>> 中信證券-2023年3月進出口數(shù)據(jù)點評：超預(yù)期的強出口與弱進口-230413
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯,秦楚媛 |
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2023年3月，我國出口在貿(mào)易伙伴和貿(mào)易商品的多維度修復(fù)下實現(xiàn)雙位數(shù)同比增長，遠超市場預(yù)期。進口表現(xiàn)偏弱，并呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，其中大宗商品量升價減、機電產(chǎn)品進口萎縮。往后看，盡管外需的壓力尚存，但若貿(mào)易順差保持一定規(guī)模，外貿(mào)對經(jīng)濟將繼續(xù)形成基礎(chǔ)性的支撐。
▍數(shù)據(jù)：海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，按美元計價，3月我國進出口總值5429.9億美元，同比增長7.4%。其中，出口3155.9億美元，同比上漲14.8%，Wind一致預(yù)期降5.0%；進口2274.0億美元，同比下跌1.4%，Wind一致預(yù)期降5.2%；貿(mào)易順差881.9億美元，同比上漲98.8%。
▍出口表現(xiàn)呈現(xiàn)多維度修復(fù)。
分國家和地區(qū)來看：（1）中國大陸對美國出口同比增速錄得-8%，雖然延續(xù)同比負增長，但跌幅有所收斂；（2）中國大陸對歐盟出口有所企穩(wěn)，同比增速自2022年10月以來首次回正，讀數(shù)為3%；（3）中國大陸對東盟出口同比增長35%，是我國大陸3月當(dāng)月出口的重要貢獻項。RCEP框架下，我國與東盟國家在產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈領(lǐng)域的合作持續(xù)加深，支撐中國大陸對東盟出口的持續(xù)高增；（4）隨著2月香港與內(nèi)地的全面通關(guān)，兩地之間的人流、物流持續(xù)修復(fù)，香港出口商情緒顯著好轉(zhuǎn)。在此背景下，3月中國大陸對中國香港出口的同比增速高達20%；（5）中國大陸對拉丁美洲等新興市場的出口同樣實現(xiàn)高增，3月的同比增速錄得18.8%。
分產(chǎn)品看，中間品和消費品出口均有所改善：（1）機電產(chǎn)品——3月的出口金額同比增速由負轉(zhuǎn)正，讀數(shù)錄得12%，為當(dāng)月出口整體表現(xiàn)打下堅實基礎(chǔ)。各類具體產(chǎn)品的表現(xiàn)都有不同程度修復(fù)，通用機械設(shè)備、家電、醫(yī)療儀器及器械等商品的出口同比轉(zhuǎn)正；集成電路雖仍是同比負增長狀態(tài)，但跌幅已較上月明顯收窄。汽車出口延續(xù)高景氣，高基數(shù)下汽車和汽車零配件3月的出口金額同比仍分別實現(xiàn)了123.8%和25.3%的高增速；（2）輕工制品方面，服裝、紡織原料、家具、玩具等商品的出口同比均表現(xiàn)亮眼，這或與東盟制造業(yè)保持一定景氣度、中國香港地區(qū)相關(guān)商品出口改善有關(guān)；（4）高新技術(shù)產(chǎn)品出口同比讀數(shù)錄得-10.39%，較2月讀數(shù)環(huán)比上升3個百分點左右。
▍進口表現(xiàn)偏弱，并呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。大宗商品方面：內(nèi)需的持續(xù)修復(fù)推動我國大宗商品進口數(shù)量有所增長，包括大豆、鐵礦砂、原油、煤及褐煤、天然氣在內(nèi)的大部分主要大宗商品3月的進口數(shù)量均實現(xiàn)同比正增長；但對應(yīng)的進口價格出現(xiàn)不同程度的回落，導(dǎo)致大宗商品的進口金額對于整體進口的影響較為中性。（2）地緣政治因素擾動下，3月機電產(chǎn)品與高新技術(shù)產(chǎn)品的進口延續(xù)大幅收縮，對應(yīng)的中國大陸從韓國、中國臺灣進口的同比增速處于深跌狀態(tài)。具體來看，機電產(chǎn)品、集成電路、高新技術(shù)產(chǎn)品進口同比降幅分別為16%、20%、14%。由于機電產(chǎn)品在我國進口總量中占39%的份額（2022年數(shù)據(jù)），其進口的萎縮壓制了我國整體進口表現(xiàn)
▍總結(jié)。今年3月，我國出口實現(xiàn)雙位數(shù)同比增長，遠超市場預(yù)期；進口表現(xiàn)偏弱，并呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。對于債市而言，此前市場對于出口的表現(xiàn)整體持悲觀預(yù)期，但遠超市場預(yù)期的出口數(shù)據(jù)從經(jīng)濟基本面修復(fù)的邏輯帶動利率小幅上行。盡管3月的通脹數(shù)據(jù)導(dǎo)致市場對通縮有所擔(dān)憂，低通脹環(huán)境為寬貨幣提供了較大的操作空間，但政策重心仍是基本面修復(fù)情況，經(jīng)濟修復(fù)過程中通縮難以倒逼貨幣政策寬松，我們認為在出口超預(yù)期、內(nèi)需延續(xù)修復(fù)的預(yù)期下長債利率或較難擺脫震蕩格局，短期來看10Y國債利率可能延續(xù)在2.85%附近波動。對于匯率而言，出口數(shù)據(jù)披露后美元兌人民幣即期匯率小幅下行。近期，美元指數(shù)在衰退預(yù)期影響下表現(xiàn)偏弱，人民幣的外部壓力減緩。同時，在強出口與弱進口格局下，貿(mào)易順差或?qū)⒈３衷谝欢ㄒ?guī)模。綜合來看，人民幣有望保持偏強運行。
▍風(fēng)險因素：海外貨幣政策超預(yù)期收緊導(dǎo)致外需大幅滑落；海外經(jīng)濟衰退程度存在不確定性
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