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倒掛意味結(jié)構(gòu)分化。3月CPI同比增速繼續(xù)回落，已跌破1%，但核心CPI同比增速仍在上行，兩者均錄得0.7%。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)核心CPI增速接近乃至于超過CPI增速的時(shí)期，并不意味著經(jīng)濟(jì)處于通縮環(huán)境，而往往對(duì)應(yīng)著通脹存在典型的結(jié)構(gòu)分化問題，如疫情前的2017年就出現(xiàn)過核心CPI與CPI增速顯著倒掛的情況，即源于當(dāng)時(shí)PPI同比增速上行幅度遠(yuǎn)超CPI增速。
　　服務(wù)價(jià)格不弱，通縮并無基礎(chǔ)。當(dāng)前的情況和此前也頗為類似，雖然CPI增速持續(xù)走弱，但背后也具備明顯的結(jié)構(gòu)分化特征，服務(wù)價(jià)格的表現(xiàn)遠(yuǎn)好于消費(fèi)品價(jià)格。3月服務(wù)項(xiàng)CPI增速較2月有所回升，而消費(fèi)品CPI增速較2月回落，兩者之差也由持續(xù)近一年的負(fù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為正值。不過，由于我國CPI權(quán)重結(jié)構(gòu)中服務(wù)項(xiàng)占比不高，大約只有消費(fèi)品的一半左右，因而整體物價(jià)增速有所下移。往后來看，雖然去年同期高基數(shù)的影響仍會(huì)持續(xù)，但一方面，充裕的融資規(guī)模意味著通脹風(fēng)險(xiǎn)仍大于通縮壓力；另一方面，一旦海外貨幣政策環(huán)境因銀行危機(jī)而出現(xiàn)較快轉(zhuǎn)向，則又會(huì)引發(fā)輸入性通脹壓力的回升。整體來看，CPI增速并不具備通縮基礎(chǔ)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期