>> 山西證券-2023年3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評兼論利率影響：經(jīng)濟數(shù)據(jù)分化，收益率短期仍偏震蕩-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭瑞 |
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投資要點：
市場啟示：經(jīng)濟數(shù)據(jù)分化，收益率短期仍偏震蕩。3月除消費和出口外，多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預期值，尤其是房地產(chǎn)新開工、施工、投資數(shù)據(jù)跌幅擴大。但是從一些中遠端指標看，經(jīng)濟內(nèi)生動能構(gòu)建的路徑還在展開，比如3月份全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率明顯下降；一季度居民收入平穩(wěn)增長；商品房銷售跌幅持續(xù)收窄，住宅庫存連續(xù)兩個月去化，有助于房價改善到銷售回升鏈條的構(gòu)建，銷售向投資端的傳導還會延續(xù)。從上述內(nèi)生動能相關(guān)的指標看，我們認為經(jīng)濟改善的趨勢是比較明確的，節(jié)奏可能存在波動。上周央行一季度貨幣政策委員會例會整體對經(jīng)濟形勢的判斷偏樂觀，貨幣政策基調(diào)更加平穩(wěn)，對貨幣信貸的要求從四季度貨幣政策執(zhí)行報告中的“合理增長”轉(zhuǎn)變?yōu)椤昂侠碓鲩L、節(jié)奏平穩(wěn)”，值得關(guān)注。雖然央行對貨幣政策表態(tài)略有變化，但從政策到資金面存在時滯，短期資金面有望偏穩(wěn)。另外，市場目前擔心在經(jīng)濟修復的情況下，4月政治局會議在政策上帶來的擾動。綜上，債市短期風險不大，大概率還是以震蕩為主，方向選擇可能要到5月份。
多因素支撐消費好轉(zhuǎn)。一是隨著疫情影響逐步消退，消費場景增加，居民外出、餐飲、娛樂、旅游等接觸性消費快速增長，實體店零售逐步改善。二是就業(yè)和收入改善有助于消費傾向的回升。一季度，全國居民平均消費傾向為62%，比上年同期提高0.2個百分點。三是消費和服務的供給也在逐漸的修復。從服務業(yè)來看，3月份服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長9.2%。
房地產(chǎn)依然處于調(diào)整階段，銷售向投資傳導偏弱但趨勢不改。3月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計增速-5.8%（前值-5.7%），當月跌幅擴大至-7.2%（前值-5.7%）。地產(chǎn)銷售和竣工持續(xù)好轉(zhuǎn)，但新開工和施工面積增速跌幅擴大?？傮w看，房地產(chǎn)銷售向投資傳導偏弱，住宅庫存有待進一步去化。
基建投資保持強勢。3月基建投資累計增速8.8%（前值9.0%），快于全部投資增長。下階段圍繞國家重大戰(zhàn)略部署和“十四五”規(guī)劃，交通、水利、能源領域短板加快補齊，同時數(shù)字化、智能化、綠色化等方向的新型基礎設施建設需求擴大也有望帶動基建投資。
制造業(yè)投資韌性好，主要受消費和出口驅(qū)動，今年可能存在預期差。3月制造業(yè)投資累計增速7.0%（前值8.1%）。分行業(yè)看，除汽車制造業(yè)外的消費類制造業(yè)投資有所改善。電器機械及器材制造業(yè)投資在去年快修復的基礎上，今年3月累計增長43.1%，較2022年12月和2023年1-2月分別提升0.5個百分點、9.4個百分點，主要得益于出口的拉動。
工業(yè)生產(chǎn)加速，依然好于需求端。3月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.9%，比1-2月份加快1.5個百分點。主要驅(qū)動因素來自于，第一，市場需求回暖，消費改善明顯和出口超預期增長。第二，產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈加快恢復。第三，企業(yè)經(jīng)營活力和預期有所增強。需要關(guān)注的是，生產(chǎn)加快修復的背后依然面臨著企業(yè)庫存再度攀升的擔憂，反過來可能會制約生產(chǎn)。
風險提示：地產(chǎn)鏈加快修復；超預期一攬子穩(wěn)信心政策推出。
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