>> 中信證券-2023年3月美國CPI點評:核心通脹回落緩慢,聯(lián)儲緊縮未至終點-230413
| 上傳日期: |
2023/4/13 |
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| 格式: |
pdf 共7頁 |
來源: |
中信證券 |
| 評級: |
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作者: |
崔嶸,李翀 |
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盡管美國3月總體CPI低于預(yù)期,但核心通脹回落緩慢。美國內(nèi)生性通脹動能仍未被充分抑制,就業(yè)市場雖已有降溫跡象但仍頗具韌性,我們?nèi)匀徽J為美聯(lián)儲將在5月繼續(xù)加息25bps后結(jié)束本輪加息。我們預(yù)計美債利率和美元指數(shù)或?qū)⒄鹗幤踹\行,黃金仍有上行空間,需警惕降息預(yù)期修正會帶來的擾動;預(yù)計美股在衰退到來前仍有階段性反彈行情,需警惕衰退提前可能帶來的下行壓力,而A股和港股的外圍流動性壓力或?qū)⑦M一步緩解。 ▍事項:美國2023年3月CPI同比上漲5.0%(預(yù)期5.1%,前值6.0%),季調(diào)后環(huán)比上漲0.1%(預(yù)期0.2%,前值0.4%);核心CPI同比上漲5.6%(預(yù)期5.6%,前值5.5%),季調(diào)后核心CPI環(huán)比上漲0.4%(預(yù)期0.4%,前值0.5%)。 ▍盡管美國3月總體CPI低于預(yù)期,但核心通脹回落緩慢。在能源項的帶動下,美國今年3月總體CPI同比回落較快,是2021年2月以來首次低于核心CPI同比;核心CPI續(xù)顯較強黏性,同比讀數(shù)較2月反彈。具體到四分法來看: (1)食品價格環(huán)比為0,家庭食品價格環(huán)比下降,但在外飲食的價格仍在延續(xù)近12個月持續(xù)上升的趨勢。 ?。?)能源價格環(huán)比由前值-0.6%擴大跌幅至-3.5%,其中汽油價格在本月環(huán)比下跌4.6%,能源服務(wù)中的天然氣服務(wù)環(huán)比跌幅也達到7.1%,延續(xù)了上月快速降溫的趨勢。 ?。?)核心商品項環(huán)比上漲0.2%(前值0%),其中二手車價格跌幅收窄,環(huán)比讀數(shù)從2月的-2.8%回升至-0.9%;新車價格則延續(xù)漲勢,環(huán)比上漲0.4%。 ?。?)核心服務(wù)項環(huán)比漲幅從2月的0.6%收窄至3月的0.4%,主要是由于住宅項環(huán)比從前值的0.8%回落至0.6%;運輸服務(wù)價格加速上漲,3月環(huán)比漲幅由前值的1.1%擴大至1.4%,已是連續(xù)8個月環(huán)比為正。除住宅外的核心服務(wù)環(huán)比上漲0.29%,較前值0.43%回落,但在薪資增長動能仍較快的背景下,這一指標(biāo)要進一步下行并非易事。 ▍我們?nèi)匀徽J為美聯(lián)儲將在5月繼續(xù)加息25bps后結(jié)束本輪加息。在通脹方面,這份美聯(lián)儲5月議息會議前的最后一份CPI報告顯示核心通脹同比反彈,且核心CPI環(huán)比更是自2021年10月以來就未曾低于0.2%,這反映美國內(nèi)生性通脹動能仍未被充分抑制,美聯(lián)儲仍有進一步加息以充分抑制需求拉動型通脹的合理性。在就業(yè)方面,美聯(lián)儲在5月議息會議前的最后一份非農(nóng)就業(yè)報告顯示3月失業(yè)率超預(yù)期下降,結(jié)合我們此前對于美國的貝弗里奇曲線能夠內(nèi)移、失業(yè)率上升路徑將總體溫和的觀點(請見《海外宏觀經(jīng)濟專題—美國失業(yè)率的變化路徑及其市場影響》2023-02-05),美國勞動力市場雖已有降溫跡象但仍頗具韌性。綜合通脹讀數(shù)和就業(yè)數(shù)據(jù)來看,我們認為美聯(lián)儲將在5月繼續(xù)加息25bps后結(jié)束本輪加息。 ▍我們預(yù)計美債利率和美元指數(shù)或?qū)⒄鹗幤踹\行,黃金仍有上行空間,需警惕降息預(yù)期修正會帶來的擾動。首先,當(dāng)前美聯(lián)儲加息進入尾聲,美國經(jīng)濟和通脹總體處于下行通道,美債利率和美元指數(shù)缺乏明顯上行動力,預(yù)計或?qū)⒄鹗幤踹\行。其次,盡管黃金在美國銀行業(yè)風(fēng)險事件催化下已經(jīng)出現(xiàn)一輪明顯上漲,但由于未來美債實際利率、美元指數(shù)以及美國經(jīng)濟基本面走勢都相對利多黃金,因此預(yù)計黃金價格仍有上行空間,不過上行斜率或?qū)⑤^美國銀行業(yè)風(fēng)險事件發(fā)酵期間有所趨緩。此外,當(dāng)前市場仍然較多計入過多降息預(yù)期(截至4月12日晚,CME聯(lián)邦基金利率期貨仍然暗示今年存在3次25bps降息),預(yù)計在不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的前提下,后續(xù)降息預(yù)期或?qū)⒂兴拚?,需警惕由此對美債利率、美元指?shù)和黃金價格帶來的擾動。 ▍我們預(yù)計美股在衰退到來前仍有階段性反彈行情,需警惕衰退提前可能帶來的下行壓力,而A股和港股的外圍流動性壓力或?qū)⑦M一步緩解。美國銀行業(yè)風(fēng)險事件后,市場對于美聯(lián)儲貨幣政策寬松預(yù)期較強,3月總體CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期、核心CPI數(shù)據(jù)符合預(yù)期或使美股延續(xù)3月中旬以來的反彈行情。但是結(jié)合我們在《海外宏觀經(jīng)濟專題—美國小銀行存款流向貨幣基金的原理與影響》(2023-04-12)中的分析,美國中小銀行存款外流可能使美國經(jīng)濟衰退提前到來,如果衰退提前到來導(dǎo)致分子端盈利快速走弱,則美股階段性反彈行情或?qū)⒔Y(jié)束,重新轉(zhuǎn)向下行。對于A股和港股而言,美聯(lián)儲加息進入尾聲,美元指數(shù)和美債利率震蕩偏弱運行或?qū)⑹雇鈬鲃有詨毫M一步得到緩解。 ▍風(fēng)險因素:美國通脹繼續(xù)回落進程慢于預(yù)期;美國金融系統(tǒng)脆弱性和信貸收緊超預(yù)期;美國經(jīng)濟進入衰退的時點快于預(yù)期。
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