>> 中信證券-海外宏觀經(jīng)濟專題：美國小銀行存款流向貨幣基金的原理與影響-230412
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
崔嶸,李翀 |
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過去數(shù)周，美國出現(xiàn)了較明顯的存款流出小銀行后經(jīng)由貨幣基金流向隔夜逆回購工具的現(xiàn)象。這既受到隔夜逆回購利率與銀行存款利率之間利差走闊的影響，又與近期小銀行儲戶信心受挫有關(guān)。對銀行體系而言，這一現(xiàn)象會擠占商業(yè)銀行體系的流動性、加劇小銀行的流動性壓力，但不會導(dǎo)致市場流動性枯竭。對宏觀環(huán)境而言，這一現(xiàn)象會強化信貸收緊的趨勢、加快美國經(jīng)濟進入衰退的節(jié)奏，但信貸崩塌與貨幣市場利率跳升的概率均很小。
▍過去數(shù)周，美國出現(xiàn)較明顯的資金從小銀行存款經(jīng)由貨幣基金流向隔夜逆回購工具的現(xiàn)象。（1）資金流向的前半段（從小銀行存款流向貨幣基金）是近期才出現(xiàn)的變化：在今年3月的后三周，美國國內(nèi)持牌商業(yè)銀行存款累計減少的規(guī)模恰好與美國貨幣基金累計新增的規(guī)模接近。（2）資金流向的后半段（貨幣基金大量使用隔夜逆回購）則是已持續(xù)近兩年的趨勢：貨幣基金在理論上不會出現(xiàn)以低于隔夜逆回購利率的報價將資金投入私人市場的意愿，在美元流動性仍充裕的環(huán)境下，2021年初起隔夜逆回購回報率開始超過三方隔夜利率和通過DVP結(jié)算的隔夜利率，于是貨幣基金將大量資金用于隔夜逆回購工具以獲取隔夜逆回購的回報。
▍這一現(xiàn)象既有周期性因素的驅(qū)動，又與儲戶信心受挫有關(guān)。一方面，美元體系的流動性即使在美聯(lián)儲大幅加息后也仍然充裕，因此銀行存款利率缺少上行動力，但同時貨幣基金可投資的隔夜逆回購回報率則隨著聯(lián)儲加息同步提高，目前貨幣基金的收益率已遠超銀行存款。另一方面，部分小銀行受限于BTFP對合格抵押品的要求而無法充分受惠于這一流動性支持工具，這可能難以消除儲戶對其存款安全性的擔(dān)憂。
▍對銀行體系而言，這一現(xiàn)象會擠占商業(yè)銀行體系的流動性、加劇小銀行的流動性壓力，但不會導(dǎo)致市場流動性枯竭。盡管美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模會因小銀行使用流動性支持工具而擴大，但由于部分資金流出小銀行后最終被美聯(lián)儲的隔夜逆回購工具吸收，商業(yè)銀行體系的流動性在實質(zhì)上仍是收緊的。這會提高小銀行獲取流動性的難度，有可能導(dǎo)致更多局部性的小銀行倒閉。不過，目前SOFR與隔夜逆回購回報率已較接近，且美元體系流動性仍可能逐漸收緊，貨幣市場私人部門的流動性緊缺程度達到一定水平后，SOFR與隔夜逆回購回報率之間的利差將存在正向走闊的空間。如果這一條件持續(xù)滿足，則隔夜逆回購用量可能減少，屆時資金將再次從美聯(lián)儲流回貨幣市場私人部門，市場將形成自發(fā)調(diào)節(jié)機制，流動性不會枯竭。
▍對宏觀環(huán)境而言，這一現(xiàn)象會強化信貸收緊的趨勢、加快美國經(jīng)濟進入衰退的節(jié)奏，但信貸崩塌與貨幣市場利率跳升的概率均很小。近幾周美國國內(nèi)銀行貸款規(guī)模減少，這可能是銀行出于防范存款外流及潛在擠兌風(fēng)險而采取的預(yù)防性行為，這在小銀行表現(xiàn)得更加明顯。這意味著，存款外流可能降低銀行放貸意愿、強化信貸條件收緊趨勢，進而可能加快美國經(jīng)濟進入衰退的節(jié)奏。但是，我們認為近期美國銀行業(yè)風(fēng)波僅屬于局部流動性風(fēng)險，實體經(jīng)濟的信用違約尚缺乏全面爆發(fā)的催化因素；所以，在沒有發(fā)生新的金融風(fēng)險事件的前提下，美國未來信貸投放量失速的可能性較小。同時，我們認為在美聯(lián)儲引入常備回購便利（SRF）工具后，貨幣市場缺少資金出借方的風(fēng)險已被大大降低，未來貨幣市場利率跳升的可能性相當(dāng)小。
▍風(fēng)險因素：美國金融體系脆弱性超預(yù)期；美國的銀行資產(chǎn)質(zhì)量差于預(yù)期；市場恐慌情緒蔓延超預(yù)期。
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