>> 中信證券-2023年3月金融數(shù)據(jù)點評：信貸再次大超預期，居民貸款需求回升-230411
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
程強,王希明 |
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信貸連續(xù)第3個月大超預期，延續(xù)大幅同比多增勢頭。尤其是此前一直偏弱的居民端也顯著好轉(zhuǎn)，新增居民貸款不僅高于2022年同期，也高于2021年同期，反映了地產(chǎn)銷售的改善。企業(yè)中長期貸款繼續(xù)保持高增態(tài)勢，預計固定資產(chǎn)投資將延續(xù)較快增速。社融增速為10.0%，比2月提高0.1個百分點，主要是信貸推動，其他分項變化不大。
▍事項：央行發(fā)布2023年3月份金融信貸數(shù)據(jù)。其中，新增信貸3.89萬億元（去年同期3.13萬億元）；新增社會融資總額5.38萬億元（去年同期4.66萬億元）；社融存量同比增長10.0%（上月9.9%）；M2同比增長12.7%（上月12.9%）。對此，我們點評如下：
▍社融和信貸再次大超預期，延續(xù)大幅同比多增勢頭。3月新增人民幣貸款3.89萬億元，wind一致預期3.09萬億元；3月新增社融5.38萬億元，wind一致預期4.42萬億元。這已經(jīng)是連續(xù)第三個月信貸大幅超預期。在3月中上旬，市場一度擔心在“保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”的定調(diào)下央行會主動控制信貸節(jié)奏，因此對3月信貸預期不高。3月底票據(jù)利率大幅上行，市場隨之上調(diào)信貸預期，但是仍然低估了最終的數(shù)字。
▍信貸結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)改善，地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)暖推動居民貸款回升，企業(yè)中長期貸款繼續(xù)保持火熱。過去幾個月，在信貸總量大幅增加的時候，居民貸款一直是結(jié)構(gòu)上的薄弱點。不過3月居民貸款明顯回升，新增居民貸款12447億元，其中居民短期貸款6094億元，居民長期貸款6348億元，不僅比2022年同期多增，而且比基數(shù)較高的2021年同期也多增。這可能是地產(chǎn)銷售回暖的推動。新房方面，3月30大中城市商品房成交面積同比上漲45%，百強房企銷售金額同比增長29%。二手房銷售更加火爆，我們統(tǒng)計13個樣本城市二手房銷售面積同比上漲96%，比2021年3月也上漲了35%。雖然現(xiàn)在提前還貸的情況還在延續(xù)，但地產(chǎn)銷售帶來的增量房貸部分抵消了這一影響。3月企業(yè)貸款延續(xù)高增勢頭，尤其企業(yè)中長期貸款同比多增7252億元，預計3月固定資產(chǎn)投資延續(xù)較快增速。
▍社融高增主要來自信貸，其他分項變化不大。3月新增社融5.38萬億元，同比多增7079億元，多增部分幾乎全部由人民幣貸款貢獻。3月新增政府債融資6022億元，比去年同期略低1052億元，不過從一季度整體來看財政發(fā)債節(jié)奏并不比去年同期慢。新增未貼現(xiàn)票據(jù)1790億元，主要是因為表內(nèi)貼現(xiàn)較少。新增委托貸款和信托貸款規(guī)模較小，與前期趨勢一致。
▍一季度貸款大量投放，部分銀行信貸額度或開始緊張，預計后續(xù)信貸可能會進入“以量換價”階段，即信貸增長略有放緩但貸款利率走高。以往年份，一季度貸款規(guī)模約占全年的35-40%。但是今年一季度已經(jīng)新增了10.6萬億元貸款，預計占全年貸款45%左右（假設(shè)今年全年新增貸款同比增長10%）。一季度的貸款高增長反映出實體經(jīng)濟融資需求明顯好轉(zhuǎn)，但是從銀行信貸額度的角度看，如此高的增速料難以持續(xù)到年底。如果部分銀行信貸額度開始緊張，可能會增加對于貸款收益率的要求，從而“以量換價”。2022年經(jīng)濟增長壓力較大，銀行通過降低貸款利率的方式向?qū)嶓w讓利，現(xiàn)在息差處于歷史低值，長此以往不利于金融穩(wěn)定。經(jīng)濟逐漸回升、貸款需求不斷回暖后，銀行適當提高貸款利率是合理之舉。
▍M2增速為12.7%，比2月下滑0.2個百分點，M1增速為5.8%，比2月下降0.7個百分點。3月社融和M2增速再次出現(xiàn)背離，社融增速比2月提高0.1個百分點，M2增速比2月下滑0.2個百分點。這可能主要是因為基數(shù)原因：2022年3月股市大跌導致固收+類基金產(chǎn)品被大規(guī)模贖回，轉(zhuǎn)化成銀行存款（M2），導致基數(shù)偏高。M1增速也出現(xiàn)下滑，表明當前的企業(yè)經(jīng)營活躍度改善不盡如人意，不排除部分“資金空轉(zhuǎn)”情況，即企業(yè)拿到低利率貸款后購買理財產(chǎn)品。
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