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公司發(fā)布2022年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)收入59.65億元，同比-0.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.38億元，同比-20.93%。報(bào)告期內(nèi)，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓，但汽車電子與儲(chǔ)能業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，已成為公司新的增長曲線。2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)收入15.45億元，同比-3.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.06億元，同比-8.25%；毛利率回升+1.21pcts至24.12%；但受資產(chǎn)減值影響，凈利率下滑。公司在疫情封控、海外經(jīng)濟(jì)下行和下游去庫存的持續(xù)性影響中，保持了良好的內(nèi)驅(qū)力。同時(shí)，公司經(jīng)營狀況逐季改善，困境反轉(zhuǎn)趨勢(shì)明確。我們給予公司23E 35x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍外部擾動(dòng)下，公司經(jīng)營抗壓凸顯韌性。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營收59.65億元，同比-0.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.38億元，同比-20.93%；實(shí)現(xiàn)毛利率20.15%，同比-0.82pct；實(shí)現(xiàn)歸母凈利率7.34%，同比-1.90pcts。疫情封控影響下，公司產(chǎn)能利用率不足使得毛利率承壓，疊加高價(jià)庫存滾動(dòng)、研發(fā)投入增加、資產(chǎn)減值等因素導(dǎo)致凈利率下滑。2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)收入15.45億元，同比-3.96%，環(huán)比+0.47%；實(shí)現(xiàn)毛利率24.12%，同比+1.21pcts，環(huán)比+5.22pcts，在外部環(huán)境壓力下，營收和毛利逐季增長，公司表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。受資產(chǎn)減值計(jì)提影響，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.06億元，同比-8.25%，環(huán)比-18.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利率6.86%，同比-0.32pct，環(huán)比-1.60pcts。
　　▍傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓，汽車電子/儲(chǔ)能業(yè)務(wù)已成為新增長曲線。其中：
　　1）受下游去庫存和疫情防控影響，家電與電動(dòng)工具傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓。2022年，家電/電動(dòng)工具業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入36.73/7.52億元，同比-6.97%/-21.05%。家電業(yè)務(wù)板塊客戶訂單量和備貨速度改善，但客戶延緩訂單簽收影響公司收入確認(rèn)；電動(dòng)工具業(yè)務(wù)受客戶去庫存周期影響，公司預(yù)計(jì)2023年下游需求將望逐漸恢復(fù)；
　　2）汽車電子業(yè)務(wù)成為發(fā)展新動(dòng)力，業(yè)績(jī)迅速增長。2022年，汽車電子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.02億元，同比+83.86%。報(bào)告期內(nèi)，疫情防控一定程度影響成品出庫，但整體仍保持高速增長態(tài)勢(shì)。此外，公司該業(yè)務(wù)在手訂單充沛，且獲得博格華納新的19億平臺(tái)級(jí)項(xiàng)目訂單，預(yù)計(jì)后續(xù)伴隨項(xiàng)目落地有望進(jìn)入快速增長通道；
　　3）儲(chǔ)能業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展，新訂單奠定高增基調(diào)。報(bào)告期內(nèi)，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入6064.47萬元，實(shí)現(xiàn)新領(lǐng)域突破。公司現(xiàn)已完成儲(chǔ)能電池管理系統(tǒng)（BMS）和儲(chǔ)能變流器（PCS）的業(yè)務(wù)布局和投產(chǎn)，未來將積極布局大型戶外儲(chǔ)能設(shè)備控制業(yè)務(wù)以及戶儲(chǔ)業(yè)務(wù)。目前公司客戶推廣進(jìn)展順利，最新公告與某客戶簽訂2023年50萬套儲(chǔ)能智控產(chǎn)品供貨協(xié)議，項(xiàng)目已開始批量交付。
　　4）智能化產(chǎn)品前瞻拓展，業(yè)務(wù)進(jìn)行組織調(diào)整。2022年，公司智能化產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.34億元，同比+27.40%。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)智能產(chǎn)品業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行模塊劃分，匹配專業(yè)人員針對(duì)性開拓市場(chǎng)，后續(xù)增長潛力較大；
　　5）鋮昌科技相控陣T/R芯片成長迅速，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)加速催化。2022年，鋮昌科技實(shí)現(xiàn)收入2.78億元，同比+31.69%。報(bào)告期內(nèi)，公司參與的多個(gè)研制項(xiàng)目進(jìn)入量產(chǎn)階段。公司戰(zhàn)略拓展星載領(lǐng)域，率先推出星載和地面用衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)相控陣T/R芯片全套解決方案。此外，公司持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入，公司新產(chǎn)品GaN功率放大器芯片已實(shí)現(xiàn)規(guī)模應(yīng)用。展望2023年，中國低軌道衛(wèi)星預(yù)計(jì)將在今年進(jìn)入實(shí)質(zhì)發(fā)射階段，加速公司星載領(lǐng)域產(chǎn)品放量。
　　▍公司穩(wěn)定經(jīng)營決心彰顯，加大研發(fā)投入筑基增長潛力。2022年在國內(nèi)疫情防控的沖擊下，公司產(chǎn)能利用率受到較大影響，全年毛利率同比-0.82pct至20.15%，歸母凈利率同比-1.90pcts至7.34%。2022年，公司整體費(fèi)用率為11.13%，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.93%/3.80%/5.39%，其中：公司銷售費(fèi)用同比增加19.09%至1.15億元，銷售費(fèi)用率增加0.31pct；管理費(fèi)用同比微降0.35%至2.27億元，管理費(fèi)用率下降0.01pct，降本增效成果鞏固；受美元升值影響，產(chǎn)生匯兌收益3764萬元，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少；同時(shí)，公司研發(fā)投入3.72億元，同比提升20.22%，研發(fā)費(fèi)用率為5.39%，同比+0.61pct，彰顯公司堅(jiān)定技術(shù)引領(lǐng)戰(zhàn)略的決心。
　　▍人才組織架構(gòu)變革，面向全球化戰(zhàn)略發(fā)力。在外部大環(huán)境承壓的情況下，公司進(jìn)行了組織架構(gòu)的變革并加大了人才儲(chǔ)備力度，新增職員工640人，其中研發(fā)人員比例提升至18.88%。此外，公司超過60%客戶來自海外，為推進(jìn)全球化產(chǎn)能布局，在越南、青島、羅馬尼亞等地新增自動(dòng)化產(chǎn)線。售后和營銷團(tuán)隊(duì)在意大利、越南、羅馬尼亞、墨西哥等地進(jìn)行了布局。國內(nèi)業(yè)務(wù)由各子公司和事業(yè)部統(tǒng)籌安排，就近服務(wù)、重點(diǎn)突破，提升公司的市場(chǎng)份額和產(chǎn)品類別。以上措施幫助公司全球化管理客戶，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)回歸正常路徑。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：上游原材料漲幅和持續(xù)時(shí)間超預(yù)期；全球疫情反復(fù)和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)影響；物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)展不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。煌鈪R波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍投資建議：2022年，公司在疫情封控、海外經(jīng)濟(jì)下行和下游去庫存的持續(xù)性影響中，保持了良好的內(nèi)驅(qū)力。同時(shí)，公司經(jīng)營狀況逐季改善，困境反轉(zhuǎn)趨勢(shì)明確。汽車電子、儲(chǔ)能智控業(yè)務(wù)