是業(yè)績增長的主要?jiǎng)恿Α?016-2021年，公司手機(jī)出貨量從1.49億增長至2.51億部，其中智能機(jī)出貨增長超過6千萬。智能機(jī)出貨比例從2016年的22%提升至2021年的42%。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收464億元，歸母凈利25億元。2017-22年公司營收CAGR為26%，歸母凈利CAGR為30%。
　　非洲市場潛力依然巨大，智能化將是長期主旋律。非洲市場作為人口數(shù)量和增速全球領(lǐng)先但消費(fèi)能力有限的市場，未來智能手機(jī)滲透依然是非洲手機(jī)市場的最主要驅(qū)動(dòng)力。2022年撒南非洲手機(jī)覆蓋率和智能手機(jī)滲透率僅為43%/51%，2030年有望提升至50%/87%。我們認(rèn)為非洲智能手機(jī)滲透的關(guān)鍵在于降低移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)使用缺口，其限制了40%以上的消費(fèi)者使用智能手機(jī)，而其瓶頸就在于4G覆蓋率和移動(dòng)數(shù)據(jù)資費(fèi)負(fù)擔(dān)較重。根據(jù)GSMA，2022年撒南非洲4G覆蓋率為22%，25/30年有望提升至29%/47%，大幅降低資費(fèi)負(fù)擔(dān)。參考印度17年Q1降低資費(fèi)后，2016-2019年印度智能機(jī)出貨量CAGR為12%，相較全球平均高14%，資費(fèi)下降對新興市場國際智能手機(jī)出貨量拉動(dòng)明顯，尤其利好中低端手機(jī)。
　　產(chǎn)品和渠道打造“非洲手機(jī)之王”。公司通過聚焦非洲市場，憑借從產(chǎn)品到渠道的深度本土化深受消費(fèi)者喜愛，21Q4功能機(jī)市占率為78%，2022年智能機(jī)市占率為45%。具體至非洲目標(biāo)國家市場，我們認(rèn)為公司智能機(jī)市占率高于40-50%區(qū)間，顯示公司強(qiáng)大的市場競爭力。
　　區(qū)域+產(chǎn)品雙向拓展開啟第二成長曲線。公司2016年發(fā)力南亞市場，憑借本地化和渠道建設(shè)能力持續(xù)突破。2021年公司在巴基斯坦智能機(jī)市場占有率超40%，排名第一；孟加拉國/印度智能機(jī)市場占有率為20.1%/7.1%，分列第2/6名；此外，公司借助手機(jī)平臺發(fā)展其它硬件和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，進(jìn)一步加速成長。
　　投資建議：公司享受非洲智能手機(jī)藍(lán)海市場的同時(shí)，區(qū)域+產(chǎn)品雙向拓展開啟第二成長曲線。我們預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年實(shí)現(xiàn)收入464/598/722億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.2/40.2/52.1億元，以4月17日市值對應(yīng)PE分別為35/22/17倍，維持公司“買入”評級
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場需求不及預(yù)期、市場競爭加劇、產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期