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盡管美國3月總體CPI低于預(yù)期，但核心通脹回落緩慢。美國內(nèi)生性通脹動(dòng)能仍未被充分抑制，就業(yè)市場雖已有降溫跡象但仍頗具韌性，我們?nèi)匀徽J(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將在5月繼續(xù)加息25bps后結(jié)束本輪加息。我們預(yù)計(jì)美債利率和美元指數(shù)或?qū)⒄鹗幤踹\(yùn)行，黃金仍有上行空間，需警惕降息預(yù)期修正會(huì)帶來的擾動(dòng)；預(yù)計(jì)美股在衰退到來前仍有階段性反彈行情，需警惕衰退提前可能帶來的下行壓力，而A股和港股的外圍流動(dòng)性壓力或?qū)⑦M(jìn)一步緩解。
　　▍事項(xiàng)：美國2023年3月CPI同比上漲5.0%（預(yù)期5.1%，前值6.0%），季調(diào)后環(huán)比上漲0.1%（預(yù)期0.2%，前值0.4%）；核心CPI同比上漲5.6%（預(yù)期5.6%，前值5.5%），季調(diào)后核心CPI環(huán)比上漲0.4%（預(yù)期0.4%，前值0.5%）。
　　▍盡管美國3月總體CPI低于預(yù)期，但核心通脹回落緩慢。在能源項(xiàng)的帶動(dòng)下，美國今年3月總體CPI同比回落較快，是2021年2月以來首次低于核心CPI同比；核心CPI續(xù)顯較強(qiáng)黏性，同比讀數(shù)較2月反彈。具體到四分法來看：
　?。?）食品價(jià)格環(huán)比為0，家庭食品價(jià)格環(huán)比下降，但在外飲食的價(jià)格仍在延續(xù)近12個(gè)月持續(xù)上升的趨勢。
　　（2）能源價(jià)格環(huán)比由前值-0.6%擴(kuò)大跌幅至-3.5%，其中汽油價(jià)格在本月環(huán)比下跌4.6%，能源服務(wù)中的天然氣服務(wù)環(huán)比跌幅也達(dá)到7.1%，延續(xù)了上月快速降溫的趨勢。
　?。?）核心商品項(xiàng)環(huán)比上漲0.2%（前值0%），其中二手車價(jià)格跌幅收窄，環(huán)比讀數(shù)從2月的-2.8%回升至-0.9%；新車價(jià)格則延續(xù)漲勢，環(huán)比上漲0.4%。
　?。?）核心服務(wù)項(xiàng)環(huán)比漲幅從2月的0.6%收窄至3月的0.4%，主要是由于住宅項(xiàng)環(huán)比從前值的0.8%回落至0.6%；運(yùn)輸服務(wù)價(jià)格加速上漲，3月環(huán)比漲幅由前值的1.1%擴(kuò)大至1.4%，已是連續(xù)8個(gè)月環(huán)比為正。除住宅外的核心服務(wù)環(huán)比上漲0.29%，較前值0.43%回落，但在薪資增長動(dòng)能仍較快的背景下，這一指標(biāo)要進(jìn)一步下行并非易事。
　　▍我們?nèi)匀徽J(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將在5月繼續(xù)加息25bps后結(jié)束本輪加息。在通脹方面，這份美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議前的最后一份CPI報(bào)告顯示核心通脹同比反彈，且核心CPI環(huán)比更是自2021年10月以來就未曾低于0.2%，這反映美國內(nèi)生性通脹動(dòng)能仍未被充分抑制，美聯(lián)儲(chǔ)仍有進(jìn)一步加息以充分抑制需求拉動(dòng)型通脹的合理性。在就業(yè)方面，美聯(lián)儲(chǔ)在5月議息會(huì)議前的最后一份非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示3月失業(yè)率超預(yù)期下降，結(jié)合我們此前對于美國的貝弗里奇曲線能夠內(nèi)移、失業(yè)率上升路徑將總體溫和的觀點(diǎn)（請見《海外宏觀經(jīng)濟(jì)專題—美國失業(yè)率的變化路徑及其市場影響》2023-02-05），美國勞動(dòng)力市場雖已有降溫跡象但仍頗具韌性。綜合通脹讀數(shù)和就業(yè)數(shù)據(jù)來看，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將在5月繼續(xù)加息25bps后結(jié)束本輪加息。
　　▍我們預(yù)計(jì)美債利率和美元指數(shù)或?qū)⒄鹗幤踹\(yùn)行，黃金仍有上行空間，需警惕降息預(yù)期修正會(huì)帶來的擾動(dòng)。首先，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲，美國經(jīng)濟(jì)和通脹總體處于下行通道，美債利率和美元指數(shù)缺乏明顯上行動(dòng)力，預(yù)計(jì)或?qū)⒄鹗幤踹\(yùn)行。其次，盡管黃金在美國銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件催化下已經(jīng)出現(xiàn)一輪明顯上漲，但由于未來美債實(shí)際利率、美元指數(shù)以及美國經(jīng)濟(jì)基本面走勢都相對利多黃金，因此預(yù)計(jì)黃金價(jià)格仍有上行空間，不過上行斜率或?qū)⑤^美國銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)酵期間有所趨緩。此外，當(dāng)前市場仍然較多計(jì)入過多降息預(yù)期（截至4月12日晚，CME聯(lián)邦基金利率期貨仍然暗示今年存在3次25bps降息），預(yù)計(jì)在不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，后續(xù)降息預(yù)期或?qū)⒂兴拚?，需警惕由此對美債利率、美元指?shù)和黃金價(jià)格帶來的擾動(dòng)。
　　▍我們預(yù)計(jì)美股在衰退到來前仍有階段性反彈行情，需警惕衰退提前可能帶來的下行壓力，而A股和港股的外圍流動(dòng)性壓力或?qū)⑦M(jìn)一步緩解。美國銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件后，市場對于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策寬松預(yù)期較強(qiáng)，3月總體CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期、核心CPI數(shù)據(jù)符合預(yù)期或使美股延續(xù)3月中旬以來的反彈行情。但是結(jié)合我們在《海外宏觀經(jīng)濟(jì)專題—美國小銀行存款流向貨幣基金的原理與影響》（2023-04-12）中的分析，美國中小銀行存款外流可能使美國經(jīng)濟(jì)衰退提前到來，如果衰退提前到來導(dǎo)致分子端盈利快速走弱，則美股階段性反彈行情或?qū)⒔Y(jié)束，重新轉(zhuǎn)向下行。對于A股和港股而言，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲，美元指數(shù)和美債利率震蕩偏弱運(yùn)行或?qū)⑹雇鈬鲃?dòng)性壓力進(jìn)一步得到緩解。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：美國通脹繼續(xù)回落進(jìn)程慢于預(yù)期；美國金融系統(tǒng)脆弱性和信貸收緊超預(yù)期；美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的時(shí)點(diǎn)快于預(yù)期。