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事件：
　　公司公布2022年年報(bào)及2023Q1業(yè)績(jī)預(yù)告。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收376.60億元（yoy+15.17%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.23億元（yoy-19.84%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.18億元（-26.33%）。公司2023Q1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.18-2.55億元（yoy+41%-65%）。
　　22年業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于市場(chǎng)預(yù)期，23Q1業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　訂單兌現(xiàn)帶動(dòng)收入較快增長(zhǎng)，稅金及附加大幅提升影響利潤(rùn)。1）公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收376.60億元（yoy+15.17%），航空產(chǎn)品穩(wěn)定交付帶動(dòng)收入較快增長(zhǎng)。分子公司看，航空工業(yè)西飛實(shí)現(xiàn)收入234.00億元（yoy+22.90%），航空工業(yè)陜飛實(shí)現(xiàn)收入135.27億元（yoy-1.15%）。
　　2）公司2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.23億元（yoy-19.84%），主要系增值稅增加導(dǎo)致2022年稅金及附加增加4.0億元至4.87億元，Q3/Q4稅金及附加項(xiàng)分別為3.26/1.16億元；財(cái)務(wù)費(fèi)用因利息收入增加及匯兌收益較21年減少1.37億元至-1.21億元。我們預(yù)計(jì)隨著軍民機(jī)需求陸續(xù)釋放疊加大額應(yīng)交稅費(fèi)2022年完成支付，預(yù)計(jì)公司2023年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高增。
　　公司毛利率整體穩(wěn)定，凈利率因繳納增值稅增加導(dǎo)致稅金附加增加有所下滑。公司2022年毛利率為7.05%，較2021年7.49%降低0.44pcts，2022年凈利率為1.39%，較2021年2.00%降低0.61pcts。公司2022Q1-Q4凈利率分別為2.06%/2.83%/1.89%/-1.44%。我們分析認(rèn)為凈利率下滑主要系1）增值稅增加導(dǎo)致對(duì)應(yīng)稅金及附加增加，預(yù)計(jì)后期大幅減少。
　　公司2022年支付的各項(xiàng)稅費(fèi)較去年同期3.29億元增加至66.82億元，其中主要為增值稅增加，增值稅增加導(dǎo)致本期對(duì)應(yīng)稅金及附加較去年同期0.88億元增加至4.87億元；2）2022Q4期間費(fèi)用率環(huán)比Q3大幅上升，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為2.17%/3.18%/1.98%，環(huán)比變化+1.29pcts/+1.27pcts/+2.03pcts。我們預(yù)計(jì)隨著公司持續(xù)推進(jìn)降本增效、管理優(yōu)化，公司盈利能力有望恢復(fù)提升。
　　公司合同負(fù)債及存貨維持高位疊加股權(quán)激勵(lì)完成授予，未來業(yè)績(jī)有保障。1）截至2022年末，公司合同負(fù)債為228.63億元，存貨為262.49億元，維持高位。我們分析認(rèn)為，高額合同負(fù)債及存貨代表下游需求旺盛，行業(yè)的高景氣度得到驗(yàn)證；2）根據(jù)公司2023年2月7日公告，一期股權(quán)激勵(lì)已完成授予。預(yù)計(jì)隨著訂單快速執(zhí)行疊加股權(quán)激勵(lì)帶動(dòng)，公司未來幾年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
　　軍民飛機(jī)齊放量，公司有望快速發(fā)展。1）公司作為國(guó)內(nèi)大中型軍民用飛機(jī)唯一總裝標(biāo)的，稀缺核心資產(chǎn)獨(dú)享軍機(jī)放量采購與民機(jī)廣闊行業(yè)需求。2）根據(jù)2023年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)公告，2023年關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)總金額為231億元，較2022年預(yù)計(jì)總金額183億元同比增加26.6%，關(guān)聯(lián)交易高位增加，表明下游需求持續(xù)旺盛，公司未來業(yè)績(jī)有保證。3）公司旗下多款飛機(jī)型號(hào)具備戰(zhàn)略意義，將受益于“十四五”航空裝備放量紅利，且根據(jù)中國(guó)商飛公告，C919已于2022年11月27日獲頒生產(chǎn)許可證，公司作為總裝標(biāo)的未來有望充分受益；4）我們認(rèn)為西飛重組后受益于減少代理服務(wù)費(fèi)+減員增效+規(guī)模效應(yīng)+軍品定價(jià)機(jī)制改革，疊加中長(zhǎng)期激勵(lì)制度建立，公司未來利潤(rùn)率有望提高。
　　上調(diào)2023-24年盈利預(yù)測(cè)并維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]到稅金及附加后期大幅減少，我們上調(diào)公司2023-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為11.48/16.51億元（前值為11.45/15.50億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)24.68億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為64/45/30倍?？紤]到公司作為國(guó)內(nèi)大中型軍民用飛機(jī)唯一總裝標(biāo)的，受益未來軍民機(jī)需求陸續(xù)釋放疊加股權(quán)激勵(lì)帶動(dòng)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)，因此維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：增值稅政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；重點(diǎn)產(chǎn)品研制或交付不及預(yù)期；軍機(jī)采購價(jià)格調(diào)整