>> 國海證券-傳音控股(688036)2022年三季報點評：庫存改善，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、新市場開拓順利-221230
| 上傳日期： |
2022/12/30 |
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| 687KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
葛星甫 |
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事件:
傳音控股發(fā)布2022年前三季度業(yè)績報告：2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入360.32億元，同比增長0.72%；實現(xiàn)歸母凈利潤22.58億元，同比下降21.64%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤20.35億元，同比下降19.87%。其中2022年第三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入129.23億元，同比增長0.03%；單季度實現(xiàn)歸母凈利潤6.05億元，同比下降47.42%。
投資要點:
業(yè)績符合預期：主動清庫存+持續(xù)研發(fā)投入，公司財務(wù)輕裝上陣，靜待行業(yè)拐點。公司22Q3手機出貨量同比下降超10%，但營業(yè)收入同比略有增長（YoY+0.03%），主要是由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來的ASP的穩(wěn)步提升；毛利率為19.36%（QoQ-3.5ppts，YoY-1.5ppts）,主要是由于公司在景氣度下行周期執(zhí)行的清庫存戰(zhàn)略，公司存貨金額從22Q2的95.98億元下降到了22Q3的74.21億元，庫存金額的下降帶來公司財務(wù)數(shù)據(jù)的持續(xù)優(yōu)化，由于行業(yè)的庫存水平增強了公司的行業(yè)競爭力；同時公司研發(fā)費用由22Q2的4.94億元增長到了22Q3的6.12億元，主要是由于公司三季度研發(fā)人員數(shù)量有所增加，公司持續(xù)積累在手機、擴品類、移動互聯(lián)等業(yè)務(wù)線的人才，為公司產(chǎn)品競爭力的增強提供堅實的人才保障。
隱藏在beta下行趨勢下的alpha：結(jié)構(gòu)升級+市場開拓，關(guān)注公司競爭力的增強。參考Canalys數(shù)據(jù)，2022年前三季度全球智能手機出貨量下滑-11%/-9%/-9%，全球智能手機需求萎靡，但公司中高端品牌市占率顯著提升，而中低端品牌受制于全球宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)不佳，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，整體ASP顯著提升（22Q3同比21Q3，出貨量下滑超10%，但收入端持平）；從地區(qū)來看，非洲以外收入占比的提升也證明了公司在新市場的開拓能力，通過底層數(shù)據(jù)的趨勢分析，可以看出公司自身在“品牌和渠道”領(lǐng)域競爭力的不斷加強。
重視傳音在“渠道”和“品牌”的積淀，看好公司估值極限壓縮的投資機會。復盤2007年至今的中國手機行業(yè)的變遷：早期消費者對智能手機并沒有清晰的定位，以移動/電信/聯(lián)通為代表的廠商通過廣泛的分銷渠道主導市場，蘋果手機2011年10月推出iPhone 4s后讓消費者對智能手機有了更為清晰的認知，開啟了以蘋果/華為/小米/OPPO/VIVO為代表的品牌手機的快速崛起。傳音控股核心高管團隊出自波導，親身經(jīng)歷了從“渠道為王”向“產(chǎn)品為王”的行業(yè)變遷，積累了對“渠道”和“品牌”的深厚理解，認知上的優(yōu)勢構(gòu)建了傳音控股的核心競爭力；2022年智能手機需求萎靡持續(xù)壓制傳音控股估值，展望2023年，考慮到經(jīng)營數(shù)據(jù)的低基數(shù)及公司自身的業(yè)務(wù)規(guī)劃，重視估值極限壓縮下的中長期投資機會。
盈利預測和投資評級：公司手機業(yè)務(wù)穩(wěn)固，ASP持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級及新地區(qū)開拓順利；積極實施多元化戰(zhàn)略布局拓品類和移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，有望開拓第二增長曲線，我們預計公司有望充分享受新興市場國家?guī)淼母咴鲩L，預計2022-2024年凈利潤分別為28.77、42.69、51.72億元，對應(yīng)PE為22X/15X/12X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：匯率波動風險、下游需求不及預期風險、市場競爭加劇風險、技術(shù)創(chuàng)新無法滿足市場需求的風險、主要原材料供應(yīng)集中及價格波動風險等。
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