>> 中信證券-2023年3月經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)點評：經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體高于預期，穩(wěn)增長政策將繼續(xù)發(fā)力-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 1416KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
程強,瑪西高娃 |
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一季度GDP同比增長4.5%，高于Wind一致預期的4.0%，堅定了市場對于經(jīng)濟修復和大盤周期的信心，保守估計全年或明顯超額完成政府設定GDP目標。經(jīng)濟亮點領域在于服務業(yè)、出口以及部分消費領域，投資增速表現(xiàn)總體合意，存在較多改善空間的領域是工業(yè)、就業(yè)和地產(chǎn)。展望月底政治局會議，我們認為總體穩(wěn)增長政策大概率延續(xù)，值得關注“大興調(diào)研之風”下推出一系列結(jié)構(gòu)性創(chuàng)新政策，更加精準促進現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設。
▍經(jīng)濟：1季度經(jīng)濟增長實現(xiàn)開門紅提振市場信心，結(jié)構(gòu)上表現(xiàn)為“工業(yè)相對弱、服務業(yè)較強，消費穩(wěn)步修復、投資穩(wěn)、出口超預期”的特點。GDP1季度增速為4.5%，此前Wind券商平均預期為4.0%，按照兩年平均增速計算，今年1季度實現(xiàn)4.6%，高于政府計劃工作目標（即兩年平均4%），預計二季度在低基數(shù)下將實現(xiàn)8%以上更高增速，全年有望明顯超額完成5%左右的GDP增長目標。盡管經(jīng)濟整體不斷改善，但在工業(yè)、就業(yè)、地產(chǎn)等領域還存在結(jié)構(gòu)性問題，預期4月底政治局會議不會降低穩(wěn)增長力度，在總結(jié)各地調(diào)研成果的基礎上，將圍繞現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設推出一批結(jié)構(gòu)性創(chuàng)新政策。
▍工業(yè)和服務業(yè)：3月工業(yè)和服務業(yè)生產(chǎn)保持增長，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值和服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)分別同比增長3.9%、9.2%。電氣機械和器材制造業(yè)、汽車制造業(yè)增速較快，分別比全國規(guī)模以上工業(yè)高出13.0、9.6個百分點。三大門類中，采礦業(yè)3月同比增速較前值下降3.8個百分點，制造業(yè)和電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)增速均較前值回升。3月服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速為9.2%，較前值增加3.7個百分點，現(xiàn)代服務業(yè)和接觸性聚集性服務業(yè)表現(xiàn)均較好。進入4月以來，工業(yè)生產(chǎn)、交通運輸和物流配送方面的高頻數(shù)據(jù)延續(xù)改善。截至4月17日，2023年4月247家鋼廠高爐開工率同比增加5.01個百分點，六大發(fā)電集團日均耗煤量同比增長8.53%，整車貨運流量指數(shù)同比增加11.71%。預計未來工業(yè)和服務業(yè)復蘇基礎會進一步夯實，相關經(jīng)濟指標會延續(xù)改善。
▍投資：總體投資增速略有回落。1季度，固定資產(chǎn)投資同比增長5.1%，據(jù)我們測算，3月單月投資增速4.8%，前值1-2月為5.5%。盡管我們觀察到在3月份實物工作量加快形成，但由于財務支出法、竣工驗收滯后等因素，可能未充分體現(xiàn)在投資和GDP中。分結(jié)構(gòu)看，3月房地產(chǎn)、制造業(yè)、基建的投資增速分別為-7.2%、6.2%、9.9%，前值分別為-5.7%、8.1%、12.2%，可見投資各分項均出現(xiàn)不同程度回落。（1）房地產(chǎn)投資降幅擴大主要原因在于新開工、施工面積降幅擴大，3月分別降低29%、34%，以及拿地低迷等因素，亮點在于銷售額轉(zhuǎn)正（+6.3%），竣工面積同比增長32%，保交樓進展加快。（2）制造業(yè)投資增速下行，這與傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型、部分制造業(yè)外遷以及國際定價商品價格下行、工業(yè)被動累庫有關，不過高技術制造業(yè)投資增速依舊較高。（3）基建投資增速略回落，但仍保持較高水平，事實上，電熱燃水、鐵路運輸、道路運輸、水利等領域投資增速相對較快。高頻數(shù)據(jù)顯示石油瀝青、螺紋鋼開工率以及水泥指標等在3月環(huán)比修復也較快，目前也保持景氣。預計后續(xù)這些積極因素會逐漸體現(xiàn)在投資和GDP中。
▍消費：消費呈現(xiàn)穩(wěn)步復蘇的態(tài)勢。3月當月社消同比增速為10.6%，較1-2月的增速回升了7.1個百分點。3月社消兩年平均增速較1-2月有所回落，也體現(xiàn)了1-2月的消費中有疫后積壓需求的集中釋放，3月以來積壓需求釋放漸漸減少。行業(yè)方面，同比來看，餐飲和可選消費中的場景類消費如日化、煙酒、金銀珠寶和服裝鞋帽等增速表現(xiàn)相對較好，體現(xiàn)了疫情修復期的消費特點。此外，汽車消費3月表現(xiàn)亮眼，環(huán)比表現(xiàn)好于季節(jié)性，主要是車企價格戰(zhàn)和地方消費補貼政策的影響。地產(chǎn)后周期消費總體表現(xiàn)偏弱。向后看，我們認為消費總體還是延續(xù)穩(wěn)定復蘇的狀態(tài)，其中疫后修復特點將持續(xù)即場景類消費好于必選，同時，汽車消費受益于車企大力度促銷和居民的觀望情緒逐漸下降增長將更加亮眼，地產(chǎn)后周期消費也將在較好的二手房銷售和竣工帶動下邊際改善。就業(yè)方面，受益于疫后經(jīng)濟的修復和服務業(yè)的顯著好轉(zhuǎn)，調(diào)查失業(yè)率持續(xù)改善。但16-24歲的年輕人口失業(yè)率進一步走高到19.6%，年輕人口失業(yè)率相對于總?cè)丝谑I(yè)率的差值持續(xù)擴大，結(jié)構(gòu)性失業(yè)問題進一步凸顯。盡管當前總體經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，但仍然存在較多結(jié)構(gòu)性問題。我們認為伴隨著大興調(diào)查研究之風，政策端對于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性問題的把握將更加快速和清晰，后續(xù)有望出臺針對性的政策解決年輕人口高失業(yè)等問題。
▍風險因素：海外經(jīng)濟衰退過快；地緣政治風險進一步惡化；產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移快于預期；工企盈利低迷。
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