>> 國海證券-傳音控股(688036)2022年業(yè)績快報點評：業(yè)績符合預(yù)期，庫存去化超預(yù)期，需求邊際復(fù)蘇趨勢明確-230228
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
大小： |
664KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葛星甫 |
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事件:
2023年2月24日，傳音控股發(fā)布業(yè)績快報，2022年度公司實現(xiàn)營業(yè)收入464億元（YoY-6.17%），實現(xiàn)歸母凈利潤25.2億元（YoY-35.41%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤20.6億元（YoY-33.66%）。
投資要點:
業(yè)績符合預(yù)期，去庫存節(jié)奏超預(yù)期，新機發(fā)布有望帶動出貨量迎接拐點。公司2022年四季度實現(xiàn)營業(yè)收入103.29億元，歸母凈利潤2.67億元，扣非歸母凈利潤0.30億元。在全球智能手機出貨量同比下滑的背景下，公司憑借著深耕渠道的戰(zhàn)略，在南亞、拉美、中東等新市場實現(xiàn)了出貨量的顯著增長，同時傳統(tǒng)優(yōu)勢地區(qū)（非洲、印孟巴等）也保持了份額的穩(wěn)定；同時，公司堅定踐行健康的渠道管理策略，2022年二季度、2022年三季度公司表觀庫存分別為96億元/74億元，2022年四季度庫存水平有望進(jìn)一步下降，同時非洲、東南亞主要地區(qū)渠道庫存維持正常水平運轉(zhuǎn)，并且當(dāng)前渠道流出大于流入，以上數(shù)據(jù)證明了公司自身銷售渠道的健康運轉(zhuǎn)。考慮到3月份公司新機型的陸續(xù)發(fā)布及主要地區(qū)的需求邊際復(fù)蘇，預(yù)計公司整體出貨量有望即將迎來拐點，帶動公司整體經(jīng)營節(jié)奏的持續(xù)向上。
手機業(yè)務(wù)有望重回成長軌道，擴品類&互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)描繪第二成長曲線。受制于宏觀經(jīng)濟下行及匯率波動，公司整體出貨量有所下滑，我們預(yù)計2022年智能手機出貨量約6600萬部（2021年智能手機出貨量測算約7800萬部），考慮到主要出貨地區(qū)的渠道情況及需求邊際變化，及公司自身股權(quán)激勵方案的經(jīng)營目標(biāo)，預(yù)計2023年整體出貨量相比2021年將實現(xiàn)平穩(wěn)增長，手機業(yè)務(wù)有望重回增長軌道，未來也將持續(xù)受益于第三世界國家智能手機滲透率提升下的需求釋放；同時公司憑借著對于“渠道力”+“產(chǎn)品力”的深刻理解，布局以非洲為主要地區(qū)的擴品類及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，并在2022年實現(xiàn)了靚麗的增速（據(jù)我們測算，擴品類業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收26億元，YoY+45%；移動互聯(lián)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收8億元，YoY+47%），隨著公司“深耕渠道+本土化需求”戰(zhàn)略的繼續(xù)實施，及非洲等地區(qū)廣闊的人口基數(shù)，有望打開公司第二成長曲線，帶動公司進(jìn)入新的發(fā)展階段。
盈利預(yù)測和投資評級：考慮到公司經(jīng)營節(jié)奏，及新業(yè)務(wù)經(jīng)營策略的堅定執(zhí)行，我們對公司盈利預(yù)測做出調(diào)整，預(yù)計2023年、2024年公司歸母凈利潤分別為42億元、53億元，當(dāng)前市值對應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為26X/16X/12X，基于公司短期業(yè)績彈性和長期成長性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：匯率波動風(fēng)險、新機型需求不及預(yù)期風(fēng)險、新興市場開拓不及預(yù)期風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險，測算或存在偏差，僅供參考。
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