>> 中信證券-一周宏觀專題述評(píng)(第六十五期)：復(fù)蘇而非通縮-230416
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
程強(qiáng),崔嶸,瑪西高娃 |
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本周發(fā)布的出口和社融數(shù)據(jù)均大超預(yù)期，但CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期?？紤]到CPI中服務(wù)業(yè)的強(qiáng)勁恢復(fù)并未完全反應(yīng)在CPI中，我們綜合評(píng)估認(rèn)為當(dāng)前數(shù)據(jù)呈現(xiàn)復(fù)蘇信號(hào)明顯，通縮觀點(diǎn)并不成立。此外，伴隨著中央提出大興調(diào)研之風(fēng)，領(lǐng)導(dǎo)人近期密集在地方考察調(diào)研，其中科技自立自強(qiáng)能力、建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系均是領(lǐng)導(dǎo)關(guān)切的重點(diǎn)。同時(shí)通過調(diào)研對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的了解更加及時(shí)和真實(shí)，預(yù)計(jì)更多接地氣的穩(wěn)增長政策也將醞釀并落地。海外方面，3月美國CPI低于預(yù)期，但核心通脹回落緩慢。美國內(nèi)生性通脹動(dòng)能仍未被充分抑制，就業(yè)市場雖已有降溫跡象但仍頗具韌性，我們?nèi)匀徽J(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將在5月繼續(xù)加息25bps后結(jié)束本輪加息。
▍本周發(fā)布的出口和社融數(shù)據(jù)均大超預(yù)期，但CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，我們認(rèn)為數(shù)據(jù)的復(fù)蘇信號(hào)明顯，通縮并不成立。出口方面，3月同比增長14.8%，遠(yuǎn)高于Wind一致預(yù)期的-5.0%，增速較1-2月的-6.8%回升了21.6個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為背后主要是海外需求狀況好于預(yù)期。社融方面，3月人民幣貸款連續(xù)第三個(gè)月大超預(yù)期，而且結(jié)構(gòu)方面也改善明顯，居民部門重新開始擴(kuò)表，企業(yè)中長期貸款保持強(qiáng)勢增長。通脹方面，我們認(rèn)為雖然CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但是這不代表經(jīng)濟(jì)差。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的量和價(jià)并不總是同向變動(dòng)的，如2020年四季度時(shí)CPI和核心CPI增速均接近0，但是經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，GDP增速高達(dá)6.4%。去年3月是俄烏沖突后的第一個(gè)月，大宗商品的價(jià)格基數(shù)高拖累了今年的CPI增速。預(yù)計(jì)下半年基數(shù)效應(yīng)消退后，CPI同比增速將開始回升。另外，微觀數(shù)據(jù)顯示服務(wù)業(yè)的量和價(jià)均恢復(fù)強(qiáng)勁，如中信證券研究部社服組統(tǒng)計(jì)，23Q1國內(nèi)頭部酒店集團(tuán)Blended RevPAR已恢復(fù)至2019年同期較優(yōu)水平，23Q1黃山風(fēng)景區(qū)接待游客人次較19Q1增長42.8%。部分?jǐn)?shù)據(jù)可能還沒有反映在CPI中。另外，從高頻數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前人員流動(dòng)活躍度很高，工業(yè)生產(chǎn)也在逐步恢復(fù)當(dāng)中。綜合來看，今年的經(jīng)濟(jì)修復(fù)幅度可能超出市場預(yù)期，通縮并不成立。
▍近期領(lǐng)導(dǎo)人赴地方考察調(diào)研顯示對(duì)提升科技自立自強(qiáng)能力、建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的重點(diǎn)關(guān)切，可期待大興調(diào)研之風(fēng)產(chǎn)出更多接地氣的創(chuàng)新政策。（1）4月10日至13日，習(xí)近平總書記在廣東考察，強(qiáng)調(diào)重點(diǎn)發(fā)展粵港澳大灣區(qū)，前往廣汽埃安新能源汽車公司、海水養(yǎng)殖種子工程南方基地、樂金顯示廣州制造基地、徐聞港專用碼頭等調(diào)研。（2）3月21日至22日，李強(qiáng)總理在湖南調(diào)研并主持召開先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展座談會(huì)，調(diào)研株洲的中車株洲電力機(jī)車、株洲硬質(zhì)合金、湖南山河科技，以及長沙比亞迪汽車、中國鐵建重工、藍(lán)思科技等企業(yè)。（3）4月12日，李強(qiáng)總理在北京市調(diào)研獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展情況，走訪銀河航天網(wǎng)絡(luò)技術(shù)公司、北京海博思創(chuàng)科技、地平線機(jī)器人技術(shù)等公司。從領(lǐng)導(dǎo)人調(diào)研行程看，尤其關(guān)注先進(jìn)制造業(yè)，包括新能源汽車、儲(chǔ)能、人工智能算法芯片、衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)、鐵路及航空運(yùn)輸設(shè)備、有色金屬加工、建筑機(jī)械等。目前，各地積極落實(shí)大興調(diào)研之風(fēng)要求，地方領(lǐng)導(dǎo)深入基層調(diào)研，有助于掌握實(shí)體經(jīng)濟(jì)、基層實(shí)際存在問題，切實(shí)出實(shí)策、精準(zhǔn)解決問題，因此，無需過早擔(dān)心政策支持退坡，對(duì)創(chuàng)新政策可以保持期待。
▍美國核心通脹回落緩慢，聯(lián)儲(chǔ)緊縮未至終點(diǎn)。盡管美國3月總體CPI低于預(yù)期，但核心通脹回落緩慢。美國內(nèi)生性通脹動(dòng)能仍未被充分抑制，就業(yè)市場雖已有降溫跡象但仍頗具韌性，我們?nèi)匀徽J(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將在5月繼續(xù)加息25bps后結(jié)束本輪加息。我們預(yù)計(jì)美債利率和美元指數(shù)或?qū)⒄鹗幤踹\(yùn)行，黃金仍有上行空間，需警惕降息預(yù)期修正會(huì)帶來的擾動(dòng)；預(yù)計(jì)美股在衰退到來前仍有階段性反彈行情，需警惕衰退提前可能帶來的下行壓力，而A股和港股的外圍流動(dòng)性壓力或?qū)⑦M(jìn)一步緩解。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：內(nèi)需恢復(fù)不及預(yù)期；穩(wěn)增長政策不及預(yù)期；美國通脹繼續(xù)回落進(jìn)程慢于預(yù)期；美國金融系統(tǒng)脆弱性和信貸收緊超預(yù)期；美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的時(shí)點(diǎn)快于預(yù)期。
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