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地區(qū)深耕構(gòu)筑渠道先發(fā)優(yōu)勢及品牌美譽(yù)度，深度受益新興國家人口紅利的持續(xù)釋放。“一帶一路”沿線國家和地區(qū)覆蓋全球總?cè)丝诘?0%，占全球GDP的32%（截至2020年），除少數(shù)國家外，整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平偏低，隨著近幾年“一帶一路”等政策的推進(jìn)及各地區(qū)的發(fā)展，新興國家整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速快于全球。傳音控股作為深耕新興國家的優(yōu)秀出海品牌，在“一帶一路”沿線國家，及拉美地區(qū)為代表的新興市場國家深耕多年，積累了深厚的渠道優(yōu)勢及品牌認(rèn)知度，展望未來，考慮到公司在非洲、東南亞、中東、東歐、拉美等地區(qū)的渠道深耕和份額優(yōu)勢，未來有望持續(xù)深度受益智能手機(jī)需求的釋放，及擴(kuò)品類、互聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務(wù)的需求快速提升，帶動本地經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)自身經(jīng)營規(guī)模的快速增長。
　　“渠道力+產(chǎn)品力”的正反饋鑄就公司競爭壁壘，從容布局未來新興業(yè)務(wù)。復(fù)盤全球及中國大陸手機(jī)行業(yè)的歷史變遷，早期消費(fèi)者對智能手機(jī)并沒有清晰的認(rèn)知，以移動/電信/聯(lián)通為代表的運(yùn)營商憑借廣泛的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)下探到鄉(xiāng)鎮(zhèn)級別，主導(dǎo)了這一階段的白牌手機(jī)市場，2011年前后蘋果手機(jī)的出現(xiàn)讓消費(fèi)者對智能手機(jī)有了更為清晰的定位，開啟了以蘋果/華為/小米/OPPO/VIVO為代表的品牌手機(jī)的快速崛起。傳音控股核心高管團(tuán)隊(duì)完整經(jīng)歷了從“渠道為王”向“產(chǎn)品為王”的行業(yè)變遷，積累了對“渠道”和“產(chǎn)品”的深厚理解，認(rèn)知上的優(yōu)勢構(gòu)建了傳音控股的核心競爭力，在非洲、東南亞、拉美、等地區(qū)市場份額持續(xù)快速增長。公司持續(xù)受益于本土需求的快速增長，在穩(wěn)固的市場優(yōu)勢下，公司有機(jī)會從容布局?jǐn)U品類及移動互聯(lián)業(yè)務(wù)，為公司發(fā)展提供長期助力。
　　主營業(yè)務(wù)拐點(diǎn)將至，新興業(yè)務(wù)打開第二成長空間。參考Canalys數(shù)據(jù)，2022年前三季度全球智能手機(jī)出貨量同比變動-11%/-9%/-9%，全球智能手機(jī)需求萎靡，但公司中高端品牌市占率顯著提升，中低端品牌受制于全球宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，itel占整體收入比例穩(wěn)步下滑，整體ASP顯著提升；從地區(qū)來看，非洲以外收入占比的提升也證明了公司在新市場的開拓能力。展望未來，隨著全球需求的逐漸復(fù)蘇，公司主營業(yè)務(wù)有望迎來拐點(diǎn)，擴(kuò)品類及互聯(lián)網(wǎng)等新業(yè)務(wù)的快速放量為公司打開第二成長空間。
　　盈利預(yù)測和投資評級：公司手機(jī)業(yè)務(wù)穩(wěn)固，ASP持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級及新地區(qū)開拓順利；積極實(shí)施多元化戰(zhàn)略布局拓品類和移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，有望開拓第二增長曲線，我們預(yù)計(jì)公司有望充分享受新興市場國家?guī)淼母咴鲩L。鑒于2022年全球宏觀環(huán)境帶來的影響較大，疊加公司自身業(yè)務(wù)升級進(jìn)展順利，我們調(diào)整本次盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤分別為26.31億元、45.07億元、53.04億元、對應(yīng)PE為28.12倍、16.41倍、13.94倍，看好公司長期成長性，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動風(fēng)險(xiǎn)；新興市場發(fā)展及下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)創(chuàng)新無法滿足市場需求風(fēng)險(xiǎn)；主要原材料供應(yīng)集中及價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；境外經(jīng)營及境外子公司管控風(fēng)險(xiǎn)；測算僅供參考，以實(shí)際為準(zhǔn)。