>> 中信證券-新能源汽車行業(yè)專題報(bào)告：積極關(guān)注上海車展，產(chǎn)業(yè)鏈需求將迎來修復(fù)-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 2290KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,袁健聰 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
| 下載權(quán)限： |
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在新能源汽車補(bǔ)貼退坡大背景下，疊加燃油車價(jià)格戰(zhàn)影響，2023年一季度新能源汽車銷量承壓，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)排產(chǎn)較弱，相關(guān)公司經(jīng)營端受到一定壓力，去庫存行為明顯。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為行業(yè)即將迎來積極信號(hào)，4月上海車展新車型發(fā)布，有望從供給端刺激新能源汽車消費(fèi)需求，疊加上游碳酸鋰價(jià)格下行趨勢(shì)有望企穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)鏈公司庫存水平有望探底，預(yù)計(jì)排產(chǎn)將在Q2-Q3逐步恢復(fù)。當(dāng)前，產(chǎn)業(yè)鏈各細(xì)分板塊估值處于歷史低分位水平，配置性價(jià)比較高。重點(diǎn)推薦具備行業(yè)競(jìng)爭力的供應(yīng)鏈優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)。
▍新能源汽車銷量受燃油車價(jià)格拖累，但正在走出最差時(shí)點(diǎn)，上海車展車型看點(diǎn)多。3月起，燃油車企因部分庫存車型無法通過“國6b”標(biāo)準(zhǔn)的RDE測(cè)試，被迫大規(guī)模降價(jià)清庫存，使得價(jià)格戰(zhàn)烈度持續(xù)上升。新能源汽車受到燃油車價(jià)格戰(zhàn)、補(bǔ)貼退坡等因素影響銷量承壓，但銷量已經(jīng)較1月逐漸回升，正在走出最差時(shí)點(diǎn)，3月新能源車銷量65.3萬輛（同比+25.4%，環(huán)比+24.4%），我們測(cè)算3月新能源乘用車滲透率31.1%。我們認(rèn)為隨著新能源產(chǎn)品競(jìng)爭力繼續(xù)提升，長期市占率穩(wěn)定提升趨勢(shì)不改，我們維持2023年新能源乘用車銷量870萬輛的預(yù)測(cè)。同時(shí)，4月18日，兩年一度的上海車展將開幕，重磅車型多，將帶來行業(yè)高關(guān)注度。
▍鋰電排產(chǎn)：產(chǎn)業(yè)鏈去庫存加速，排產(chǎn)有望在Q2-Q3逐漸修復(fù)。2023以來，鋰電產(chǎn)業(yè)核心上游原材料碳酸鋰價(jià)格快速下跌，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2023年4月14日，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格約19.3萬元/噸，較高點(diǎn)的56.8萬元/噸下降約66%。碳酸鋰價(jià)格快速下跌，一定程度上抑制了下游電池及材料廠的采購需求，產(chǎn)業(yè)鏈去庫存行為明顯。我們認(rèn)為，隨著Q1鋰電產(chǎn)業(yè)鏈公司去庫存行為的加速，庫存水平有望在Q2探底，疊加下游新能源汽車消費(fèi)需求的恢復(fù)，電池及材料端的排產(chǎn)有望在Q2-Q3逐漸得到修復(fù)。
▍估值分析：鋰電產(chǎn)業(yè)鏈各細(xì)分板塊估值處于歷史低分位。我們從動(dòng)力電池、鐵鋰正極、三元正極、負(fù)極、隔膜、電解液板塊各選擇一龍頭公司為代表，計(jì)算公司過去3年的估值水平：用“總市值/當(dāng)年歸母凈利潤”得到當(dāng)年P(guān)E水平；用“總市值/下一年歸母凈利潤”得到下一年P(guān)E水平。截至2023年4月14日，我們測(cè)算得出當(dāng)前鋰電產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司估值大多處于近三年0-20%低分位，估值性價(jià)比較高；從板塊來看，我們測(cè)算當(dāng)前電池板塊對(duì)應(yīng)2023/2024年P(guān)E分別為21/16x，鐵鋰正極板塊對(duì)應(yīng)2023/2024年P(guān)E分別為13/10x，三元正極板塊對(duì)應(yīng)2023/2024年P(guān)E分別為15/11x；負(fù)極板塊對(duì)應(yīng)2023/2024年P(guān)E分別為13/10x，隔膜板塊對(duì)應(yīng)2023/2024年P(guān)E分別為15/12x，電解液板塊對(duì)應(yīng)2023/2024年P(guān)E分別為17/13x，鋰電輔材板塊對(duì)應(yīng)2023/2024年P(guān)E分別為18/13x。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源車需求恢復(fù)不及預(yù)期；2023年中游產(chǎn)能釋放，行業(yè)競(jìng)爭加劇，格局惡化的風(fēng)險(xiǎn)；全球工業(yè)體系“逆全球化”加劇對(duì)公司海外業(yè)務(wù)拓展帶來的負(fù)面影響；上游原材料價(jià)格快速下降帶來存貨減值風(fēng)險(xiǎn)；新技術(shù)客戶驗(yàn)證與產(chǎn)能投放不及預(yù)期。
▍投資建議：在新能源汽車補(bǔ)貼退坡大背景下，疊加燃油車價(jià)格戰(zhàn)影響，2023年一季度新能源汽車銷量承壓，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)排產(chǎn)較弱，相關(guān)公司經(jīng)營端受到一定壓力，去庫存行為顯著。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為行業(yè)即將迎來積極信號(hào)，4月上海車展新車型發(fā)布，有望從供給端刺激新能源汽車消費(fèi)需求，疊加上游碳酸鋰價(jià)格下行趨勢(shì)有望企穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)鏈公司庫存水平有望探底，預(yù)計(jì)排產(chǎn)將在Q2-Q3逐步恢復(fù)。當(dāng)前，產(chǎn)業(yè)鏈各細(xì)分板塊估值處于歷史低分位水平，配置性價(jià)比較高。推薦具備行業(yè)競(jìng)爭力的供應(yīng)鏈優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)：1.電池及其上下游環(huán)節(jié)：新能源整車的比亞迪（A+H）；電池企業(yè)的寧德時(shí)代、比亞迪（A+H）、派能科技，建議關(guān)注億緯鋰能、鵬輝能源等；鋰電材料的德方納米、中偉股份、容百科技、貝特瑞、天賜材料、科達(dá)利等，建議關(guān)注天奈科技、璞泰來、恩捷股份、信德新材；電機(jī)環(huán)節(jié)的臥龍電驅(qū)；上游設(shè)備及資源的贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)等，關(guān)注杭可科技等。2.應(yīng)用創(chuàng)新：快充應(yīng)用相關(guān)的貝特瑞、杉杉股份、信德新材、三花智控，建議關(guān)注欣旺達(dá)等；儲(chǔ)能應(yīng)用相關(guān)的派能科技，建議關(guān)注鵬輝能源、億緯鋰能等；機(jī)器人應(yīng)用相關(guān)的江蘇雷利等。
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