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國家統(tǒng)計(jì)局公布今年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)如期回暖，生產(chǎn)、投資和消費(fèi)均明顯改善，尤其是服務(wù)業(yè)強(qiáng)勢恢復(fù)，出口也保持較強(qiáng)韌性，投資端實(shí)現(xiàn)較快增長。不過，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)之路剛剛起步，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)尚有余力。我們預(yù)計(jì)，二季度經(jīng)濟(jì)增長脈沖有望繼續(xù)釋放，其中投資端或?qū)⒈３州^快增長，而考慮到當(dāng)前物價(jià)水平偏低，促消費(fèi)政策或也將持續(xù)加碼。
　　生產(chǎn)恢復(fù)偏慢，二季度或有提速。今年一季度規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3%，其中3月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.9%，但兩年平均增長較1-2月回落至4.5%。整體來看，一季度生產(chǎn)的恢復(fù)進(jìn)程不算太快，在出口韌性較強(qiáng)的帶動(dòng)下，中游裝備制造行業(yè)的增加值增速領(lǐng)跑，隨著二季度開工條件逐步改善，我們預(yù)計(jì)，生產(chǎn)的回升或進(jìn)一步提速。
　　投資略有放緩，基建韌性仍強(qiáng)。今年一季度全國固定資產(chǎn)投資同比增長5.1%，其中3月當(dāng)月同比增速放緩至4.7%，民間投資同比增速也回落至0.4%。從投資端的企業(yè)類型來看，民間投資增速遠(yuǎn)低于國有控股企業(yè)投資增速。三大類投資中，3月地產(chǎn)、制造業(yè)和基建投資均下行，其中基建韌性較強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)，年內(nèi)基建和制造業(yè)投資仍將維持高增，而在新開工和施工低迷的背景下，地產(chǎn)投資短期或保持負(fù)增。
　　低基數(shù)推升消費(fèi)，可選彈性更大。一季度社消零售、限額以上零售增速分別錄得5.8%、4.8%，而在去年同期基數(shù)走低的背景下，3月當(dāng)月增速分別為10.6%、10.1%，較1-2月增速降幅雙雙走高，而社零環(huán)比增速放緩至0.15%。在去年基數(shù)走低的背景下，3月餐飲收入同比增速大幅上行至26.3%。整體來看，當(dāng)前消費(fèi)呈現(xiàn)可選彈性大于必需、服務(wù)修復(fù)優(yōu)于大宗的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)。
　　銷售傳導(dǎo)不暢，竣工端持續(xù)改善。一季度全國商品房銷售面積增長-1.8%，增速降幅較去年底顯著收窄，3月當(dāng)月增速降幅略有收窄至-3.5%。3月新開工、施工端與竣工端呈現(xiàn)“冰火兩重天”的情形，新開工和施工面積增速降幅明顯走擴(kuò)，而竣工面積增速大幅走高，體現(xiàn)了去年“保交樓”政策的有力推進(jìn)。考慮到當(dāng)前銷售到投資端的傳導(dǎo)依然不暢，地產(chǎn)新開工和施工保持低位負(fù)增，地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)生動(dòng)力的復(fù)蘇仍需時(shí)日。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。